6月5日召開的國務院常務會議通過《中華人民共和國固體廢物污染環境防治法（修訂草案）》。草案強化工業固體廢物產生者的責任，完善排污許可制度，要求加快建立生活垃圾分類投放、收集、運輸、處理系統。會議決定將草案提請全國人大常委會審議。實行垃圾分類，關系廣大人民群眾生活環境，關系節約使用資源，也是社會文明水平的一個重要體現。《上海市生活垃圾管理條例》將從7月1日起實施，這意味著垃圾分類即將在上海納入法治框架。 機構研報認為，我國垃圾收運處理配套設施仍有巨大完善空間，制度推行將有效帶動環衛裝備行業需求，并提高后端垃圾焚燒的處理效率，利好固廢板塊長期發展。 A股公司中，盈峰環境：收購中聯環境后成為環衛裝備龍頭；上海環境、偉明環保主營生活垃圾焚燒處理。 【2019-05-27】盈峰環境(000967)環衛服務空間大 裝備龍頭再啟航 中國環衛機械化提升正當時。近10年我國城鎮化率幾乎以每年保持1%的增速提升。截至2018年年底，我國城鎮化率為59.5%，相比發達國家80%以上的城鎮化仍有較大差距，大都市圈尚未形成。截至2017年底，我國城市機械化清掃率65%，同期縣城機械化清掃率57%，發達國家機械化清掃率接近100%，隨著老齡化及清掃意愿的下降，機械化提升有望持續。 收購中聯環境，環衛裝備龍頭再出發。2018年11月，盈峰環境完成152.5億對中聯環境100%股權的收購，中聯環境2018年環衛裝備銷量約2.3萬臺，同增20%，高于行業17%的增速。環衛裝備屬于多品種，少批量的行業，公司研發優勢、資源整合、市場網絡構筑壁壘。①專利超600項，掌握無人駕駛路測牌照；②整合產業鏈，議價能力強，產品齊全；③市場網絡強，市占率第一。 環衛服務市場超2000億，市場化訂單快速釋放。城鎮化到一定階段，政府管理能力有限，傳統環衛缺點明顯：①多頭管理、②既管又干、③條塊分割。而市場化后，不僅環境衛生顯著提升，政府管理難度也大幅降低，環衛市場化加速。根據清掃、收運、公廁服務估算，預計2020環衛市場空間超2000億/年，2017、2018年環衛行業年新增訂單分別為301、491億元，同增34.5%、62.9%，環衛市場快速釋放。 裝備龍頭下游延伸環衛服務優勢明顯。公司憑借裝備優勢，環衛設備全國領先，同時多年積累的環衛客戶有協同。其次，公司制造業起家，高管多為美的系，管理經驗豐富，整合資源能力強。2018年環衛服務市場化中標前4家企業分別為北京環境、啟迪桑德、玉和田、中聯環境，中標總金額分別為199/129/88/80億元，公司下游延伸環衛服務效果顯著，2019年1月至4月20日，公司環衛中標41億元，全國排名第三，訂單排名再提升。 盈利預測。收購中聯環境后，公司成為環衛裝備龍頭，在機械化率提升的大背景下，公司環衛裝備有望持續高增長。同時環衛市場化不斷釋放運營服務訂單，公司產業鏈下移，優勢明顯。預計2019-2021年公司歸母凈利分別為14.6/17.4/21.1億元，對應EPS分別為0.46/0.55/0.67元，對應PE分別為13.9X/11.7X/9.6X，首次覆蓋，給予“買入”評級。 風險提示：環衛裝備競爭加劇，公司市場份額下滑；環衛服務市場拓展減速；商譽減值風險。 【2019-03-21】上海環境(601200)2018年年報點評:兩大主營業務穩步發展 資產處置收益貢獻業績 扣非后歸母凈利潤同比略增，符合預期。根據公司年報，2018年實現營業收入、歸母凈利潤、扣非后歸母凈利潤分別為25.83億元、5.78億元、4.38億元，分別同比+0.66%，+14.21%、+2.03%；基本每股收益為0.8225元/股，同比提升14.21%。符合預期。 垃圾發電穩步增長，污水處理因提標影響產能，項目拆遷貢獻大額處置收益。公司有兩大主業，分別是垃圾焚燒發電和污水處理。根據公告，2018年共計入廠垃圾637.16萬噸，同比增長11.83%，垃圾焚燒上網電量19.43億度，同比增長9.74%。與2017年同期相比，2018年洛陽垃圾焚燒項目（1500噸/日）貢獻收入，部分抵消了寧波鄞州垃圾填埋項目特許經營權提前終止的影響。2018年公司的污水處理量5.68億噸，同比減少15.9%，預計與公司上海竹園第一污水處理廠提標改造導致產能受限有關。公司非經常性損益1.40億元，其中資產處置收益變動同比增加1.54億元，主要是成都洛帶垃圾焚燒項目拆遷所致。 市場開拓碩果累累，業績增長奠定堅實基礎。公司2018年以來加大市場開拓力度。在垃圾焚燒發電領域，公司先后中標寧波奉化項目（1200噸/日）、上海天馬二期（1500噸/日）、漳州蒲姜嶺項目二期（750噸/日）、金華項目（3000噸/日）、晉中項目（1200噸/日），成都寶林項目（1500噸/日）。在市政污水方面，公司新增成都溫江項目，處理規模6萬噸/日，總投資1.42億元。在危廢醫廢方面，新增四川南充項目，處置規模6.6萬噸/年。在土壤修復方面，公司也中標多個調查和評估類項目。在固廢資源化方面，新增松江區濕垃圾資源化項目，總規模530噸/日；松江區建筑垃圾資源化處理工程項目，總規模1800噸/日，公司市場開拓碩果累累。 擬發行可轉債，有望獲得資金支持，集團資產存注入預期。公司公告擬發行可轉債募集不超過21.7億元，募資用于天馬二期、威海文登、蒙城、成都寶林等垃圾焚燒項目以及松江濕垃圾、建筑垃圾資源化項目，有望為公司發展帶來資金支持。公司為上海城投集團旗下唯一環保上市平臺，集團資產存注入預期。據公告，上海城投承諾，在獲得政策允許、行業主管部門認可及上海環境股東批準的前提下，以及取得相關資產少數股東同意的情況下，將按照符合市場慣例的合理估值水平，在上海環境上市后的3年內，將上海城投目前控制的污水、固廢等環境類資產和業務注入上海環境。 投資建議：預計公司2019年-2021年的收EPS分別為0.93元、1.10元、1.19元，對應PE為18.2x、15.4x和14.2x；維持增持-A的投資評級，6個月目標價為18元。 風險提示：項目推進不及預期，政策變化不及預期。 【2019-06-05】偉明環保(603568)立足自主技術 固廢產業鏈協同發展 依托技術，在手焚燒產能不斷擴大，業績持續提升。2000 年東莊焚燒發電廠并網發電以來，公司專注固廢處理行業，業務涵蓋技術開發、設備制造銷售、項目投資、建設、運行管理等領域，是國內領先的生活垃圾焚燒處理企業。董事長項光明2002 年與2004 年作為技術攻關首席科學家帶領課題組承擔兩項國家863 計劃課題的研究工作，參與眾多行業標準制定。多年來公司以技術為依托，生活垃圾處理能力自2000 年385 噸/日增長至2018年1.36 萬噸/日，產能復合增速20.64%。2011~2018 年公司營收自2.78 億元增長至15.47億元，復合增速達23.93%。焚燒核心設備銷售及技術服務快速增長，加之固廢業務綜合化，為公司發展增添動力。2018 年公司處理餐廚垃圾 10.52 萬噸，同比增長 53.35%，實現營收0.26 億元。受托管理滲濾液處理站共處理滲濾液 13.24 萬噸，同比增長56.32%，實現營收0.06 億元。 固廢焚燒仍為重點，區位優勢明顯，異地擴張仍在繼續。2017 年全國生活垃圾焚燒處理能力占無害化處理能力的比例為40.24%，而"十三五"規劃要求2020 年達到50%，垃圾焚燒仍需推進。公司當前89%營收來自浙江，主要集中在溫州。溫州經濟發達，財政支付能力強，且位于長三角經濟區與海西經濟區交匯處，區位優勢明顯。此外，2018 年5月發布《溫州市城鎮生活垃圾分類工作實施方案》明確至2020 年溫州市區和縣（市）城鎮生活垃圾分類覆蓋面分別達90%、80%以上，垃圾分類有利于降低入爐垃圾含水量，提升盈利水平，干濕分離后餐廚垃圾處理量及滲濾液處理量也將進一步提升。同時，公司業務向外埠拓展，當前外埠在手焚燒產能占比為43.59%，證明公司外省拓展能力。 自主工藝優勢明確，厚積薄發穩健前行。上市以來公司毛利率始終高于60%，2018 年綜合毛利率為60.3%，高于可比公司均值23 個百分點。主要由于：1）焚燒核心設備自產，循環往復爐排提升燃盡率，并優化運營設備參數提高運營效率。2）運營項目產能利用率高，且項目垃圾處置費用均價為79 元，高于行業平均。公司2011~2018 年經營活動現金流入/營業收入均大于1，現金流充足同時資產負債率較低，保障公司業務建設順利進行。當前在手項目充足，截止2018 年底運營項目日處理能力已達1.36 萬噸/日，當前在手項目合計2.7985 萬噸/日，未來增長動力充足。 盈利預測及投資評級：根據公司在手項目投入進度，預計公司2019 年~2021 年分別實現歸母凈利潤9.35、11.92、14.53 億元，對應2019 年PE 為20 倍，其中行業平均PE 為21 倍，低于行業平均水平。同時公司業務中生活垃圾焚燒及餐廚垃圾處理等運營類收入占比超過67%，資產負債率低，經營現金流好，為后續項目開展奠定基礎。此外基于自主技術及設備生產能力，公司毛利率為60%，高于行業平均37%的毛利率，同時公司全面攤薄ROE 為24.05%，行業平均ROE 為12.5%，我們認為公司估值方面相對行業應當享有溢價，首次覆蓋給予增持評級。 風險提示：警惕補貼政策變動風險，項目推進低于預期 |
