日前，北京合眾思壯科技股份有限公司正式發布了針對北斗三號系統研發的天琴二代基帶芯片，以及基于天琴二代基帶芯片和。天琴二代是全球首款全面支持北斗三號的高精度基帶芯片，是北斗三號導航系統產業化應用的關鍵設備。天琴二代是完全擁有自主知識產權的芯片產品，是北斗導航系統應用的關鍵一環。 北斗系統已廣泛應用于交通、海事、電力、民政、氣象、漁業等十幾個行業，在智能網聯汽車、民航、海洋觀測等新興市場也得到應用。隨著北斗系統推進快速組網，以及像合眾思壯等配套設備企業的技術突破，北斗系統將實現對傳統行業的全面改造并催生新興行業，為中國經濟的高質量增長注入創新動力。 可關注華力創通、振芯科技等北斗產業鏈個股。 【2019-05-20】合眾思壯(002383)發布全球首款全面支持北斗三號的基帶芯片 合眾思壯公告，公司于2019年5月20日召開“創芯無止境”2019新品發布會，發布了針對北斗三號系統研發的“天琴二代”高精度星基增強基帶芯片、Phantom 和Vega全新系列高精度板卡。“天琴二代”擁有完全自主知識產權，是全球首款全面支持北斗三號的基帶芯片。Phantom 和Vega全新系列高精度板卡是北斗三號導航系統產業化應用的關鍵設備。 【2019-01-23】華力創通(300045)軍工業務穩定增長 衛星應用產業化前景廣闊 一、布局軍民兩用衛星應用產業，持續研發即將步入收獲期 公司成立于2001年，2010年登陸創業板。自設立以來，公司一直從事基于計算機技術的仿真測試系統及其相關設備的研發、生產和銷售，重點服務于中國的國防軍工領域。隨著我國北斗衛星導航系統、天通一號衛星移動通信系統的快速發展，公司前瞻布局，較早的進入了北斗導航、衛星移動通信領域，多年持續研發即將進入收獲階段。2017年，收購了江蘇明偉萬盛科技有限公司，進一步拓展了軌道交通業務，形成了衛星應用業務、雷達與通信業務、仿真測試業務和軌道交通業務四大業務板塊。 近5年，公司營業收入穩步增長，利潤出現波動。公司在研發支出上一直保持較高的投入，2016年前研發支出占營收比例一直保持30%左右，使得公司管理費用較高。受2017年相關研發項目進入驗收收尾階段的影響，研發投入有所下降，研發占比降至10.93%。隨著前期投入進入收獲階段，未來公司業績有望保持較高增長。 二、衛星導航業務：北斗應用持續高速發展，積極向民用領域拓展 隨著北斗二號的運營，公司衛星導航業務快速發展，軍民業務同步推進。公司衛星導航產品涵蓋北斗應用上游芯片、零部件和中游終端產品，先后成功研發了北斗BP2007、北斗HBP2012軍用基帶芯片，實現了公司在北斗導航領域芯片的自給自足；同時積極向民用領域拓展，如高精度安全監測系統和精準農業用農機自動駕駛系統及信息平臺，形成“平臺+終端”應用模式。 預計到2020年，我國衛星導航產業規模超過4000億元，北斗系統及兼容產品占比達到60%，重要領域達到80%。公司布局的精準農業、高精度安全監測系統市場空間廣闊，根據拖拉機保有量及年均拖拉機下線量測算，精準農業潛在市場規模達200億左右；根據全國公路橋梁、公司隧道數量測算，高精度安全監測系統市場也將超過百億。 三、衛星移動通信業務：天通一號投入運營，通信終端驅動業績增長 天通一號是我國第一個衛星移動通信系統，于2017年3月31日投入使用。目前天通一號由中國電信運營，將與地面移動通信系統共同構成移動通信網絡，為中國及周邊地區的用戶提供移動通信服務。 據預計，我國衛星移動通信系統的終端用戶十年內將超過300萬，若按單臺終端1萬元計算，通信終端市場規模300億元。公司在移動通信業務上累計投入超過2億元，技術處于領先水平，作為國內擁有衛星通信基帶芯片技術的兩家企業之一和衛星移動通信終端生產能力的四家企業之一，上游卡位優勢明顯，未來衛星通信業務業績提升可期。 四、雷達與通信、仿真測試業務保持穩定發展，拓展無人平臺領域 受益于國防和軍隊信息化建設，公司傳統雷達與通信、仿真測試業務仍將保持穩定增長。公司在仿真測試領域主要產品包括雷達測試儀器和對抗機、干擾機等雷達裝備，與國防信息化緊密相關。據預測，2025年中國國防信息化開支將增長至2513億元，年復合增長率11.6%，公司相關業務有望保持穩步增長。 公司發力無人平臺領域，以軍用、行業中小型無人機為突破口。相比于美國，我國無人機存在機型不健全、裝備數量不足等問題，在近程、微型無人機等領域尤其突出。公司已經研制出微小型手拋式電動無人機、中小型固定翼汽油動力無人機等產品，未來有望拓展軍民領域應用。 五、軌道交通業務：外延切入軌交領域，有望持續增厚業績 公司在2017年收購了江蘇明偉萬盛科技有限公司，切入軌道交通領域，主要產品包括軌道交通安全門系統和再生制動能量逆變吸收裝置。我國城市軌道交通正處于快速發展階段，據中國城市軌道交通協會的統計，截止2017年底，中國大陸35座城市共開通171條運營軌道交通線路，總里程高達5033公里。根據已批復的城市規劃計劃，2020年軌交規劃里程有望達到8500公里，按照2017年行車密度5.6輛/公里計算，2018-2020年將新增1.94萬輛城軌交通運營車輛，年均增加6647輛，我們按照每輛車600萬元造價計算，平均城軌車輛市場空間達399億元/年。受益于軌道交通業務穩定增長，明偉萬盛超額完成2016和2017年業績承諾，未來公司軌道交通業務仍將保持穩定增長。 六、盈利預測與投資建議：傳統業務穩定增長，天通業務發力在即，維持增持評級 公司前瞻布局的衛星移動通信領域已進入收獲期，天通手機集采有望將帶動公司業績高速增長；在北斗導航領域地位突出，在多個北斗行業應用領域取得突破性進展；在雷達與通信業務和仿真測試業務方面有多年積累，保持穩步發展。預計公司2018年至2020年的歸母凈利潤分別為1.25、1.59、1.96億元，同比增長分別為54.78%、26.63%、23.32%，相應18至20年EPS分別為0.20、0.26、0.32元，對應當前股價PE分別為42、32、26倍，維持增持評級。 【2018-12-28】振芯科技(300101)自主元器件助力新增長 北斗龍頭業績迎來拐點 公司歷經十余年發展，產品覆蓋北斗導航全產業鏈及自主高端元器件領域。公司成立于2003 年，自成立起專注于北斗產業鏈上下游并不斷拓展。目前主營業務為北斗芯片設計及終端集成、北斗服務運營、電子元器件設計、安防監控四大板塊，在北斗芯片及電子元器件領域公司擁有核心技術，且國內率先研制出自主北斗射頻、基帶芯片及高性能DDS器件。公司產品目前覆蓋北斗上下游全產業鏈，已成長為國內北斗行業龍頭公司，目前股權問題有望解決，公司長期發展將得到保障。 北斗三號系統2020 年組網完成預計將帶動超千億市場空間，公司依托技術及資質優勢或將充分受益。北斗衛星導航系統為我國完全自主研制,依據“三步走”戰略規劃2020 年將實現全球組網并提供服務。預計2020 年北斗導航行業市場空間將超2600 億元，其中終端及運營服務等中下游應用占比超過70%，公司作為北斗導航全產業鏈覆蓋龍頭，擁有核心技術及經驗等優勢，疊加國家相關政策不斷扶持，業績有望充分受益迎來反轉。 高端電子元器件領域國內外差距明顯，裝備信息化進程加速推動元器件業務成為公司業績新增長點。高端電子元器件等技術自冷戰后即被以美國為首的西方國家實施禁運，我國為提升整體技術水平設立“核高基”重大專項加以政策支持，公司為首批名單中唯一民企。裝備信息化進程加速牽引數字相控陣雷達及精確打擊武器快速研制列裝，DDS 及MEMS元件為其中必備，公司依托自身技術及政策支持在此領域處于國內領先地位，未來有望成為公司業績新增長點。 芯片技術優勢助力公司拓展下游視頻監控領域，安防業務表現亮眼。安防及視頻監控行業為近年來新興產業，國民經濟十三五規劃強調要創新立體化社會治安防控體系，行業未來將向精準、立體方向發展，市場空間廣闊。公司在視頻解碼芯片LVDS 領域擁有核心技術，并不斷向下游終端集成、解決方案提供等領域拓展，近年多次中標周邊地區安防監控項目，未來表現可期。 首次覆蓋，給予增持評級。我們分析預計，公司18/19/20 年的EPS 分別為0.07、0.09、0.15 元/股，目前股價（12 月27 日收盤價）9.7 元，對應PE 分別為139、108、65 倍。選取與振芯科技同樣以北斗產業鏈或電子元器件研制為主營業務的代表性可比公司進行對比參考，可比公司18/19/20 年的PE 中位值分別為45、36、30 倍，公司估值水平顯著高于可比公司估值，但考慮到公司在北斗領域擁有射頻、基帶芯片等核心技術且產品覆蓋全產業鏈上下游，目前估值較高主要是由于前兩年度受軍改影響北斗集中采購大幅減少所致，同時DDS 器件領域公司為首批“核高基”專項唯一民企，技術領先行業可比公司，未來受下游牽引業績彈性較大，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：北斗行業增長不及預期、雷達采購不及預期、視頻安防監控領域競爭加劇等 |
