【2019-04-23】新易盛(300502)2018年凈利潤(rùn)同比下滑71% 擬10派1.2元 4月23日晚間，新易盛（300502）發(fā)布2018年年度報(bào)告。2018年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.6億元，同比下滑13.38%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3183.23萬(wàn)元，同比下滑71.35%；基本每股收益0.14元。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.2元（含稅）。同日晚間，公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告，1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.24億元，同比增長(zhǎng)26.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3241.13萬(wàn)元，上年同期為虧損363.74萬(wàn)元，預(yù)計(jì)1-6月累計(jì)凈利潤(rùn)與上年同期相比會(huì)大幅增長(zhǎng)。 對(duì)于2018年?duì)I收和凈利潤(rùn)的下滑，公司稱(chēng)主要系受?chē)?guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境和個(gè)別重要客戶影響，部分產(chǎn)品銷(xiāo)量和價(jià)格較上年同期均有所下降；另外，公司加大了固定資產(chǎn)投入，折舊費(fèi)用增加；公司存貨減值損失增加（計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備）；本報(bào)告期攤銷(xiāo)限制性股票激勵(lì)費(fèi)用。 在未來(lái)發(fā)展展望中，公司表示，將抓住目前5G和數(shù)據(jù)中心等良好的產(chǎn)品發(fā)展和市場(chǎng)契機(jī)，加強(qiáng)與主流通信設(shè)備制造商、互聯(lián)網(wǎng)廠商合作，通過(guò)海外子公司構(gòu)建全球銷(xiāo)售體系和本地化的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，更好地開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，加快公司國(guó)際化進(jìn)程。 同時(shí)，公司將圍繞主業(yè)實(shí)施垂直整合，實(shí)現(xiàn)光器件芯片制造、光器件芯片封裝、光器件封裝和光模塊制造環(huán)節(jié)全覆蓋，成為具備規(guī)模化垂直生產(chǎn)能力的光模塊及器件供應(yīng)廠家，提高公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力。 同日晚間，公司發(fā)布2019年第一季度報(bào)告。1-3月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入2.24億元，同比增長(zhǎng)26.13%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3241.13萬(wàn)元，上年同期為虧損363.74萬(wàn)元；基本每股收益0.14元。對(duì)于業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，公司稱(chēng)主要是報(bào)告期中高速率光模塊銷(xiāo)量增加，營(yíng)業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增長(zhǎng)。 在一季報(bào)中，公司還對(duì)上半年業(yè)績(jī)做了一個(gè)預(yù)測(cè)。公司預(yù)測(cè)2019年1-6月累計(jì)凈利潤(rùn)與上年同期相比會(huì)大幅增長(zhǎng)，主要系公司加大研發(fā)投入，積極開(kāi)拓國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)，預(yù)計(jì)未來(lái)中高速率光模塊銷(xiāo)量會(huì)大幅增加，營(yíng)業(yè)收入及毛利率較上年同期顯著增長(zhǎng)。 【2019-01-30】搜于特(002503)供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)不及預(yù)期 存貨跌價(jià)及財(cái)務(wù)費(fèi)用影響全年凈利 預(yù)測(cè)盈利同比下降25~45% 搜于特發(fā)布2018 年業(yè)績(jī)預(yù)告修正，預(yù)計(jì)2018 年全年凈利潤(rùn)同比下降45~25%至3.37~4.6 億元。 關(guān)注要點(diǎn) 公司本次業(yè)績(jī)預(yù)告修正較2018 年10 月底三季報(bào)披露時(shí)給出的全年業(yè)績(jī)指引（凈利潤(rùn)5.82 億元至6.74 億元，對(duì)應(yīng)同比下滑5%至增長(zhǎng)10%）下調(diào)約37%；根據(jù)最新預(yù)告，公司4Q18 單季凈利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)虧，錄得凈虧損1.04 – 2.26 億元。主要原因包括： 4Q18 供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)收入下滑：目前公司供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)相較傳統(tǒng)服裝業(yè)務(wù)已占據(jù)主導(dǎo)地位，2018 年上半年供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入91 億元，貢獻(xiàn)整體收入的83%，同比增長(zhǎng)近90%。自3Q18 起公司為適應(yīng)市場(chǎng)環(huán)境的變化，優(yōu)化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)模式，調(diào)整了其供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)發(fā)展速度，使得供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)有所放緩；在此基礎(chǔ)上疊加4Q18 宏觀環(huán)境變化，使得公司目前的主營(yíng)業(yè)務(wù)遜于預(yù)期。 財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升：2018 年前三季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升174%至1.37 億元，公司2018 年9 月底長(zhǎng)期及短期借款總計(jì)較2017 年同期、2018 年初分別凈增42%、19%。2018 全年來(lái)看，除借款總額增加外，融資成本也有所提升。 存貨跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提增加：目前品牌服裝行業(yè)面臨壓力，各公司3Q18 收入增速環(huán)比均有所下滑，同時(shí)也有公司表示4Q18著重關(guān)注售罄率及渠道庫(kù)存。隨著存貨增加，公司加大了存貨跌價(jià)計(jì)提額，集中體現(xiàn)在4Q18 單季的資產(chǎn)減值損失大幅提升，致使當(dāng)季出現(xiàn)虧損。 估值與建議 根據(jù)公司最新業(yè)績(jī)預(yù)告，同時(shí)考慮消費(fèi)環(huán)境的不確定性，我們下調(diào)2018 年、2019 年每股盈利預(yù)測(cè)36%、35%至0.13 元、0.15 元，同時(shí)引入2020 年預(yù)測(cè)0.16 元，分別對(duì)應(yīng)同比下滑32%、增長(zhǎng)15%、增長(zhǎng)5%。 公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018、2019 及2020 年17 倍、15 倍及14 倍P/E。維持中性評(píng)級(jí)，隨盈利預(yù)測(cè)下調(diào)目標(biāo)價(jià)32%至2.48 元，對(duì)應(yīng)2019年16 倍P/E，隱含8.6%上行空間。 風(fēng)險(xiǎn) 供應(yīng)鏈管理業(yè)務(wù)公司訂單不達(dá)預(yù)期。 【2019-04-22】江蘇國(guó)信(002608)能源+信托雙輪驅(qū)動(dòng) 低估值區(qū)域火電龍頭 投資要點(diǎn)： 江蘇省國(guó)資委旗下火電龍頭，能源+信托雙輪驅(qū)動(dòng)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中，大股東江蘇國(guó)信集團(tuán)持股73.68%。公司2016 年剝離虧損的船舶業(yè)務(wù)，國(guó)信集團(tuán)將旗下優(yōu)質(zhì)電力資產(chǎn)及江蘇信托股權(quán)注入上市公司，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)至能源與金融雙輪驅(qū)動(dòng)。截止2018 年6 月底，公司控股裝機(jī)1045.7 萬(wàn)千瓦，其中煤電容量786.5 萬(wàn)千瓦，占比75.2%；燃?xì)鈾C(jī)組容量259.2 萬(wàn)千瓦，占比24.8%。公司2018 年10 月合資成立蘇晉能源（持股51%），在山西擁有裝機(jī)516 萬(wàn)千瓦（已投產(chǎn)232 萬(wàn)千瓦），未來(lái)計(jì)劃通過(guò)雁淮直流實(shí)現(xiàn)“晉電入蘇”，在東部環(huán)保壓力加大的背景下，“晉電入蘇”后機(jī)組利用小時(shí)數(shù)將大幅提升，盈利改善可觀。 江蘇省電力裝機(jī)增速大幅放緩，煤電利用小時(shí)數(shù)未來(lái)有望維持高位。江蘇省近年火電機(jī)組利用小時(shí)數(shù)加速下滑，主要系燃?xì)饧翱稍偕茉囱b機(jī)迅速增長(zhǎng)、特高壓投產(chǎn)帶來(lái)外購(gòu)電規(guī)模快速擴(kuò)大以及煤炭雙控影響。江蘇省當(dāng)前在建機(jī)組以燃?xì)鉃橹鳎覀儨y(cè)算未來(lái)兩年火電裝機(jī)年復(fù)合增速低于1%。同時(shí)，剩余煤炭減量指標(biāo)已大幅減少，外來(lái)電受送出端影響，短期內(nèi)難以快速上量，在給予未來(lái)兩年外來(lái)電15%的樂(lè)觀增速假設(shè)下，我們測(cè)算江蘇省19、20 兩年火電利用小時(shí)數(shù)有望維持高位。公司煤電大機(jī)組低能耗優(yōu)勢(shì)顯著，60 萬(wàn)千瓦以上機(jī)組占比高達(dá)90%，利用小時(shí)數(shù)有望持續(xù)好于全省平均水平。 全國(guó)煤炭供需趨于寬松，煤炭下跌釋放彈性。公司火電機(jī)組全部分部于沿海沿江地帶，在我國(guó)當(dāng)前煤炭“西煤東運(yùn)、北煤南運(yùn)”的格局下，運(yùn)輸較為便利。2018 年下半年以來(lái)，煤炭?jī)?yōu)質(zhì)產(chǎn)能釋放速度明顯加快，2019Q1 江蘇省電煤價(jià)格指數(shù)同比下降13.67%。綜合考慮當(dāng)前電廠庫(kù)存偏高、安全整改的煤礦陸續(xù)復(fù)產(chǎn)，煤炭供需逐步偏松，我們預(yù)計(jì)煤價(jià)有望延續(xù)下行趨勢(shì)。以2018 年歸母凈利潤(rùn)為基數(shù)，當(dāng)市場(chǎng)煤價(jià)下跌10%和20%時(shí)，我們靜態(tài)測(cè)算公司2019 年業(yè)績(jī)彈性有望分別達(dá)11.9%和23.9%。 金融板塊主動(dòng)管理及自營(yíng)業(yè)務(wù)占比提升，受資管新規(guī)影響較小。江蘇信托營(yíng)業(yè)模式包括自營(yíng)、主動(dòng)管理和通道業(yè)務(wù)，其中自營(yíng)和主動(dòng)管理貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)來(lái)源，受資管新規(guī)影響較小。公司自營(yíng)業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)一部分來(lái)自江蘇銀行投資收益，江蘇銀行為江蘇省最大地方銀行，地域優(yōu)勢(shì)明顯，盈利穩(wěn)定。公司2017 年4 月引入華僑城集團(tuán)對(duì)江蘇信托增資40 億元，隨后江蘇信托增持利安人壽成為第一大股東。資管新規(guī)實(shí)施后，信托公司傳統(tǒng)資金來(lái)源渠道收窄，保險(xiǎn)公司資金在成本、穩(wěn)定性方面均具有優(yōu)勢(shì)，有望成為信托公司新的資金源，公司也在大力提升主動(dòng)管理規(guī)模，信保聯(lián)合值得期待。 盈利預(yù)測(cè)及估值：我們預(yù)測(cè)公司2018-2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為26.26、37.27、38.51億元，對(duì)應(yīng)PE 分別 15、11、10 倍。剔除利安人壽會(huì)計(jì)變更影響后，2019、2020 年歸母凈利潤(rùn)分別為31.66、38.51 億元。我們采用分部估值法，參照江蘇銀行當(dāng)前估值，公司持有的江蘇銀行股權(quán)對(duì)應(yīng)市值56.5 億元，給予信托其他部分2019 年20 倍PE，由此可得能源板塊對(duì)應(yīng)估值174 億，19、20 兩年P(guān)E 分別為12、9 倍，低于可比公司。綜合考慮煤價(jià)彈性、晉電入蘇項(xiàng)目增厚業(yè)績(jī)等因素，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：江蘇省外來(lái)電規(guī)模快速擴(kuò)大，江蘇信托投資收益下滑 |
