《上海市生活垃圾管理條例》將于7月份正式實施，上海垃圾分類執法力度將全面加大，生活垃圾投放、收集、運輸、處置等環節全部納入執法檢查范圍。預計6月底前，上海城管部門將完成1.2萬余個居住小區的垃圾分類指導服務。 近年來，我國加速推行垃圾分類制度，全國垃圾分類工作由點到面、逐步啟動、成效初顯，46個重點城市先行先試，推進垃圾分類取得積極進展。2019年起，全國地級及以上城市全面啟動生活垃圾分類工作，到2020年底46個重點城市將基本建成垃圾分類處理系統，2025年底前全國地級及以上城市將基本建成垃圾分類處理系統。 國盛證券認為，垃圾分類從收集、運輸到處置將全程分類，對應產業鏈中環衛轉運、餐廚垃圾處置、垃圾焚燒領域均有望迎來投資機遇，新增設備購置及裝置建設空間約1600億元。 相關上市公司： 龍馬環衛：主營環衛設備； 維爾利：為餐廚垃圾技術及設備供應商； 瀚藍環境：從事垃圾焚燒業務。 【2019-05-29】龍馬環衛(603686)調研簡報:環衛服務快速拓展 低估值有望修復 事件： 近期，我們對公司進行了實地調研，并就公司的經營情況和發展展望與管理層進行交流。 投資要點: 市場需求結構變化，公司環衛裝備銷售平穩。18年因環衛服務市場化程度加深，地方政府財政壓力增加，環衛裝備客戶逐步從政府客戶向環衛服務公司轉移。與之同時，環衛服務公司對裝備的性價比要求提升。公司全年實現環衛裝備總產量8405臺/套，同比增長11.95%；銷量8060臺/套，同比增長1.04%。公司產量增速高于行業增速（-19.84%，由于底盤升級更新換代，部分企業17年底上傳合格證，17年產量基數較高），銷量增速低于行業增速（16.57%）。公司環衛裝備市場占有率6.67%，中高端產品市場占有率14.27%，保持行業領先水平。預計環衛裝備行業需求平穩，市場需求一方面來源于中西部地區以及農村地區環衛需求；另一方面來源于一二線城市的裝備更新需求。 環衛市場化加速，公司環衛服務合同總量迅速增長。隨著環衛市場化的推進，16?18年我國環衛服務訂單不斷釋放。根據環境司南的統計數據，17、18年我國新簽環衛服務合同總金額1701億、2278億元，分別同比增長97.56%、33.92%。值得關注的是，公司依靠在環衛裝備領域的資源優勢、智能環衛系統的運用以及前期良好的服務質量所形成的示范效應，公司的環衛服務合同總額呈現快速增長趨勢。其中，公司18年全年中標環衛服務項目30個，新簽合同總額40.67億元。截止到19年1季度末，公司在手合同總量202.18億元，年化合同金額18.42億元。公司在承接項目時充分考慮當地財政支付能力以及服務價格保證項目質量，新增項目多在二線城市地區。考慮到環衛服務業務特性，充沛的儲備合同有望帶來環衛服務業務收入快速增長。 “智慧環衛”系統的運用有望幫助企業實現降本增效。環衛服務企業隨著項目數量的增加和業務規模的擴大，其員工數量呈現快速增加的趨勢。因此，如何實現對環衛工人和環衛設備的有效管理，避免規模不經濟，提高運營效率是提升環衛服務企業盈利的痛點。公司運用?大數據?和?物聯網?技術，將環衛服務領域各作業系統進行整合，實現人、車、物、事的管理。公司實現合理規劃清掃路線、降低油耗、強化人員管理、提高作業質量等目標。相對于沒有運用?智慧環衛?系統的項目，公司單位作業成本降低近20%。 應收賬款維持高位，未來存改善預期。市場對公司的擔憂在于公司的應收賬款增長迅速，賬期有所拉長，壞賬計提預期增長。從公司18年年報和19年1季報來看，公司應收票據及應收賬款余額分別為17.72億元、19.16億元，占資產總額比例分別為42.87%、46.68%，高于同行業中聯環境。從應收賬款來源來看，主要來源于環衛裝備業務。目前政府和第三方環衛服務公司的采購比例為4:6。環衛服務公司的主要資金來源于每月/每季度收取的環衛服務費，其設備采購資金沒有政府客戶充裕。對環衛服務客戶的裝備回款進度為銷售車輛后收取10%—30%的貨款，賬期被拉長到2年左右。公司的回款和現金流存改善預期主要出于兩個方面：其一，環衛服務業務回款相對較快，收入占比提升拉動整個公司回款速度；其二，公司新簽環衛裝備銷售合同多在1年以內回款，且公司通過積極催收等措施加速回款。 環衛裝備和環衛服務毛利率均有所降低。18年公司環衛裝備業務毛利率27.72%，同比下滑1.33個百分點；環衛服務毛利率17.67%，同比下滑1.2個百分點。而19年1季度公司環衛裝備和環衛服務業務毛利率分別為28.46%、19.49%，分別同比下滑0.49個、0.5個百分點。公司的環衛裝備毛利率降低原因為行業競爭趨于激烈，環衛服務客戶占比增加使得產品售價下降以及鋼材等原材料價格上漲；環衛服務業務毛利率的降低與門檻較低、競爭激烈有關，同時受新成立公司需要增加環衛車輛、增加一線清掃保潔員工數量的影響。 維持公司“增持”投資評級。預計公司19、20年全面攤薄EPS分別為0.92元、1.10元，按照5月27日11.49元/股收盤價計算，對應PE分別為12.5和10.4倍。目前公司市值僅34.36億，市值較小。短期公司面臨環衛裝備市場競爭趨于激烈、產品毛利率降低以及應收賬款增加，經營活動現金流走弱等問題。但考慮到環衛服務機械化率提升對設備需求的拉動，公司環衛服務業務的快速拓展以及?智慧環衛?系統的降本增效能力，公司仍具備成長預期。因此，我們認為市場對公司發展過于悲觀，維持公司?增持?投資評級。 風險提示：環衛服務市場參與者過多，競爭趨于激烈；環衛用工成本增加，環衛服務毛利率降低；環衛裝備應收賬款較高，回款放緩和壞賬損失增加風險。 |
