【2018-11-05】盛和資源(600392)2018年三季報點評:稀土穩(wěn)中向好 鈦鋯景氣延續(xù) 2018Q1-3實現歸母凈利潤3.38億元，同比下降15.16% 10月25日公司發(fā)布三季度報，2018Q1-3實現營收53.17億元，同比增長33.79%；歸母凈利潤3.38億元，同比下降15.16%，略低于預期，其主要原因是今年稀土價格運行趨勢弱于預期，且管理費用受下屬公司人工成本增加同比增長40.95%。營收增長主要源于稀土和鋯鈦的主要商品銷售數量增長。為提振市場信心，公司擬以自籌資金（不超過1.88億元）回購不超過公司總股本1%的股份。公司受益于MoutainPass項目及18年稀土配額提高；子公司文盛新材受益于鈦鋯漲價周期。公司實現“稀土-鋯鈦”雙輪驅動，預計18-20年EPS分別為0.33/0.40/0.46元，“增持”評級。 布局稀土全產業(yè)鏈，MountainPass貢獻新增長點 17年公司通過參股Mountain Pass礦山且獲得該礦包銷權等方式，整合國內外資源，已形成完整的稀土產業(yè)鏈。目前Mountain Pass項目處于試產階段且生產穩(wěn)定，進一步保障公司原料供應，并將成為公司稀土業(yè)務重要增量來源。18年全國第二批稀土礦開采總量指標已下達，18年第一批配額增速達40%，第二批增速有所回調；18年度全國稀土礦(稀土氧化物REO)開采總量控制指標為12萬噸，較17提高1.5萬噸，公司的稀土開采和冶煉配額預計將受益提升，利好收益。此外公司通過加強內部管控節(jié)約成本，并開發(fā)新型礦山開采和冶煉技術提高生產效率，同時降低經營風險。 Q3稀土價格小幅震蕩運行，預計Q4需求旺季帶動價格上調 隨著國家稀土供給側改革推進，白稀土政策性供給不足。根據百川資訊，2018Q1氧化鐠釹小幅上漲6.9%，隨后兩個季度分別回調5%與2.6%，目前稀土價格較年初下降約1.8%，整體運行平穩(wěn)；稀土價格雖有小幅波動，但尚未形成穩(wěn)定趨勢；長期看稀土行業(yè)供不應求格局已確立，但價格受制于龐大的歷史社會庫存，真正的行業(yè)復蘇催化劑是收儲。Q4迎來稀土需求旺季，并受到中美貿易摩擦等多重因素影響，預計Q4價將小幅上調。 文盛新材：受益于鈦鋯漲價，穩(wěn)定原料來源、新品項目穩(wěn)步推進 文盛新材是國內最大鋯英砂廠商，具備年產75萬噸鋯英砂、鈦精礦和金紅石產能。2018Q1-3鋯鈦行業(yè)維持高景氣，受益于此，海南文盛完成鋯英砂、鈦精礦、金紅石、獨居石等產品銷量和售價提升，毛利率有所提高。新增搖床、濕式強磁選等設備，提高生產能力和產品質量。募投項目“年產5萬噸莫來石”和“年產2萬噸陶瓷纖維制品”，目前已處于技術研發(fā)、經濟可行性詳細研究論證及工藝設計階段等前期準備階段。 “稀土-鋯鈦”雙輪驅動，“增持”評級 我們維持原有預測，預計18-20年營收為65.06/67.85/71.19億元，歸母凈利潤至4.74/5.81/6.48億元，對應PE41/34/30X。參考18年稀土和鋯礦可比龍頭公司朝陽永續(xù)一致預期PE均值42X、23X，考慮公司稀土全產業(yè)鏈布局及未來海外礦山開采增量、以及鈦鋯新產品拓展預期，給予一定估值溢價，按照18年稀土（凈利潤約2.95億元）48-50X，鈦鋯(凈利潤約1.8億元)26-28X，市值188-198億元，對應目標價10.74-11.28元（前值11.11-11.68元），“增持”評級。 風險提示：稀土打黑、收儲等力度不及預期；鋯英砂龍頭產能釋放超預期。 【2019-05-31】中科三環(huán)(000970)上拓資源、深耕制造 稀土磁材龍頭邁入新能源成長新周期 上拓資源、深耕制造，稀土磁材龍頭邁入新能源成長新周期 中科三環(huán)是中國稀土磁材行業(yè)的開創(chuàng)者、引領者，憑借三十幾年的自主研發(fā)與積累，公司已逐步成長為全球稀土磁材行業(yè)頂級供應商。核心投資邏輯有三：（1）公司堅持“內生”式發(fā)展，逐步實現VCM、EPS、新能源車驅動電機等高端領域產品突破，生產規(guī)模從上市時約1000噸擴張至目前約1.6萬噸、位居全球首位，未來三年公司燒結釹鐵硼產能將進一步增至約2.8噸。（2）新能源車驅動電機磁材定制化水平高，定型量產后客戶粘性強；公司憑借強大的研發(fā)及生產能力，率先融入特斯拉等全球一流新能源車企供應鏈，客戶儲備先發(fā)優(yōu)勢明顯。（3）公司擬以增資擴股的方式持有南方稀土5%的股權，且雙方同時擬在贛州共同投資設立年產能5000噸高性能燒結釹鐵硼項目。我們認為通過與南方稀土集團合作，將進一步增強公司的稀土原材料、尤其重稀土原材料的獲取能力，帶來公司穩(wěn)定供貨能力質的飛躍。 中國供給重塑全球供應鏈，全球電動化催生新一輪發(fā)展機遇 隨著新能源汽車、智能制造、節(jié)能家電等領域需求的快速增長，高端稀土磁材行業(yè)正迎來新一輪發(fā)展機遇：（1）預計至2020年全球高端稀土磁材需求約8.8萬噸，2018-2020年復合增速約13%；尤其在新能源汽車方面，預計2018-2020年復合增速約45%。（2）近期日本廠商積極布局新能源磁材業(yè)務，基于日企“產能擴張基于有效需求”的傳統(tǒng)穩(wěn)健策略，其戰(zhàn)略布局也進一步彰顯了需求的確定性。供給方面，受益于得天獨厚的稀土資源優(yōu)勢以及產業(yè)政策扶持，中國已經成為全球稀土磁材制造中心。我們認為扎根于“稀土沃土”的中國磁材企業(yè)兼具成本優(yōu)勢與原材料保障優(yōu)勢，龍頭磁材廠商將有望收獲更高份額高端訂單，逐步成長為全球高端稀土磁材行業(yè)的主導者、領軍者。 新能源磁材訂單放量、產品結構持續(xù)優(yōu)化，給予“買入”評級 2019、2020年起全球“電動化浪潮”有望迎來實質性突破，公司在客戶開拓、原材料布局、高端產能儲備、技術研發(fā)、專利布局等方面均已做好準備，有望受益新能源需求釋放邁入新一輪成長周期。2019年一季度公司毛利率環(huán)比提升約1.9個百分點，凈利率環(huán)比提升約0.1個百分點，經營性現金流凈額環(huán)比大增約1.9億元。公司生產經營已顯邊際回暖，預計2019年、2020年、2021年公司營業(yè)收入分別為45.5億元、54.8億元、66.2億元，歸母凈利潤分別為2.9億元、3.7億元、4.8億元，eps分別為0.27元、0.34元、0.45元。對應PE分別為41X、33X、25X，給予公司“買入”評級。 風險提示：1.全球電動化進程不及預期、全球宏觀基本面風險等； 2.稀土永磁電機技術被新材料、新技術替代的風險。 |
