泰山石油 000554 事件:公司發布年報,2018 年公司實現營業收入30.78 億元,同比增長13.20%,實現歸母凈利潤188 萬元,同比下滑29.85%,業績整體符合預期。Q4 單季度實現營收7.82 億元,實現歸母凈利潤69 萬元, 同比下滑32.35%,環比增長155.56%。 成品油競爭日趨激烈,銷售費用大幅增長。2018 年,公司共完成各類成品油經營總量41.2 萬噸。其中成品油零售量34.5 萬噸,同比減少2.94 萬噸;大客戶直銷6.37 萬噸,同比增加0.74 萬噸;零售量的減少主要系山東成品油銷售競爭日趨激烈所致。公司的現有加油站200 座左右,主要分布在泰安,單個加油站每日加油量僅為4.72 噸,遠低于中石化平均10 噸的水平;此外,銷售費用連續3 年,2018 年全年銷售費用達到1.98 億元,相比2017 年同期增長2700 萬元,相比于百萬元級別的凈利潤水平,銷售費用的提升也印證了日趨激烈的成品油銷售競爭。 預計公司成長空間有限,混改是未來看點:由于公司主要在泰安從事成品油的零售業務,因此業務主要集中在煉化產業鏈的終端,隨著民營煉化項目的相繼投產,國內成品油供應過剩進一步加劇,成品油零售終端的競爭也必然更加白熱化,終端的競爭核心是加油站之間的競爭,公司核心資產在泰安地區,因此成長空間在于對泰安當地成品油消費市場的開拓,隨著山東當地地煉企業逐步加強與民營加油站之間的合作,進一步做大業務體量難度相當大,我們傾向于認為公司未來成長空間較為有限。我們認為,按照中國石化專業化重組上市的整合思路,公司作為成品油零售業務中稀缺的上市企業,有一定平臺價值。 盈利預測:調整公司2019-2021 年歸母凈利潤3/4/3 百萬元,對應PB 分別為3.47/3.46/3.44 倍,首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示:成品油需求下滑、中石化混改不及預期 中國石油:業績符合預期,各板塊經營質量提升 中國石油 601857 業績符合預期。報告期內,公司實現營業額5910.41億元,同比增長8.9%;歸屬于母公司凈利潤102.51億元,同比增長1%;基本每股收益0.056元。 上游勘探與生產業務優化,貢獻主要業績增長。2019Q1Brent季度為63.83美元/桶(YoY-5.1%)。公司Q1生產原油223.4百萬桶(YoY+4.6%),生產可銷售天然氣999.9十億立方英尺(YoY+8.9%),油氣當量390.1百萬桶(YoY+6.4%)。由于單位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探與生產板塊實現經營利潤人民幣143.26億元(YoY+47.1%),克服了油價下跌的不利影響。 煉化增產,雖行業景氣回落,但公司邊際改善。2019年Q1石腦油裂解乙烯價差為94美金/噸,同比下滑91美金/噸,環比提升46美金/噸。公司加工原油291.6百萬桶,同比增3.3%;生產成品油2770.8萬噸,同比增5.8%;乙烯產量156萬噸,同比增6.6%。煉化雖景氣回落,但公司經營質量提升,調整柴汽比、優化產品結構等。2019Q1公司煉油與化工板塊實現經營利潤29.99億元,比去年同期減少54.42億元。 銷售業務增長,天然氣減虧。2019Q1公司銷售成品油4205.7萬噸,同比下降0.8%;但公司開拓海外市場及行業毛利率改善,銷售板塊實現經營利潤35.17億元,比上年同期的18.65億元增長88.6%。Q1公司天然氣與管道板塊優化改善,實現經營利潤125.82億元,同比增長12.5%;其中進口氣虧損減少,凈虧損32.89億元,同比減虧25.35億元。 產業鏈均衡,經營質量全面提升。公司賬面現金充裕,資本開支合理。我們認為公司在國際石油公司中,上下游產業鏈最為均衡的公司之一。公司除保持上游油氣開發的資本開支外,下游補短板,提升和優化煉化產能;同時公司未來天然氣業務擴張帶來新的改善空間。 投資建議:我們認為公司業績符合預期,同時公司上游資源儲量價值較高,可持續發展能力強,邊際改善空間大,我們維持公司19-21年EPS預測為0.39元、0.48元、0.58元,對應PE分別為19倍、15倍和13倍,公司目前PB為1.1X。看好公司未來的業績彈性,維持“買入”評級。 |
