據(jù)監(jiān)測(cè)，近期國(guó)內(nèi)無水氫氟酸市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)步上漲。6月4日?qǐng)?bào)價(jià)11200元/噸，較上一日上漲1.82%，近一周漲幅6.67%，近一個(gè)月累計(jì)漲幅逼近15%。目前市場(chǎng)開工率不足6成，企業(yè)反映目前場(chǎng)內(nèi)氫氟酸現(xiàn)貨貨源供應(yīng)緊張，近期場(chǎng)內(nèi)走貨情況好轉(zhuǎn)，整體交投市場(chǎng)氣氛尚可。相關(guān)公司中，多氟多有氫氟酸4.2萬噸，是行業(yè)龍頭。巨化股份自備氫氟酸產(chǎn)能，自給率達(dá)到50%，望受益于制冷行業(yè)旺季的到來。 【2019-05-06】多氟多(002407)2018年年報(bào)點(diǎn)評(píng):資產(chǎn)減值比率增加 年報(bào)低于預(yù)期 大幅計(jì)提知豆應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備，2018 年報(bào)低于預(yù)期 4 月20 日，公司發(fā)布2018 年報(bào)，2018 年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收39.13 億元，同比+4.74%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.66 億元，同比-74.30%；扣非歸母凈利為-0.1億元，同比-105%。受客戶知豆公司處于重組階段，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存在不確定性影響，公司按50%比例計(jì)提知豆業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備，合計(jì)約1.62億元，導(dǎo)致公司2018 年凈利大幅下滑，低于我們預(yù)期。展望2019 年，我們認(rèn)為需求增長(zhǎng)疊加產(chǎn)能釋放瓶頸，六氟磷酸鋰（簡(jiǎn)稱6F）價(jià)格有望繼續(xù)穩(wěn)中有升?？紤]公司資產(chǎn)減值壓力仍在，我們預(yù)計(jì)公司 2019-21 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.2/4.35/5.26 億元，下調(diào)至"增持"評(píng)級(jí)。 公司毛利率有所提升，費(fèi)用率和資產(chǎn)減值比例增加 公司2018 年毛利率約25.26%，同比+1.84pct，我們認(rèn)為主要受益于公司氟化鹽業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大帶來的成本優(yōu)勢(shì)。公司2018 費(fèi)用率21.86%，同比+4.72pct，其中銷售費(fèi)用率4.25%，同比+0.83pct；受職工薪酬、期權(quán)成本等影響，管理費(fèi)用率達(dá)11.47%，同比+2.74pct；受利息支出影響，財(cái)務(wù)費(fèi)用率達(dá)2.8%，同比+0.89pct；研發(fā)費(fèi)用率3.34%，同比+0.26pct。公司2018 年資產(chǎn)減值損失比率達(dá)4.56%，同比+2.85pct，主要受公司按50%比例計(jì)提知豆業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備所致?？紤]新能源汽車補(bǔ)貼政策退坡，知豆尚處于重組階段，其業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)存不確定性，我們認(rèn)為公司剩余應(yīng)收賬款仍存在減值風(fēng)險(xiǎn)。 需求增長(zhǎng)疊加成本支撐，六氟磷酸鋰價(jià)格有望繼續(xù)回暖 新能源汽車動(dòng)力電池需求拉動(dòng)，六氟磷酸鋰價(jià)格回暖可期。據(jù)高工鋰電2019 年1 月報(bào)道，國(guó)內(nèi)電池龍頭寧德時(shí)代、比亞迪、國(guó)軒高科和孚能科技等有擴(kuò)產(chǎn)需求，同時(shí)國(guó)外電池廠商包括松下、LG 化學(xué)、SKI 和三星等都在加碼中國(guó)市場(chǎng)的產(chǎn)能布局。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，2019 年1-3 月新能源汽車?yán)塾?jì)銷量達(dá)29.9 萬輛，同比+109.7%。我們認(rèn)為新能源汽車銷售形勢(shì)向好，企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)需求持續(xù)，我們預(yù)計(jì)2019 年新能源汽車銷量有望達(dá)166 萬輛，同比+30.7%，將顯著提升動(dòng)力電池裝機(jī)量和六氟磷酸鋰需求。需求增長(zhǎng)疊加產(chǎn)能釋放瓶頸，我們預(yù)計(jì)2019 年六氟磷酸鋰價(jià)格或?qū)⒈３址€(wěn)中有升。 資產(chǎn)減值壓力仍存，下調(diào)至"增持"評(píng)級(jí) 我們認(rèn)為公司傳統(tǒng)氟化鹽業(yè)務(wù)有望持續(xù)受益于供給側(cè)改革，價(jià)格有望保持高位運(yùn)行；六氟磷酸鋰受成本支撐和需求拉動(dòng)，六氟磷酸鋰價(jià)格有望持續(xù)回暖，提升公司業(yè)績(jī)。由于公司知豆業(yè)務(wù)依然存在應(yīng)收賬款減值壓力，我們預(yù)計(jì)公司 2019-21 年將實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約3.2/4.35/5.26 億元（19/20 年分別下調(diào)14.44%/18.69%），對(duì)應(yīng)EPS 分別約0.47/0.64/0.77 元。同行業(yè)可比公司2019 年平均PE 約34X，公司6F 業(yè)務(wù)具備成本優(yōu)勢(shì)，6F 價(jià)格若回暖對(duì)公司業(yè)績(jī)有較大彈性，給予公司2019 年37-38X PE 估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)區(qū)間17.39-17.86 元，考慮資產(chǎn)減值壓力仍存，下調(diào)至"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：氟化鹽業(yè)務(wù)上下游價(jià)差收窄；新能源汽車銷量低于預(yù)期；公司業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，應(yīng)收賬款減值損失加大。 【2019-05-08】巨化股份(600160)2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品價(jià)格回落 19Q1業(yè)績(jī)下滑 氟化工產(chǎn)品價(jià)格回落，影響公司業(yè)績(jī) 2019年Q1公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.70億元，同比減少12.78%，環(huán)比減少26%；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)2.19億元，同比減少48.36%，環(huán)比減少55.21%，整體業(yè)績(jī)表現(xiàn)低于預(yù)期。報(bào)告期內(nèi)非經(jīng)常性損益主要來自政府補(bǔ)助（F32焚燒補(bǔ)助款），業(yè)績(jī)下滑主要由于公司氟化工及基礎(chǔ)化工產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差回落所致。從產(chǎn)銷量來看，2019年一季度公司主要產(chǎn)品氟化工原料、制冷劑、含氟聚合物材料產(chǎn)量分別達(dá)到314174噸、85070噸、20051噸，分別同比+32.8%、-0.9%、+11.4%；外銷量分別為138582噸、55414噸、7353噸，分別同比+11.1%、+7.8%、+1.1%；平均售價(jià)分別為2923元/噸、20857元/噸、52252元/噸，分別同比-20.8%、-7.4%、-12.8%。 根據(jù)我們跟蹤的氟化工產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格數(shù)據(jù)，2019年Q1氫氟酸均價(jià)為11334元，同比-22.0%，價(jià)差為3861元，同比-54.3%；R22均價(jià)為18589元，同比+8.5%，價(jià)差為9217元，同比+31.2%；R134a均價(jià)為33283元，同比+10.4%，價(jià)差為17515元，同比+34.5%；R32均價(jià)為19267元，同比-33.0%，價(jià)差為3659元，同比-70.5%；R125均價(jià)為27161元，同比-49.3%，價(jià)差為9810元，同比-67.7%；PTFE均價(jià)為62556元，同比-20.6%，價(jià)差為43967元，同比-28.7%。 氟化工產(chǎn)品價(jià)格有所回落，但行業(yè)整體趨勢(shì)仍然向好 近期氟化工產(chǎn)品鏈產(chǎn)品價(jià)格有不同程度回落，但整體看來，我們判斷氟化工行業(yè)格局仍然處在優(yōu)化趨勢(shì)之中：1）螢石方面，行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，“小、散、亂”產(chǎn)能出清，供給收縮，價(jià)格中樞上移，為整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈奠定景氣基調(diào)；2）氫氟酸方面，由于環(huán)保及?；饭芾碚呲厙?yán)，準(zhǔn)入門檻大幅提升，幾無新增產(chǎn)能；2）制冷劑方面，目前二代制冷劑產(chǎn)量已凍結(jié)，行業(yè)供給受到剛性制約，伴隨2020年R22空調(diào)配額進(jìn)一步削減，預(yù)計(jì)R22產(chǎn)品價(jià)格仍將維持高位或繼續(xù)上行；4）三代制冷劑有一定技術(shù)門檻，新投放產(chǎn)能主要集中在行業(yè)內(nèi)企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，新進(jìn)入者不多，同時(shí)預(yù)計(jì)很快也將實(shí)現(xiàn)配額制度；5）含氟聚合物方面，PTFE等多以二代制冷劑為原料，因此受到原料供應(yīng)影響，價(jià)格有望保持高位。 產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?，一體化優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步提升 2018年7月7日，公司宣布擬以子公司巨新公司為主體，建設(shè)10萬噸R32項(xiàng)目，一期建設(shè)3萬噸，進(jìn)一步提高在三代劑市場(chǎng)中的話語權(quán)；同時(shí)計(jì)劃通過技改新增4萬噸R22產(chǎn)能，用于內(nèi)部生產(chǎn)原料，進(jìn)而在含氟聚合物方面提高TFE產(chǎn)能1萬噸、懸浮PTFE裝置產(chǎn)能1.27萬噸；計(jì)劃新上7.3萬噸氯化鈣項(xiàng)目，解決鹽酸平衡問題。公司作為行業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)，公用工程設(shè)施配套齊全，工程和技術(shù)經(jīng)驗(yàn)深厚，在投資新建和擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目時(shí)具有顯著的資本開支優(yōu)勢(shì)，這一優(yōu)勢(shì)將在產(chǎn)品折舊、成本方面進(jìn)一步體現(xiàn)。另外，新項(xiàng)目的逐步落地將進(jìn)一步延伸公司產(chǎn)業(yè)鏈，提高產(chǎn)品附加值，增加競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。 回購股份，回報(bào)投資者，彰顯發(fā)展信心 2019年4月19日，公司公告擬用自有資金不低于人民幣3億元（含）、不超過人民幣6億元（含），以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購公司股份，回購價(jià)格不超過11.80元/股（含），回購股份將用于注銷以減少公司注冊(cè)資本。進(jìn)行股票回購，對(duì)投資者進(jìn)行回報(bào)，同時(shí)也顯示了公司對(duì)于未來發(fā)展的信心。 維持“買入”評(píng)級(jí) 由于近期產(chǎn)品價(jià)格下跌，下調(diào)公司19、20年盈利預(yù)測(cè)至17.51、19.35億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.64元、0.71元，對(duì)應(yīng)PE分別13X、12X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 |
