【2018-12-10】中國天楹(000035)接連中標環衛大單 收購Urbaser協同效應顯現 事件： 12月7日晚，公司公告兩則中標信息：①與南通中宏環境共同預中標通州區環衛作業市場化運營項目，中標金額為9088.98萬元/年，運營期限為25年；②11月12日預中標的高港區城鄉環衛一體化及垃圾分類服務項目，正式受到中標通知書，中標金額為5839.90萬元/年，運營期限為8年。 點評： 接連中標環衛大單，與Urbaser協同效應顯著。2017年上市公司在26個省份，設立孫公司實現全國布局，同步拓展垃圾分類、收運、環衛等業務，獲取海安、項城等地環衛項目，2017年簽訂環衛項目訂單額為16.8億元，垃圾分類項目94個，覆蓋100多萬人口。2018年以來公司已公告中標7個環衛運營、垃圾分類項目，年運營費用合計達2.47億元，其中4個位于江蘇，在云南、陜西、吉林亦有拓展，省內省外齊發力，環衛業務多點開花。Urbaser作為歐洲領先的綜合固廢管理平臺，在智慧環衛領域積累了豐富的行業經驗和客戶資源。智慧環衛貢獻Urbaser營收毛利過半，且毛利率保持穩定。本次交易完成后，上市公司前端分類+智慧環衛+設備自造+后端垃圾焚燒處理全產業鏈打造完畢，通過借鑒Urbaser海外項目拓展和運營經驗，持續獲取優質的海外項目的同時，憑借品牌及后端處理優勢迅速搶占國內環衛市場，收購協同效應顯著。 收購Urbaser已獲得證監會核準批復。現金（24.78億元）+發行股份（64.04億元，發行價格為5.89元/股），共計88.82億元收購Urbaser100%股權，天楹實際控制人承諾2018-2020年業績不低于4975/5127/5368萬歐元，在Urbaser未達到承諾業績時自愿提供現金補償。9月21日，證監會并購重組委公告，中國天楹發行股份購買資產獲有條件通過。11月1日，獲得證監會核準批復。收購進度順利。 公司垃圾焚燒發電規模穩步增長，擬建項目比例高于行業平均水平。中國天楹位于江蘇，自成立以來深耕江蘇及周邊市場多年，截止2017年底，公司國內在建和擬建項目日處理垃圾能力達9850噸；簽約國外垃圾焚燒發電項目4個，日處理垃圾能力達6000噸。我們統計了2017年上市公司垃圾焚燒發電的運營和擬建產能，公司擬建/運營產能比例為189%，位列第四，仍處于擴大規模第一梯隊。 盈利預測：暫不考慮Urbaser并表，預計公司2018-2020年EPS分別為0.23、0.31、0.4元/股，對應PE為21倍、15倍、12倍。考慮2019年Urbaser并表，不考慮配套融資增發股份情況，我們預計公司2018-2020年備考利潤為3.07、8.28、9.81億元，18-20年備考EPS為0.23、0.34、0.40元/股，對應備考PE為21、14、12倍。給予"買入"評級。 風險提示：預中標尚存在一定的不確定性、人民幣兌歐元大幅升值、Urbaser項目獲取不及預期、協同效應不及預期、商譽減值風險 【2019-06-18】龍馬環衛(603686)調研報告:垃圾分類政策即將開啟增量市場 調研紀要： 一、垃圾分類行業發展情況梳理 二、垃圾分類政策對環衛設備行業的影響 三、廈門市垃圾分類情況 四、龍馬環衛垃圾分類業務發展情況梳理 五、公司主營業務發展情況更新 六、盈利預測及投資建議總結 垃圾分類政策的推行將顯著拉動環衛設備和運營服務的發展，助推公司未來業績實現高速增長。公司始終圍繞“環衛裝備制造+環衛服務產業”協同發展戰略，實施以運營服務帶動裝備機械制造，以制造支持運營服務，形成雙輪驅動雙向融合的戰略新格局。截至目前，公司在手環衛服務項目年化合同金額已近20億元，在手訂單充足增長可期。同時我們判斷環衛設備的高端化將成為越來越明晰的市場趨向，未來隨著行業高端化占比增加，公司在行業整體市占率也有望隨之提升。我們預計，公司2019-2021年歸屬凈利潤分別為2.57、3.02、3.35億元，EPS分別為0.86元、1.01元、1.12元，對應當前股價分別為16.1、13.7、12.4倍，評級“強烈推薦-A”。 風險提示：政策推動力度不及預期，行業市場化進程不及預期，應收賬款回收風險，行業競爭導致毛利率持續下降風險，大盤系統性風險。 【2018-10-12】環保技術力壓歐洲巨頭 綠色動力(601330)守護綠水青山 綠色動力是中國最早引進國際先進垃圾焚燒發電技術進行國產化改造、升級和再開發的專業企業。目前，公司已經獲得多項核心技術專利。“歐洲的排放標準早就被我們甩開了，我們的排放已經達到歐盟標準的20%至30%。”喬德衛告訴記者。 見到綠色動力總經理喬德衛的那天，北京的天氣晴朗明媚。剛剛從北京通州項目現場趕來的喬德衛神采奕奕，以輕松幽默的表達方式，向記者講述了他從業以來的所聞所感。 “自成立以來，綠色動力一直專注于垃圾處理領域，把老百姓的生活垃圾集中起來進行焚燒發電，從而減少因為垃圾處置不當對空氣、土壤以及地下水的污染，同時又可以實現垃圾處理的資源化利用。”喬德衛認為，垃圾焚燒發電是目前處理城市生活垃圾最安全、最有效的途徑，在垃圾處理的減量化、無害化、資源化方面均具有無可比擬的優勢。 看似簡單的運作模式其實有著極高的技術要求。據介紹，綠色動力的排放標準僅為歐盟標準的20%至30%。綠色動力已經成為我國垃圾焚燒發電技術水平的標桿。 在北京市通州區，公司總投資約12.4億元的垃圾焚燒發電項目基本建成，并于近期開始試生產。未來，綠色動力將為北京市副中心日處理生活垃圾3950噸。此外，綠色動力的團隊已進駐雄安新區，將為新區的生態建設貢獻自己的力量。 十年打拼助企業脫胎換骨 2005年，綠色動力迎來了有著政府機關、信托、國有資產管理從業經歷的喬德衛。不過，而立之年的喬德衛對于垃圾焚燒領域可以說是十足的“門外漢”。“我到公司后的首個任務就是理順公司的財務問題。”據喬德衛介紹，在北京國資公司2005年9月接管前，公司賬面總資產不足2000萬元，凈資產為負，是名副其實的“爛攤子”。 喬德衛回憶道，綠色動力在2009年之前一直在打基礎。“2005年到2009年對綠色動力來說是非常艱難的一段日子，由于一直處于前期探索積累階段，公司經濟壓力不小，但隨后的發展軌跡證明當初的苦沒白吃。” 依托北京國資的資源優勢和全新管理團隊，綠色動力迅速進入業務整合和市場培育階段。北京國資控股后，對綠色動力的原有業務進行整合，并加強技術研發、人員儲備和內部管理。公司自主研發的核心技術獲得國家發明專利授權，并入選住建部推薦使用的行業核心技術。 2009年，進入市場擴張期的綠色動力連戰連捷，建成了具有里程碑意義的海寧垃圾焚燒發電項目。通過北京國資的資金、投融資及品牌優勢，5年后，綠色動力初步形成以環渤海灣區域、長三角區域、泛珠三角區域為核心，并逐步開拓中西部地區的市場格局。 綠色動力2014年6月在港交所成功上市。公司在香港的IPO獲得了8899份有效申請，合計認購逾15.91億股發售股份，獲得52.1倍的超額認購。從凈資產為負的企業到港交所成功上市，喬德衛和他的團隊用了10年。現在，從事垃圾焚燒處理的綠色動力已成為北京國資旗下最重要的業務板塊之一。 “現在的綠色動力已經進入發展的快車道，未來還會進一步加快發展速度。”據介紹，公司建成的項目已達到每天1.29萬噸的垃圾處理規模。去年，綠色動力旗下的惠陽環境園生活垃圾焚燒廠、武漢星火生活垃圾焚燒廠和泰州生活垃圾焚燒廠被中國城市環境衛生協會評為國家AAA級（最高評級）生活垃圾焚燒廠，在全國11個AAA級項目中獨占三席。 回顧綠色動力的成長歷程，喬德衛將今天的成績歸功于公司的核心團隊：“公司的核心團隊十幾年來非常穩定，我們的副總也是只增加沒減少，現有高管全部是自己培養的。”資料顯示，綠色動力副總經理的平均在職時間已達到10年以上。 化“鄰避”為“迎臂” 近幾年，垃圾焚燒發電項目受到周邊居民抵制而“擱淺”的案例常有出現。這種“鄰避效應”大幅增加了垃圾焚燒發電廠的選址難度，某種程度上也制約了行業的發展。 “經過公司團隊分析，發現公眾的心理素質、經濟因素、公平性問題以及決策程序問題等是導致鄰避沖突的主要原因。”喬德衛認為，化解“鄰避問題”沒有捷徑可尋，企業的一舉一動都被老百姓看在眼里。“唯有公開透明才能得到信任，我們也能問心無愧。” 與“鄰避”相對，“迎臂效應”是指老百姓不排斥甚至歡迎相關項目的落地，認為其能給社區發展帶來好處。綠色動力就有一支解決“鄰避問題”的團隊，專注于從項目選址、規劃、設計、運營，技術革新、文化滲透、鄰里關系等多方面化解各種社會壓力。目前，綠色動力化“鄰避”為“迎臂”的成績已獲得多方認可。 作為綠色動力的項目總設計師，喬德衛見證了各地老百姓對公司發電項目從拒絕到疑惑，最終轉變為歡迎的全過程。他表示，公司已形成一套完善的運作體系，旗下的垃圾焚燒項目均與當地百姓形成了和諧的村企關系，公司各個工廠都會定期安排監管部門領導和群眾實地參觀。以位于廣東省惠州市惠陽區沙田鎮田頭村欖子垅的綠色動力惠陽環境園為例，投產兩年，該環境園累計接待國內外訪客200余批，參觀人數超4000人次。 據介紹，惠陽環境園是公司采用BOT及BT投融資模式投建和運營的項目，也是公司旗下最大的項目之一，已建成一期項目日處理能力1200噸。惠陽環境園將園區劃分為“客家古堡”式的綜合生產區、“綠葉”填埋區、“客家圍屋”式生活服務區、“客家土樓”式環保教育區，并且還包含生態濕地公園、生態農場等生態景觀區，成為集環保教育基地、循環經濟和可持續發展科普基地、工業旅游基地等為一體的綠色生態環保主題公園。 潛心研發技術水平遠超歐洲 對于垃圾焚燒發電企業，工藝技術和排放水平才是最核心的立足之本。綠色動力是中國最早引進國際先進垃圾焚燒發電技術進行國產化改造、升級和再開發的專業企業。目前，公司已經獲得多項核心技術專利。 “歐洲的排放標準早就被我們甩開了，我們的排放已經達到歐盟標準的20%至30%。”喬德衛告訴記者，曾經有位領導此前在愛爾蘭考察時，發現當地企業可達到歐盟排放標準50%，但在隨后知道綠色動力更低的排放量后，不禁打來電話“點贊”。 公司自主研發的“多驅動逆推式爐排爐垃圾焚燒技術”，是參照目前國際上應用最廣泛的逆推式機械爐排路，針對我國垃圾成分復雜、熱值低、水分大和灰分多的特點自主創新研發的，具有多項獨創性設計，特別適合于處理中國城市生活垃圾，已獲得國家發明專利授權，是住建部重點推廣的行業技術，并成功實現出口。 在生活垃圾焚燒發電之上，綠色動力還在試水秸稈焚燒發電。喬德衛表示，秸稈為低碳燃料，且含硫量、含灰量等指標均低于煤炭，是一種較為清潔的燃料。在有效的排污保護措施下發展秸稈發電，會大大改善環境質量。秸稈發電不僅可以緩解秸稈隨意焚燒導致的霧霾污染，減少農作物廢棄物對環境的二次污染，還能產生綠色電力，燃燒后的灰渣還能作為生產復合肥的原料。 目前，綠色動力日處理700噸的秸稈焚燒發電項目正在試運行。據介紹，寧河項目是綠色動力的首個秸稈發電項目，將為公司在該領域積累寶貴經驗。喬德衛表示，未來，綠色動力將繼續利用控股股東北京國資公司和企業自身的競爭優勢，再次實現跨越式發展，將集團打造成為國際領先、中國一流的環保企業集團。 |
