【2019-06-12】立訊精密(002475)多領域前瞻性布局 精密制造巨頭茁壯成長 國內精密制造龍頭企業，首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級： 立訊精密作為國內精密制造龍頭企業，擁有連接器、聲學、天線、馬達、無線充電等諸多產品線，多類產品切入蘋果供應鏈。公司從消費電子起步，逐步拓展到5G通信和汽車電子領域，已經成為橫跨多領域、涵蓋多產品線的精密制造平臺型公司。我們認為在消費電子產品不斷革新、5G時代即將來臨以及汽車電子化趨勢加速大背景下，公司將充分受益。預計公司2019-2021年實現歸母凈利潤分別為38.76/52.04/61.51億元，對應EPS為0.94/1.26/1.49元，當前股價對應PE為22/16/14倍。首次覆蓋，給予“強烈推薦”評級。 多領域全方位布局，公司消費電子業務高速增長可期： 消費電子產品不斷升級，與之配套的產品不斷出現，對精密制造要求越來越高。隨著無線充電應用場景逐步成熟，發射端和接收端市場規模迅速增長；5G推動天線變革，LCP天線滲透率持續提升；無線耳機市場火爆，AirPods市場占比有望不斷提升；Type-C有望一統數據接口，市場占比穩步提升，其市場規模有望不斷擴大。公司作為國內精密制造龍頭，擁有強大的精密制造能力，過去幾年已經成功在大客戶導入聲學、馬達、無線充電、LCP天線等產品。我們認為受益于AirPods等新產品的推出以及線性馬達、LCP天線等產品的滲透率不斷提升，公司消費電子業務有望繼續保持高速增長。 積極布局5G通信和汽車電子，長期增長潛力巨大： 公司在5G通信和汽車電子領域早有布局。5G通信方面，公司有互聯產品線、射頻產品線和光電產品線等三條產線，我們認為伴隨著5G時代來臨，憑借強大的制造能力和技術積累，公司通信業務有望實現快速成長；汽車電子方面，公司內生外延雙管齊下：公司2011年設立昆山立訊，2012年收購福建源光電裝公司55%股權和SUK100%股權。我們認為汽車電動化和智能化將加速汽車電子化大趨勢，公司前瞻布局有望充分享受行業紅利，根據前瞻產業研究院數據，2023年全球汽車電子市場規模有望達到3550億美元。 風險提示：手機銷量下滑風險；市場競爭加劇風險；大客戶技術方案變更 【2019-05-08】光迅科技(002281)2018年年報及2019年一季報點評:短期費用影響利潤表 高速芯片&硅光研發取得突破 收入穩步增長，費用影響利潤。2018年公司傳輸產品收入29.40億元（同比+3.09%,毛利率同比+0.95PCT），數據與接入產品收入18.88億元（同比+14.28%，毛利率-3.36PCT）。2018年公司銷售費用1.37億元（同比+19.47%），管理費用1.11億元（同比+15.34%），研發費用3.95億元（同比+10.11%）；受市場競爭環境惡化及公司新一期股權激勵費用影響，凈利潤有所下滑，扣除股權激勵費用的影響后，公司凈利潤同比增長11%。 股權激勵攤銷費用高持續，研發不斷取得突破。公司預計2017年股權激勵攤銷成本2.1556億元（解鎖條件要求以16年凈利潤為基數，18-19年復合增速不低于15%，20年復合增速不低于20%），其中2018年已攤銷成本6059萬元，公司預計19-23年攤銷成本分別為6469萬元、5172萬元、2819萬元、985萬元和52萬元。2018年公司在高速芯片、5G、400G、平臺建設等領域實現階段性突破：完成高速25G系列芯片開發；大功率硅光光源輸出功率、硅光調制芯片帶寬均得到有效提升，為硅光產品化應用掃除關鍵技術障礙；平面光波導集成推出工業級應用；5G前傳/中傳應用產品開發已形成系列；完成硅光有源芯片首輪設計開發、流片和測試。我們認為伴隨后續自有芯片的量產和攤銷費用下降，公司的利潤率水平有望得到進一步提升。 一季度費用支出影響利潤，全年望穩步回升。2019年第一季度公司收入同比增長0.99%，歸母凈利潤同比-17.80%，扣非歸母凈利潤同比+12.41%。銷售費用3276萬元（同比+38.03%），財務費用1098萬元（同比+111.67%），其他收益231萬元（同比-90.19%）。我們認為Q1收入增速受此前國內外數據中心和國內光網絡投資增速階段性放緩影響，目前下游需求回暖跡象初顯。 給予“優于大市”評級。我們預計2019～2021年公司營收分別為58.39億元、67.60億元、79.45億元，歸屬上市公司股東的凈利為3.98億元、5.43億元、7.42億元，EPS分別為0.59元、0.80元、1.10元。在貿易摩擦背景下，光迅科技作為國內唯一具備光芯片量產能力的上市公司，參考行業及歷史估值水平，給予2019年PE區間45-55x（對應PB區間約為4.74~5.79倍），對應6個月合理價值區間26.55-32.45元，給予“優于大市”評級。 風險提示。國內需求不及預期，25G光芯片進展低于預期，貿易戰影響。 |
