凱撒旅游:18年整體表現平穩,毛利率有所下降業績承壓 凱撒旅游 000796 18年保持平穩增長,19Q1營收平穩,毛利率下降導致凈利潤下降 公司發布2018年年報和2019年一季報,18年公司實現營收和歸母凈利潤分別為81.8和1.9億元,同比分別增長1.7%和下降12.0%。18年扣非凈利潤1.7億元,同比增長13.7%,扣非凈利潤增長主要由于18年計提以壞賬損失為主的資產減值損失8298萬元,同比減少1.2億,17年計提金融資產和商譽減值損失2.0億元。18年Q4公司實現營收12.5億元,同比下降30.6%。毛利率方面,18年公司毛利率18.1%,同比提升0.1個百分點,Q4毛利率同比下降0.5個百分點。費用方面,18年管理費用率同比下降0.6個百分點,銷售和財務費用率同比上升1.1和0.2個百分點。2019年Q1公司實現營收和歸母凈利潤分別為18.1億元和3023萬元,同比分別增長0.4%和增長8.4%,扣非凈利潤虧損1075萬元,較去年同期盈利2695萬元有較大幅度下滑,主要由于19年Q1毛利率大幅下降3.1個百分點至14.9%,Q1期間費用率14.5%,同比下降0.2個百分點。 分業務:旅游零售業務營收平穩,旅游服務整體毛利率有所下降 2018年子公司凱撒同盛實現營收和歸母凈利潤分別為70.1和1.4億元,同比分別增長0.2%和下降41.0%,旅游服務業務整體毛利率13.3%,同比下降0.6個百分點。分產品來看,18年旅游批發、零售和會獎營收分別為47.1、12.6和10.5億元,同比增長1.3%、下降2.3%和下降1.5%,毛利率分別為16.2%、4.4%和11.2%,同比下降0.2、下降1.2和下降2.0個百分點。量價拆分來看,18年零售服務64.3萬人,同比下降8.2%,零售平均客單價約7318元/人,同比增長10.4%。分地區來看,北京地區營收占比55%,同比保持良好增速7.5%,北京地區毛利率達到17.8%,同比提升1.5個百分點;西南和華中地區同比平穩增長6.6%和1.6%;華東、華南和東北地區營收出現下降,同比分別下降12.7%、8.8%和1.7%。 航空配餐和鐵路配餐業務18年營收分別為8.9和2.6億元,同比分別增長6.4%和36.1%,航空配餐業務毛利率42.7%,同比提升1.3個百分點。 公司短期業績或承壓,長期看好出境游 行業成長,給予“增持”評級 19年Q1公司扣非凈利潤出現虧損,毛利率有所下滑,短期公司業績或有所承壓。長期來看,公司作為出境組團游零售龍頭,具備較強的旅游產業鏈資源整合運作優勢,或長期受益于出境游 行業穩步成長。預計公司2019-21年EPS為0.33/0.38/0.42元/股,公司18年以來平均市盈率為34.9倍,考慮目前出境游 行業景氣尚未改善,公司毛利率有所下降,給予公司19年合理P/E估值23倍,對應合理價值7.6元/股,給予“增持”評級。 風險提示:突發事件、宏觀經濟環境、匯率波動等因素影響出境游 行業需求,毛利率大幅下降影響業績,股東變動引起經營風險。 桂林旅游:擬定增補流緩解資金壓力,關注區域資源整合潛力 桂林旅游 000978 桂林旅游6月4日晚發布公告:公司正在籌劃非公開發行股票事項,擬使用募集資金補充公司流動資金等。本次非公開發行的股票數量擬按照募集資金總額除以發行價格確定,且不超過本次發行前總股本的20%,即72,020,000股(含本數)。本次發行預計不會導致公司控制權發生變化。 國信社服觀點:1)公司此前因有息負債較高帶來較高財務費用,拖累主業業績且制約公司轉型發展,若本次定增補流順利落地,則有望優化公司資產負債結構,改善財務狀況;2)桂林區域資源豐富但較為分散,公司作為區域資源整合平臺,有望在政府和大股東支持下,在資金問題持續優化下加快推動區域整合;3)與宋城演藝合作的麗江千古情有望為公司貢獻新的盈利增長點。綜合來看,我們預計19-21年EPS0.28/0.33/0.39元,PE估值20/17/14倍。公司旗下景區資源相對多元化,未來若定增落地資金問題緩解,疊加政府和大股東持續支持下有望整合區域旅游資源,并通過休閑升級等提升綜合運營能力,帶來中線成長看點,短期需跟蹤門票降價政策后續進展及二股東桂林航空質押情況,暫維持“增持”。 |
