凱撒旅游:18年業績平穩,關注控股權博弈 凱撒旅游 000796 2018年扣非業績增長14%,基本符合預期 2018年,公司實現營收81.80億元,同比增長1.67%,實現歸母業績1.94億元,同比下降12.03%,(扣非后業績增長13.68%),EPS0.24元,符合預期。 Q4公司收入降30.64%,但因17Q4資產減值損失低基數影響,業績基本持平。 旅游主業有所承壓,航食收入穩定增長,資產減值損失近兩年擾動 2018年,受外圍經濟環境以及東南亞游承壓等放緩,公司全年旅游收入持平,其中出境游零售/批發/會獎業務各+1.32%/-2.28%/-1.50%,相應毛利率降0.61%,凈利率從3.45%降至2.03%下滑顯著,導致旅游主業業績下滑約41%,未達年初計劃目標。受鐵路配餐等推動,航食業務收入增12%,因毛利率降4.31pct等,業績基本平穩。2018年,公司計提資產減值損失0.83億元(航食及旅游應收款壞賬準備,航食為主),同比減少59%(17年2億元,主要系投資樂視體育計提1億元減值及其他商譽減值、壞賬損失等)。公司毛利率微增0.10pct(收入結構影響)。期間費率+0.87pct,其中銷售/財務費率各+1.10/0.21pct,而管理/研發費率各降0.39/0.04pct。 2019Q1:扣非主業承壓,預計系宏觀經濟欠佳及高基數影響 2019Q1,公司實現營收18.06億元/+0.41%;業績3023萬元/+8.41%,扣非虧損1075萬元,由盈轉虧;EPS0.04元。一季度扣非主業承壓,預計主要系宏觀經濟欠佳及去年同期高基數影響,市場競爭激烈下收入持平下毛利率下降3.11pct,期間費用率減0.18pct。 關注公司控股權博弈,兼顧出境游 行業復蘇的業績成長 公司系國內出境游龍頭,此前因行業承壓及大股東海航問題估值持續承壓。今年以來,受益出境游 行業低基數下反彈預期和股權結構變化助力估值修復。今年4月,海航旅游及一致行動人將所持5.5%轉讓給獨立第三方。目前海航系持股30.28%,而目前凱撒世嘉系(創始人陳小兵一方,目前是上市公司總裁)持有29.97%,相差處于歷史最接近狀態,控股權博弈情況引發關注。 風險提示:系統性風險,匯率貶值風險,收購標的低于預期,海航問題。 投資建議:出境游龍頭,關注控股權落定后的新成長,維持“增持” 預計19-21年EPS0.36/0.42/0.50元,對應估值24/20/17倍。公司出境游產業鏈一體化模式優勢突出,關注行業復蘇及控股權落定后的新成長,維持增持。 嶺南控股:主業維持穩定增長,調整布局挖掘大灣區開發紅利 嶺南控股 000524 公司公布2018年報告:2018年公司實現營收70.78億元,同比增長10.73%;實現歸母凈利潤2.05億元(+15.51%),符合公司業績預告預期(歸母凈利同比增長10.51%-21.22%);扣非凈利潤1.6億元(+7.06%)。報告期內公司降本增效效果顯現,銷售費用率下降0.63pct至7.04%,管理費用率(剔除研發費用)下降0.34pct至4.4%,財務費用率下降0.06pct至0.32%,本期研發費用隨易起行項目推進而不斷增加,研發費率為0.02%。 商旅出行業務加快全國布局,線上線下同時發力,保持持續穩定增長。2018年,在出境游受經濟周期影響略顯疲弱的背景下,廣之旅歐洲游、澳洲游和日本游的同比增長均超過10%,出境游(不含港澳游)整體營收同比增長6.78%。國內游各區域板塊營收同比均有所增長,東西部最為突出,整體營收同比增長14.55%。2018年,廣之旅收購武漢飛途假期51%的股權,設立西安廣之旅,分別構建了華中和西北運營中心,加快推進公司的全國戰略布局。報告期內,飛途假期實現凈利潤1079萬元,業績承諾完成率101%。線上銷售方面,易起行平臺C端會員達到330萬人,電商總營收達到8.81億元(+42.66%),年內成功上線B2B嚴選型同業批發平臺“行走網”,可與已有線上銷售渠道有效結合,線上運營整體能力進一步增強。 開發產品調整布局挖掘大灣區紅利,產業融合展現新動能。公司的商旅出行和住宿業務積極調整聚焦布局大灣區。旅行社方面,廣之旅適時推出“廣深港高鐵”、“港珠澳大橋”等專題策劃產品,粵港澳游營業收入同比增長22.77%。住宿方面,嶺南東方和嶺南花園品牌分別實現粵北和粵西布局;南沙花園酒店2018年8月正式營業,成為服務南沙國家級新區和自貿區開發建設的地標式創意設計酒店;首家嶺居創享公寓年初開業,11月新簽約珠海橫琴嶺居管理項目,加快布局大灣區中高端公寓市場。報告期內,嶺南酒店/花園酒店/東方賓館/中國大酒店歸母凈利增速分別達到6.64%/0.13%/-27.78%/26.26%,其中除東方賓館因能耗費用增加使利潤出現下滑,其余酒店均保持平穩增張。目前,公司管理的封開奇境景區正積極申報4A景區,力圖打造嶺南旅游產業融合的又一落地平臺。 盈利預測與投資建議:公司資產整合后轉型為綜合性旅游集團,收購飛途假期后實現良好協同,旅行社及酒店業務維持平穩增長,19年或享受大灣區開發紅利。調整19/20年盈利預測,新增2021年盈利預測,預計19-21年EPS分別為0.34/0.37/0.39元(原19/20年EPS為0.35/0.40),對應PE分別為26/24/22倍,維持“增持”評級。 風險提示:出境安全事件和政治因素影響,匯率風險等。 |
