教育部辦公廳4日發布關于全面推進現代學徒制工作的通知，提出各地要明確全面推廣現代學徒制的目標任務和工作舉措，引導行業、企業和學校積極開展學徒培養。光大證券指出，我國正處于經濟轉型升級的關鍵時期，需要大量的技術性人才。據測算，2019年成人職業培訓行業約5000億元市場空間，渠道下沉與跨品類協同發展是職教細分龍頭下一階段的重要發展方向。相關公司包括開元股份、中公教育等。 【2019-06-04】開元股份(300338)重大事項點評:中大英才高管大額增持 公司治理改善邁出重要步伐 事件：開元股份于2019 年6 月3 日公告：開元股份擬以1.44 億元現金收購中大英才30%股權。中大英才創始人趙君承諾在取得標的資產轉讓款項后6 個月內通過市場集合競價、大宗交易或協議轉讓等方式增持開元股份股票，增持總金額不低于1.152 億元。對此我們點評如下： 中大英才將實現100%股權并表。中大英才的主業為互聯網在線職業考試教育，課程涵蓋建筑工程、財經金融、職業資格等10 個領域，包括134種細分課程和8450 節網校課。2018 年中大英才新增注冊會員273 萬人次（+76%），訂單回款9,963 萬元（+60%），客單價250 元/人次（+27%）。中大英才2018 年實現收入9,411 萬元（+48%），凈利潤2,748 萬元（+18%）。2016-2018 年實現扣非凈利潤分別為1603、2306 和2707 萬元，合計實現扣非凈利潤6616 萬元，完成業績承諾的102%。 開元股份是中國職業教育培訓行業巨頭企業。開元股份職業教育業務兩大主體“恒企+中大”收入體量位列中國職業培訓行業前五，約5000 名員工有望支撐2019 年收入過17 億元。公司制定“財經+IT 設計+自考”三大賽道和4 大衍生賽道的長期布局，400 家門店渠道、O2O 營銷體系、多賽道教研儲備構筑核心競爭力。 中大英才創始人增持開元股份股票是公司治理結構改善重要標志。2018年制造業務凈利潤虧損4159 萬元，職業教育業務凈利潤為1.40 億元。開元股份制造業務已于二季度剝離，未來將聚焦職業教育主業。截止2019年5 月10 日，開元股份創始人羅氏家族合計持股比例約29.12%。從公司治理結構角度看，教育業務創始團隊作為上市公司業績的核心貢獻方，持股比例僅18.25%。中大英才創始人趙君以不低于1.15 億元增持開元股份股票，意味著公司治理結構改善邁出實質性的步伐。隨著教育業務高管與上市公司利益逐步綁定，我們認為開元有望重回高速增長趨勢。19Q1 職業教育業務收入3.2 億元，同比增長56%；19Q1 預收款3.13 億元，同比增長60%，超預期的業績表現是公司治理結構清晰的重要標志。 投資建議：公司治理結構改善帶來的估值體系重構。我們維持公司19~21 年歸母凈利潤預測為1.83/2.73/3.54 億元，目前36 億元市值對應19 年PE 僅19，較職教龍頭中公教育19PE 超過40x 仍有較大估值提升空間。維持“買入”評級。 風險提示：經營管理、新開校區不及預期的風險。 【2019-05-07】中公教育(002607)2019年一季報點評:19Q1業績高增 龍頭效應持續顯現 業績總結：公司2019Q1 實現營收13.12億元，同比增長61.93%，實現歸母凈利潤1.06 億元，同比增長304.47%，2018Q1 虧損5194 萬元，實現大幅扭虧。 業績高速增長，龍頭效應持續顯現。2019Q1 公司實現營收13.12 億元，同比增長61.93%，實現歸母凈利潤1.06 億元，同比增長304.47%。2018 年全年實現總營收62.37 億元，同比增長54.72%；歸母凈利潤11.53 億元，同比增長119.67%，高于業績承諾9.3 億元，超預期完成2018 年業績承諾。毛利率水平與上年相當維持在59.08%，凈利率為18.5%，同比增長5.5%。業績增長主要系參培學員人數持續增長、客單價水平提升及雙師和IT 系統升級等精數字化經營轉型快速增產增效。 全品類布局優勢明顯，教師培訓成新的增長點。隨著各類職業就業新領域的興起，公司多品類布局優勢凸顯，有望保持業績持續穩健增長。分業務來看，公務員招錄仍為公司收入主要來源，2018 年實現營收30.82 億元，同比增長49.15%，占整體業務收入比例始終維持在50%以上。教師培訓營收增長迅猛，同比增長60.58%至10.75 億元，占整體業務收入17%，成為公司業績新的增長點。事業單位招錄實現營收7.85 億元，同比增長37.91%。此外，線上培訓營收實現4.44 億，同比增長57.64%。綜合面授培訓營收8.28 億元，同比增長87.17%。 “量+價”穩步提升，賽道拓展動力充足。公司參培人數持續提升，2018 年累計培訓人次達 230.79 萬，同比增長57.43%。其中，面授培訓人次為119.21 萬，同比增長 35.10%；在線培訓人次為 111.58 萬，同比增長91.19%，線上用戶高增為線下業務實現引流。客單價方面，公司長周期課程比例持續提升帶動面授培訓單價同比增長13.98%至4840 元/人。全品類多渠道布動力足，新增考研、IT 等細分賽道，成長空間巨大。預計未來將繼續拓展職業教育賽道，為公司提供更多的業績增長點。 營業網點全國布局，規模效應凸顯。2018 年員工總數同比增長34.83%至25718人，主要系研發和教學人員高速增長。研發人員為1350 人，同比增長36.92%，教師人數為9424 人，同比增長44.32%。職教業務市場廣泛分布于全國，公司目前已建立覆蓋319 個地級市的 701 個學習中心網點，同比增長27.22%。規模優勢明顯，未來縣城將成為渠道下沉的新重點。 盈利預測與評級：中公教育作為公務員考試培訓板塊龍頭，擁有品牌口碑、營業網點渠道布局、師資儲備等優勢。考慮到公司整體業績快速增長，參培人數與客單價持續提升以及經營效率的提高，預計公司未來凈利率水平有望保持持續增長。預計中公教育2019-2020 年EPS 為0.26 元/0.35 元，對應估值47 倍/35 倍。結合可比公司估值，我們給予2020 年45 倍PE，對應目標價為15.8元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：招生人數下降，業績承諾不能完成的風險。 |
