據監測，從6月中旬起，滌綸短纖市場價格進入止跌反彈通道，部分廠家多次上調報價，中石化周指導報價也出現再度上調。目前滌綸短纖市場氛圍良好，漲勢仍在繼續。此外，聚酯切片、滌綸POY、滌綸POY等產品也紛紛上漲。分析指出，受美伊關系惡化，原油價格持續大漲，短期地緣政治加劇，原油有望維持漲勢，將進一步帶動PTA及下游產業鏈的走強。產業鏈相關公司有恒逸石化（000703）、恒力股份（600346）、桐昆股份（601233）等。 【2019-05-08】恒逸石化(000703)"PTA-聚酯"龍頭企業 產業鏈布局成效顯著 推薦邏輯：公司是全球最大的PTA和領先的聚酯纖維制造商，目前業務集中在中游PTA，其次為下游聚酯行業。1）公司近年加大產業拓展步伐，產業鏈布局現已成效顯著，形成“原油-芳烴-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”雙產業鏈的“雙綸驅動”優勢；2）產業鏈上游PX過去供給緊張的局面不復存在，產能即將迎來爆發式增長，價格有望適度下行，中游PTA在19年上半年產能仍然緊張，下游服裝行業需求平穩增長拉動聚酯需求，產業鏈利潤有望向中游PTA業務聚集。公司參控股PTA產能市占率達28.5%，中游利潤聚集將直接利好公司PTA業務；3）新增文萊一期800萬噸原油加工項目將于2019年7月投產，二期1400萬噸項目將于2022年投產，屆時公司將完成從基礎資源到紡織業原料的覆蓋的全產業鏈布局，實現上游原料自給，強化公司成本優勢。 公司全產業鏈布局，盈利能力不斷提高。公司圍繞石化產業、石化貿易、石化金融、石化物流的“石化+”戰略思想，持續完善產業鏈布局、改善經營結構、提升成本控制能力，近五年營業收入和歸母凈利潤復合增速分別達到22.5%、35.5%。伴隨公司橫縱向業務擴展，文萊項目即將投產等，我們預計2019-2021年公司營業收入、歸母凈利復合增速將分別達到21.3%、27.1%。 增加聚酯產能，完善下游布局。公司積極采用并購、擴建而非新建的方式擴充產能，自2017年集團收購紅劍、龍騰、明輝后，2018年12月，公司完成對嘉興逸鵬化纖、太倉逸楓、雙兔新材料的收購，增加聚酯纖維產能144.5萬噸（太倉逸楓24.5萬噸、嘉興逸鵬20萬噸、雙兔100萬噸），且擬利用配套融資在嘉興逸鵬擴建50萬噸FDY，已于近日建成并正式投產運行，進一步擴大公司聚酯滌綸規模。目前公司擁有聚酯參控股產能630萬噸，市占率達到10.1%，超過桐昆股份躍居行業第一。近期公司成功競拍逸達新材料、擬現金收購杭州逸暻、發行可轉債建設海寧恒逸新材料，化纖龍頭地位穩固。 文萊項目即將投產，助力全產業鏈布局。公司與文萊政府簽訂了恒逸文萊PMB綜合煉化項目，分兩期實施。一期投資34.5億美元，原油加工能力800萬噸，生產150萬噸對二甲苯和50萬噸苯。目前項目總體進度累計完成逾95%，首船原油已順利進廠，標志項目正式進入生產試運行階段，預計將于2019年7月份正式投產，試車后有望在短時間內實現滿負荷產出。 “雙綸”驅動，錦綸產業鏈繼續鞏固。公司確定了“雙綸”驅動的發展戰略，即“原油—PX—PTA—滌綸”、“原油—苯—環己酮—己內酰胺”。隨著我國經濟的穩定發展，紡織、汽車、電子、交通等行業對PA6的需求不斷增長，國內己內酰胺的需求量持續增加。公司目前參股己內酰胺產能達到30萬噸，并計劃進一步擴建為40萬噸年產能，預計2019年6月投產，市占率將達到8.8%。 盈利預測與投資建議。我們預計公司2019-2021年EPS分別為1.07元、1.39元、1.51元，對應PE分別為13X、10X、9X。我們認為公司未來全產業鏈布局的價值將持續顯現，給予公司2019年15XPE估值，對應目標價為16元，首次覆蓋給予“增持”評級。 風險提示：原材料原油價格大幅上漲；PTA檢修進度不及預期或價格大幅下滑的風險；行業競爭加劇；公司產品開工率大幅下滑的風險；海外經營風險；收購企業業績實現或不及承諾風險；在建項目投產及達產進度或不及預期的風險。 【2019-06-18】恒力股份(600346)大煉化提升業績 差異化滌綸產能提升 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價20.74 元。我們測算公司2019-2021年歸母凈利分別為59、97 和101 億元，EPS 為1.16、1.93 和1.99 元，增速分別為77%、66%和4%，對應PE 為14/8/8。我們按照分部估值法，估算公司整體市值為1048 億，對應目標價為20.74 元，距離目前股價仍有27%的空間。 大煉化投產，公司全產業鏈打通，盈利穩定。與市場預期不同，我們認為公司不同于傳統的煉化企業，公司的柴汽比低、化工產品收率高，其核心的沸騰床渣油加氫裝置和柴油加氫裝置技術領先，全產業鏈投產后,自產PX 433 萬噸，使公司全產業鏈補全，公司具有明顯的先發優勢，盈利更加穩定，參考臺塑石化，預計達產后煉化的常態化利潤65 億，采用EV/EBITDA 估值，煉化板塊市值為705 億。 PX 投產，產業鏈利潤吃干榨凈。過去10 年當中，PX-PTA-聚酯整個產業鏈中，由于PX 長期需要進口，大部分利潤在PX，而隨著公司PX 的投產，整個產業鏈的利潤分配將更加均衡，利潤向中下游轉移。公司目前擁有450 萬噸PX，660 萬噸PTA 和275 萬噸聚酯，按照目前的凈利計算（PX 652 元/噸，PTA 761 元/噸，聚酯 284 元/噸），能夠給公司帶來73 億的凈利潤，其中聚酯和PTA 凈利潤58 億。2019年全年聚酯和PTA 預計凈利潤41 億（PTA 凈利450 元/噸，聚酯900元/噸）。 差異化聚酯產能增加，形成新的利潤增長點。公司的聚酯走的是差異化路線，產品擁有較高溢價，公司的ROE 超過20%，不同于市場上其他聚酯廠家，能夠有效抵御周期下行，過去幾年公司在產業鏈不完整的情況下并未大規模擴張，未來隨著上下游一體化的形成，公司的聚酯產能將達到400 萬噸。 風險提示：油價下跌帶來庫存損失；建設進度不及預期；需求不及預期。 【2019-05-07】桐昆股份(601233)聚酯巨輪已啟航 產業格局待重塑 歷經四十年積淀，聚酯巨輪已然啟航 經過近40年持續發展，公司從一家鄉鎮企業起步，已發展成為全國滌綸長絲龍頭企業，產銷量連續18年位居國內首位。回顧發展歷史，公司歷經轉型發展、升級改造、低成本擴張、與國際接軌、反周期發展、上市、進軍PTA和煉化領域等8個階段。“十四五”期間，公司再次迎來發展機遇，江蘇如東基地一體化項目有望帶動企業再上臺階，聚酯行業的航母巨輪已然啟航。 秉持“寶塔型”戰略，一體化布局將落地 公司秉持“寶塔型”發展戰略，在聚酯行業的競爭中，以最具優勢的滌綸長絲為發展基礎，穩健開拓，向位居產業鏈上游環節的PTA、PX進行延伸。截至2018年底，公司已擁有滌綸長絲產能約570萬噸/年，PTA產能320萬噸/年和浙石化項目20%股權，產業鏈一體化布局已然成型。未來，隨著新增產能計劃落地、浙石化項目推進，公司產業鏈一體化優勢將進一步凸顯。 長絲前景無需悲觀，靜待煉化瓜熟蒂落 聚酯行業已從去年年末價格下跌中恢復，價差恢復至去年同期水平。行業不利因素均環比改善，下游織造開工率、行業庫存和產銷率等指標已回暖。本輪行業景氣周期中，需求多源自內生增長，更具韌性；供給端，行業龍頭主導擴產，更為有序。下游織造產業向內陸轉移，進一步對長絲需求提供增量。過去20年我國滌綸長絲表觀需求量始終保持正增長，行業前景無需悲觀。 原料供應松動，PTA價格下行，價差回升。4-5月是下游需求旺季，PTA價差或高位震蕩。過去三年PTA開工率受益下游景氣，逐年回升，短期或受檢修因素回調。社會庫存仍處相對底部，短期或進一步去化。展望未來，PTA行業在年底迎來新一輪擴產周期，未來兩個季度或是PTA行業利潤舒適期。 PX價格大幅波動，價差或繼續回落。這一現象主要是海外新增產能供應不穩和國內生產企業集中度高所致。近期PX庫存回升，價格下行。民營大煉化等項目投產或改變行業格局，預計年內新增PX產能將達1100萬噸/年。恒力煉化已率先打通全流程，產業鏈利潤分配重塑。短期關注PX檢修情況。 投資建議 公司是滌綸長絲龍頭企業，秉持“寶塔型”發展策略，打造聚酯行業航母巨輪。未來，隨著民營大煉化項目落地，公司充分受益聚酯產業鏈變革。預計2019-2021年公司EPS分別為1.48/2.26/2.65元，維持“買入”評級。 風險提示：1.后續煉化產能投放節奏低于預期； 2.下游織造-服裝需求大幅低于預期。 |
