新安股份(600596)2014年半年報點評:草甘膦毛利率下滑 有機硅艱難尋底
2014 年上半年業績小幅低于預期 新安股份發布2014 年半年報：上半年實現銷售收入40.24 億元，同比增長10.39%，歸屬于母公司凈利潤0.90 億元，同比增長-61.49%，合每股收益0.13 元，略低于我們的預期。 主要產品毛利率下滑。草甘膦市場均價同比下降9%，原料甘氨酸價格同比大幅上漲30%，導致毛利率下滑6 個百分點至19.7%。有機硅因產能過剩價格持續低迷，市場均價同比下降5%，導致毛利率下滑8 個百分點至9.5%。 子公司開化合成1 季度基本處于停產狀態。職工薪酬增加致銷售費用同比增長12%或0.15 億元；技術開發費增加致管理費用同比增長6%或0.16 億元；利息支出和匯兌損益減少致財務費用同比下降29%或0.16 億元。 發展趨勢 供需格局良好、原料價格上漲支撐草甘膦價格上行。公司子公司鎮江江南化工是第一批通過草甘膦環保核查的4 家公司之一，后續核查仍在繼續，環保趨嚴常態化，國內產能有望進一步向龍頭企業集中。3 季度是南美等海外市場傳統旺季，出口需求市場有望回暖。主要原料甘氨酸同樣受環保限產影響價格高位運行，從成本面支撐草甘膦價格上行，后市看漲至3.5 萬元/噸。下屬工廠環保案件目前尚未判決，可能會對公司造成一定影響。 有機硅價格底部回升，新增產能受益市場回暖。受上游硅石因貨源緊張而價格上漲帶動，有機硅價格自6 月初反彈，目前DMC 市場價由底部攀升7%至1.69 萬元/噸。公司募投項目4.5 萬噸室溫硫化硅橡膠和江蘇利洪7.5 萬噸/年有機硅單體預計今年貢獻業績。 盈利預測調整 公司預計1~3Q14 歸屬母公司凈利潤同比下降超過50%。由于草甘膦價格大幅下滑，原料甘氨酸漲價幅度超預期，我們下調14/15年EPS 預測分別至0.51 元/0.63 元，下調幅度分別為31%/31%。 估值與建議 目前股價對應14/15 年P/E 分別為20 倍/17 倍。目標價下調16%至10.2 元，對應14 年20 倍P/E。維持“中性”評級。 風險 環保核查進度、項目投放進度不達預期。 |
