【2019-03-30】廈門鎢業(600549)大力發展鎢深加工和正極材料業務的鎢行業龍頭 投資要點： 公司主要盈利來自鎢鉬業務，未來正極材料收入盈利占比將逐漸提升。公司主營鎢鉬、稀土、正極材料三大業務，其中鎢鉬等有色金屬制品業務營收占比最大，2018 年上半年占比為50.17%。隨著下游新能源汽車需求的增長，公司大力發展電池正極材料業務，未來隨著公司產能擴張及新能源汽車行業持續放量，公司電池材料業務收入占比有望進一步提高。 公司硬質合金領域技術處于行業第一梯隊。硬質合金業務盈利水平較高，世界排名居前兩位的瑞典山特維克（Santvik）、美國肯納(Kennametal)近十年的毛利率水平均在30%以上，最高曾達40%以上。公司子公司廈門金鷺、九江金鷺近年毛利率基本穩定在25%-30%，伴隨公司深加工產能逐步滿產及技術進步，毛利率有望進一步向全球龍頭企業靠攏。 公司未來主要發展方向是加碼正極材料及鎢深加工業務。公司現有3.7 萬噸正極材料產能（2.05 萬噸三元、1.5 萬噸鈷酸鋰、1500 噸為錳酸鋰和磷酸鐵鋰），2019 年四季度寧德項目投產1 萬噸三元正極材料產能，2020 一季度寧德項目將再投產1 萬噸。鎢深加工方面開發九江基地和洛陽基地，九江基地一期工程已經投產，形成了鎢粉 3000 噸、硬質合金 2000 噸產能，未來二期工程實施后，九江產能將翻倍。 預計鎢價格震蕩趨弱。預計2019、2020 年鎢整體供需關系仍然難有改善，未來兩年鎢整體供需關系略有過剩，預計價格弱勢震蕩向下，2018-2020 年鎢精礦含稅均價分別為10.6萬/噸，10 萬元/噸、9.8 萬元/噸。 首次覆蓋，鎢鉬深加工持續發力，給予增持評級。預計2018-2020 年公司歸母凈利潤分別為4.98 億元（扣非后歸母凈利潤2.99 億元）、4.12 億元（無非經常損益，增加來自鎢鉬深加工產品和房地產銷售）、4.91 億元（無非經常損益），扣非后歸母凈利潤增速分別為-41.5%、38%、19%，對應2018-2020 年PE 估值分別為42 倍、50 倍、42 倍，公司2019-2020 年PE 估值略高于行業同行。未來公司將重點發力正極材料及鎢合金深加工業務，盡管2019-2020 年PE 估值略高于可比公司，但公司作為鎢及正極材料行業龍頭享有一定估值溢價，同時考慮到公司在鎢深加工及正極材料業務領域擁有較大成長空間，長期看成長性優于可比公司，給與2019 年目標PE55 倍，目標價15.95 元/股，目標空間9%，首次覆蓋，給與增持評級。 風險提示：正極材料競爭加劇，經濟下滑帶動鎢需求低于預期。 【2018-08-22】寧波韻升(600366)2018年半年報點評:1H18業績不及預期﹔新能源相關業務面臨挑戰 投資建議 我們下調寧波韻升評級至中性。理由如下： 1H2018 業績不及預期：1H18 營業收入10.2 億元，同比增加22%；歸屬母公司凈利潤5486 萬元，同比下降66%，對應每股盈利0.05 元，低于我們預期，扣非后歸母凈利潤6253 萬元，同比下降44%，主要是由于毛利率同比減少11.5ppt、研發投入增加及補貼收入減少。2Q18 單季度公司營業收入5.8億元，同比增加27.5%，歸母凈利潤3489 萬元，同比下降57%，環比增加75%。1H18 公司經營活動現金流雖然同比改善，但仍然為-4209 萬元，此外管理費用同比大幅增加38%，管理費用率提高1.7ppt，主要由于研發支出同比上升。 新能源汽車相關業務面臨壓力。1-7 月國內新能源汽車產銷50.4 萬輛和49.6 萬輛，同比增長85%和97%，7 月份產銷量為9 萬輛和8.4 萬輛，同比增長54%和48%，維持較快增長。不過，在新能源汽車行業由補貼向消費驅動轉型過程中，產業鏈各環節盈利短期存在一定調整壓力。公司最新坯料產能為1 萬噸/年，在當前下游行業背景下釹鐵硼銷售面臨一定壓力。1H18 公司毛利率同比大幅下降也部分反映了這個因素。 稀土供應偏寬松，價格缺乏上漲動力。1H18 國內稀土價格受到環保督查的支撐，但海外有輕稀土項目陸續投產并流入國內，近期價格小幅回落。展望未來，我們認為稀土供應相對寬松，在需求沒有明顯起色的情況下，價格缺乏上漲動力，公司的經營表現缺乏利好因素。 我們與市場的最大不同？新能源汽車維持高速增長，但稀土永磁行業整體盈利可能面臨調整。 潛在催化劑：稀土價格變動、新能源汽車銷量增速變化。 盈利預測與估值 基于以上原因，我們下調2018/19 年盈利預測51%/48%至0.15/0.17元。當前公司股價對應38x/33x 2018e/2019e P/E，下調公司評級至中性。公司5 月轉增股本，我們目標價自動調整為13.9 元。考慮到公司業務改善尚需時日，我們下調公司目標價53%至6.5 元，對應43x/38x 2018e/2019e P/E，較當前股價有14%上漲空間。 風險 需求不及預期。稀土價格超預期下跌。 【2019-04-29】產業布局持續深入 金力永磁(300748)一季度延續穩增勢頭 4月29日，金力永磁發布2019年度一季報，報告期內公司實現營業收入3.59億元，同比增長36.84%；實現歸屬于上市公司股東的扣非凈利潤2,249.85萬元，同比增長27.21%。 作為集研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料于一體的高新技術企業，金力永磁一季度延續了2018年整體穩健增長勢頭，呈現出健康、可持續發展狀態。數據顯示，2018年公司實現營業收入12.89億元，同比增長41.31%；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.47億元，同比增長5.62%。 風電、新能源汽車領域持續發力 海外布局獲回報 公告顯示，金力永磁一季度營業收入大增，主要受益于國內風電行業需求增長以及公司海外風電業務的增長，導致風電領域收入較去年同期大幅增長逾150%，同時新能源汽車及汽車零部件等領域銷售收入也較上年同期增加所致。 金力永磁是國內新能源和節能環保領域核心應用材料的領先供應商，在風力發電、新能源汽車及節能變頻空調等領域保持著技術和市場等多重優勢。公司與各領域國內外龍頭企業建立了長期穩定的合作關系，積累了眾多優質客戶資源，其中包括比亞迪、上汽集團等新能源汽車廠家，三菱、美的、上海海立、格力等知名節能變頻空調生產商，以及金風科技、中國中車、西門子-歌美颯等風電行業巨頭。 在此基礎上，金力永磁不斷鞏固自身優勢，獲得更多知名企業認可和青睞。2月28日，公司對外披露稱，于2月27日收到聯合汽車電子的《零件定點書》，成為其大眾集團"MEB"純電動平臺項目的稀土永磁材料供應商。此次合作凸顯了公司新能源領域領先的行業地位，以及較強的自主研發和創新能力，為進一步拓展新能源汽車市場起到積極的作用。 除國內市場外，金力永磁在海外市場的積極布局也獲回報，一季度海外風電業務實現可喜增長。2018年，公司在美國設立全資子公司，形成香港、歐洲、日本及美國的海外布局，進一步促進了公司海外業務發展，增強了公司國際綜合競爭能力。 B 資本賦能未來發展 自金力永磁登陸A股以來，積極借助資本力量促進公司發展。公司登陸創業板募集資金2.24億元，募投在建的"新建年產1300噸高性能磁鋼項目"預計在2019年底投產，項目建成達產后將有助于提升公司的核心競爭力，擴大公司在應用領域的市場份額。 1月，金力永磁發布發行可轉債公告，擬募集資金4.39億元，對現有生產線進行自動化升級改造。這將進一步提高公司的生產效率與加工質量，提升產品競爭力，為公司業務發展提供有力保障。 有券商分析稱，金力永磁積極布局新能源和節能環保等應用領域，營收增長迅速。隨著公司借力資本市場以及募投項目的實施，公司產能緊跟市場需求，核心競爭力不斷提高，有望保持強勁發展勢頭。 對于未來發展，金力永磁表示，公司將繼續堅持以研發、生產和銷售高性能釹鐵硼永磁材料為主業，保持在風力發電、新能源汽車及節能變頻空調等領域的領先優勢；把握市場機會，積極擴大和升級公司現有產能，優化產品結構和客戶結構，降低經營風險；進一步完善磁性材料產品體系，開發附加值更高的新產品，全面提升公司的盈利能力和行業地位。 |
