明牌珠寶(002574)2014年半年報點評:業績符合預期 涉足珠寶在線教育
明牌珠寶公布2014 年中期業績，收入同比下降15%至43.5 億元，凈利潤大幅增長380%至1.5 億元，主要受毛利率提升及低基數影響（1H13 僅3100 萬凈利潤），符合預期。其中2 季度收入和利潤變化幅度分別為-44%和+488%。公司上半年擬每10 股轉增12 股。 黃金飾品高基數導致收入端壓力較大。受去同期搶金潮影響，期內黃金及鉑金飾品收入同比下降15%和29%，尤其黃金飾品主要受產品價格下滑影響，銷量我們估計仍有10%左右的提升（2 季度估計銷量同比下降20%左右）。鑲嵌類飾品同比增長14%。毛利率增加4.7ppt，受高價庫存消化完畢、套保比例提升以及產品結構優化影響。 外延擴張如期推進。期內新開自營店18 家、加盟店64 家，考慮關店情況，我們預計凈增門店合計約25~30 家左右。 涉足珠寶在線教育。明牌珠寶擬與北京高等珠寶研修學院成立合資子公司（簡介詳見正文）發展珠寶職業在線教育，總投資額度不超過1 億元，雙方分別以現金和教學資源出資，持有51%和49%股權，具體細節仍在商討。整體來看本次合作將填補市場空白，在一定程度上緩解因珠寶行業快速發展面臨的人才瓶頸。 發展趨勢 下半年隨著高基數效應逐步消除，收入端有望持續反轉，同時得益于套保比例的提升以及庫存成本的降低，凈利潤將持續恢復至正常水平。公司預計2014 年前3 季度業績同比增長區間為148.08%~187.25%，對應凈利潤1.9 億元至2.2 億元。 盈利預測調整 結合公司前3 季度業績指引以及目前存貨成本情況，上調2014-15年盈利預測4.6%和4.7%，凈利潤分別同比增長196.0%（低基數）和15.9%，對應每股收益1.03 元和1.19 元。 估值與建議 如我們前期判斷，在高價庫存消化完畢且套保比例提升后，明牌珠寶業績將逐步恢復至正常水平；加之中報高分紅及涉足珠寶在線教育均有望成為短期催化劑，上調目標價11%至27.79 元（2014年27 倍，5%左右受上調盈利影響）。但考慮到公司自身品牌力以及經營管理能力均弱于行業龍頭老鳳祥，且低基數效應消失后2015 年業績增速將回落至正常水平，目前2015 年22 倍市盈率吸引力有限。維持中性評級。風險：原材料價格波動。 |
