【2019-05-15】中國石化(600028)與?？松梨趯Ρ确治?立足煉油銷售優勢 煉化一體化提高附加值 業務結構：一體化布局，煉油銷售貢獻主要收入。2018年中石化、埃克森美孚收入分別為2.9萬億元、1.8萬億元；經營利潤分別為823億元、1570億元。除去本部業務，兩家公司業務結構相似，煉油及銷售收入占比70%-80%。 上游勘探開采：全球化布局為?？松梨趲沓杀緝瀯荨?018年中石化、?？松梨诳碧介_采經營利潤分別為-101億元、1060億元。?？松梨谟蜌鈨α拷惺?倍，業績彈性大，開采成本較低。2018年?？松梨谟澠胶恻c對應油價52美元/桶，中石化為55美元/桶。 煉油與銷售：中石化產能全球領先，零售網絡優勢明顯。2018年中石化、?？松梨跓捰团c銷售經營利潤分別為783億元、518億元。2018年中石化原油加工量2.4億噸，略高于?？松梨冢?.1億噸）；擁有加油站3萬座，高于?？松梨冢?萬座）。 化工：埃克森美孚盈利能力強。2018年中石化、埃克森美孚煉油銷售經營利潤分別為270億元、199億元，經營利潤率分別為4.9%、6.2%。?？松梨诎l展輕質化原料生產帶來成本優勢，重點布局高端聚烯烴產品提高附加值。 分紅：2016-2018年中石化股息收益率優勢擴大。2001-2018年中石化與埃克森美孚年均股息收益率分別為3.5%、2.5%。2016-2018年中石化股息收益率優勢擴大，平均股息收益率6.7%，遠高于埃克森美孚（3.7%）。 估值：中石化估值優勢明顯。目前，中石化PE（TTM）11倍，低于埃克森美孚（17倍）；中石化PB（MRQ）0.9倍，低于?？松梨冢?.7倍）。?？松梨诟邇衾蕩淼母逺OE為估值提供支撐，2008-2018年?？松梨谀昃鵕OE19%，高于中石化的11%。 埃克森美孚啟示。由于全球成品油市場逐漸過剩，煉油業務毛利相對較低，?？松梨谠趥鹘y煉油銷售業務上穩步發展，戰略上更加側重高彈性的上游勘探開采領域以及高附加值的化工產品，從而提高公司整體盈利能力。 中石化投資價值。（1）短期相對投資價值主要來自高分紅帶來的高股息收益率；（2）長期價值來自煉化業務盈利能力和整體估值水平提升。目前，中石化的相對優勢仍在低毛利的煉油銷售環節，未來隨著公司煉化一體化進程不斷推進以及高附加值的精細化工產品不斷發展，中石化整體ROE水平有望提升，從而帶動公司估值向國際龍頭石油公司看齊。 盈利預測與投資評級。我們預計公司2019-2021年EPS分別為0.49、0.50、0.51元，2019年BPS為6.06元。結合國際石化公司的估值水平，按照2019年EPS及12-14倍的PE，給予合理價值區間5.88-6.86元（對應2019年PB1.0-1.1倍），維持“優于大市”投資評級。 風險提示。原油價格回落、石化產品價差下降等。 【2019-05-20】杰瑞股份(002353)電驅專題研究:無限電驅 無限未來 公司舉辦電驅壓裂成套裝備新品發布會：根據杰瑞股份官網新聞報道，4月20日，公司在煙臺隆重舉辦了“無限電驅無限未來”杰瑞頁巖氣開發解決方案新品發布會，并成功實現了全套電驅壓裂裝備的現場啟機聯動。5月6日至9日，公司攜10000HP電驅壓裂半掛車、雙千型酸化壓裂半掛車以及全球首個電驅壓裂成套裝備解決方案亮相美國OTC展會現場。 壓裂裝備大型化，電驅技術有望領跑：壓裂設備總體朝著大型和超大型的方向發展，本文綜合對比了幾種超大型壓裂技術優劣，認為電驅壓裂在無極調速、功率表現、環保性能等方面的優勢明顯，有望成為未來主流。 電驅時代，誰主沉?。耗壳巴瞥隽穗婒寜毫蜒b備成熟產品的公司主要有3家，分別是石化機械（000852.SZ）、宏華集團（00196.HK）和杰瑞股份。公司2018年推出的電驅壓裂成套裝備及頁巖氣開發解決方案也具備相當的市場競爭力。我們將持續關注這項技術和產品的未來發展表現。 非常規能源發展帶來設備旺盛需求：根據能源局的頁巖氣發展規劃，我國目標在2020年實現年產頁巖氣300億立方米；而根據兩油官方新聞報道，2018年中石油和中石化在川頁巖氣產量僅102.9億立方米，未來產能建設將為壓裂設備帶來旺盛需求。 盈利預測和投資建議：預測公司2019-2021年分別實現營業收入6,143/7,664/8,635百萬元，EPS分別為1.02/1.31/1.63元，對應PE分別為22X/17X/14X。目前行業2019年平均PE為26X，與公司市場地位相當的石化機械2019年PE 31X，公司收入成長性和盈利能力均優于石化機械，給予公司2019年28X合理估值，對應合理價值28.45元/股。行業景氣向好，公司盈利能力不斷抬升，我們繼續給予公司“買入”的投資評級。 風險提示：國際油價具有較高不確定性；海外市場開拓具有不確定性；外匯波動帶來匯兌損失風險 |
