馬應龍：主營業務穩健，新業務仍需等待
研究機構：長江證券 日期：2014-08-25 事件描述. 公司于2014 年8 月20 日發布半年報：上半年實現銷售收入8.03 億元，同比增長2.61%；實現歸屬凈利潤1.31 億元，同比增長10.3%；實現每股收益0.39元；扣非后凈利潤1.24 億元，同比增長11.92%，扣非后每股收益0.37 元。 事件評論. 醫藥商業調整拖累整體收入規模：上半年公司營收同比增長2.61%，凈利潤同比增長10.3%，期間費用控制良好，銷售費用率同比下降0.84 個百分點。其中公司二季度實現收入3.98 億元，同比增長4.72%，實現凈利潤5842.02 萬元，同比增長21.74%。 分業務看，醫藥工業上半年實現營收4.25 億元，同比增長5.70%，其中肛腸類產品收入同比增長4.61%，其他產品收入同比增長9.51%；我們預計公司傳統OTC 業務增速相對平穩，而基數相對較小的處方藥業務發展較快；醫藥商業上半年實現營收3.50 億元，同比下降1.46%，經營質量明顯改善，馬應龍大藥房扭虧為盈，實現凈利潤435.65 萬元。 肛腸醫院步入正軌，病床規模提升：公司上半年醫院診療業務實現收入3398.59 萬元，同比增長3.44%，增速放緩我們預計是北京和西安醫院擴建，一定程度影響了正常運營所致。公司目前旗下有6 家醫院投入運營，大同醫院和沈陽醫院正在籌備擴建中，擴建完成后肛腸醫院整體病床數量將達到1500 張，為全國直營肛腸醫院規模最大，預計公司將于2015 年完成西南和華東地區的布局。同時隨運營管理和診斷流程的標準化，單體醫院的盈利能力也有望持續增強。 藥妝厚積薄發，有望逐步上量：公司藥妝業務發展態勢良好，2014 年，八寶品牌在湖北藥店渠道放開，逐步向武漢市周邊地區下沉，單品牌全年收入有望達到5000 萬；新品牌瞳話目前已經基本完成“直營+經銷+代理”三種模式的全國范圍鋪貨和銷售人員培訓；我們預計隨終端廣告和電商渠道的協同推進作用下，全年銷售有望過億。 維持“推薦”評級：公司治痔類OTC 保持平穩增長，處方藥業務開始進入高速增長軌道有望帶動工業增速提升；肛腸醫院享政策紅利，整體規模和單店盈利能力有望實現雙升；藥妝產品由專業人士運作，雙品牌策略值得市場期待。預計2014-2016 年EPS 分別為0.67 元、0.81 元、0.99 元，維持“推薦”評級。 |
