多只醫藥生物股漲停 結構性行情依舊 近期表現不俗 從上周開始，醫藥政策進入密集落地期，衛健委陸續發布《醫療機構醫用耗材管理辦法(試行)》、《關于第一批鼓勵仿制藥品目錄建議清單的公示》，對醫用耗材采購方式進行調整以及鼓勵加快仿制藥替代使用。 東吳證券表示，這兩個政策的推出，符合市場預期。未來醫?；鸬氖褂脤⒏蛹s化，繼續完善醫保制度框架和籌資機制，進一步理順價格機制，擠出醫療醫藥價格水分將成未來政策方向。 除政策影響外，醫?；鸷徒K端數據顯示當前行業景氣程度仍在。數據顯示，醫?；疬\行方面，2019年1-5月職工基本醫療保險和城鄉居民醫療保險合計基金收入9810.1億元，同比增長17.25%。終端數據方面，2019年1-4月醫院終端藥品增速12.3%，遠高于去年同期的4.1%。 銀河證券表示，雖然從去年至今降價是藥品市場的主旋律，但是臨床價值明確的藥品放量能力十分強大。 估值有望回升 對于醫藥生物行業后市如何看？東吳證券表示，業績確定性最高的政策免疫板塊依舊是首選。近期繼續重點推薦三條主線：第一，科創板概念且業績維持快速增長的CRO產業；第二，政策免疫的醫藥消費板塊，建議關注非醫保的藥品、疫苗、醫療服務；第三，關注渠道庫存出清，行業起底回升的血制品板塊。 隨著科創板的逐步推進，東吳證券表示，科創板助力，帶動醫藥板塊估值回升，科創板的推出將利好創新藥及創新供應商企業，有望帶來新的估值體系。 天風證券表示，醫改已進入了攻堅期，通過醫保改革帶動后續醫療、醫藥改革，實現三醫聯動良好運行，將深刻變革醫藥行業，從全年時間維度看，目前已經進入持續的政策加速和落地期，未來醫藥行業將持續正本清源，挑戰與機遇并存，政策將推動醫藥公司發展持續分化，帶來醫藥結構性行情。從政策角度，建議重點關注醫療器械和醫藥消費的核心優質公司。 泰格醫藥:受益創新藥熱潮的臨床cro龍頭企業,業績持續高增長 泰格醫藥是我們安信醫藥團隊CRO行業重點跟蹤推薦標的之一。公司公告: 1、公布2018年年報,實現收入23億,同比增長36.37%,實現歸母凈利潤4.72億,同比增長56.86%,實現扣非歸母凈利潤3.57億,同比增長48.83%,實現經營性現金流5.22億元,同比增長65.81%。利潤分配方案為每10股派發現金紅利3.5元(含稅),以資本公積金向全體股東每10股轉增5股。2018年Q4單季度來看,實現收入7.06億元,同比增長37.91%,實現歸母凈利潤1.54億元,同比增長53.26%,業績符合符合預期。 2、公布2019年一季報,實現收入6.09億,同比增長28.69%,實現歸母凈利潤1.46億,同比增長51.72%,實現扣非歸母凈利潤1.12億,同比增長61.26%,實現經營性現金流5115萬元,同比減少40.3%。業績略超預期。 分業務看,2018年臨床技術服務收入11億,同比增長34.51%,其中I-IV期臨床、注冊業務實現收入9.2億元,同比增長43.67%,毛利率下降0.57個百分點到38.57%,主要在公司國內創新藥快速發展,公司作為CRO臨床服務龍頭充分受益;臨床研究相關咨詢業務實現收入11.9億,同比增長44.63%,毛利率略降1.16個百分點到47.37%,主要系公司人員增加和效率提升以及持續新簽訂單。分地區看,國內收入12.31億元,同比大幅上升80.89%,毛利率略降1.08個百分點到43.60%,國外收入10.66億元,同比上升10.45%,毛利率略降0.65個百分點到42.62%,公司國內業務超預期增長,主要系公司憑借優秀的服務能力和豐富的客戶資源在創新藥研發服務方面快速增長。 公司投資收益與主營業務關聯度較大,具備一定的可持續性,公司也因此有類創新藥屬性。受益于國家新藥創新的熱潮和公司日益增長的行業地位,公司通過直接投資、參與醫療類投資基金等方式形成國內創新藥械類臨床投資生態圈。公司投資業務與CRO主營業務產生較好協同效益,投資業務得益于主營業務的發展,不斷涌現極具投資價值的優質創新藥項目。公司投資收益雖然會計科目上計入非經常性損益,其實和主營業務有極大的關聯性,并非僅僅一次性股權處置所得,具備一定的可持續性,公司可以通過給創新藥研發提供服務和投資創新藥兩個方面受益于國內創新藥的發展,公司也因此有類創新藥屬性。從18年報披露來看,公司可供出售金融資產達12.22億元,增幅42.92%,主要由于公司新增觀由昭泰、盈科創業、上海泰沂、杭州醫億、TAITONGLATESTAGEFUNDL.P.、啟明融科等公司的投資所致。2018年公司實現投資收益1.19億元,占利潤總額19.6%,同比增長39.82%。我們根據在手可供出售金融資產的總量以及質量預計公司未來幾年的投資收益可以實現穩步較快增長。 展望19年,公司在手訂單充足,各項業務景氣度進一步提高,有望實現30%以上的凈利潤增長。公司2018年年報披露新增合同金額達33.08億元,同比增長36.36%,期末待執行訂單金額36.83億元,同比增長32.79%,手中充足的訂單數目有利于公司未來數年的凈利潤相對快速增長。當前各子公司也享受到行業景氣度的上升,各項業務預計盈利能力將進一步提高。我們根據公司在手訂單和行業增長態勢判斷公司2019年有望實現30%以上的凈利潤增長。 更為遠期地看,公司將重點加強國際多中心臨床業務能力,成為亞太區領先的CRO企業。就國際多中心臨床業務能力而言,目前泰格與國際CRO巨頭企業,如昆泰等,仍有一定差距。公司在執行的數個國內創新藥的在國際多中心有臨床項目,包括澳大利亞、韓國、中國臺灣等地區的國際多中心,積累了一定的國際多中心臨床經驗,公司共參與100多項國際多中心臨床試驗,是為數不多的能承擔國際多中心臨床試驗的本土CRO企業之一。公司在國際多中心臨床亞太區領先CRO企業的戰略目標指引下,進行了系列并購,目前有十一個海外辦事處,已在亞太、東歐、美國等地區覆蓋客戶服務網絡。我們認為泰格醫藥作為國內CRO的領軍企業,已經跟國內第二陣營拉開了明顯差距,未來公司將繼續通過自建、外延、結盟等多種方式完善產業鏈,加快跨區域覆蓋,努力實現成為國際多中心臨床業務能力突出的亞太區CRO領先企業。 投資建議:買入-A投資評級,6個月目標價77.4元。預計公司2019-2021年的凈利潤分別為6.5、8.6、11.1億元,增速分別為37%、33%、29%,凈利潤三年復合增速近33%。預計公司2019-2021年的EPS分別為1.29、1.72、2.22元,當前股價對應估值分別為50X、38X、29X,考慮到公司質地優異、成長性良好,我們給予買入-A的投資評級,6個月目標價為77.4元,相當于2019年60倍的動態市盈率。 風險提示:公司新增訂單低于預期;臨床資源受限;子公司經營不及預期;匯率波動導致業績不及預期;投資收益確認不及預期。 昭衍新藥:深耕安評領域、業績高增長的臨床前cro 公司主營業務是藥物臨床前研究服務、實驗動物的繁殖和銷售,其中藥物臨床前研究服務為公司的核心業務,主要內容包括藥物非臨床安全性評價服務、藥效學研究服務、動物藥代動力學研究服務和藥物篩選。公司在所處細分領域極具競爭優勢,未來在行業高景氣度、自身產能釋放等因素促進下,公司有望保持業績高增長態勢。同時公司不斷拓展新業務領域、同時積極進軍海外市場,公司未來發展空間廣闊。 投資要點: 公司深耕安評領域,近幾年業績保持高速增長公司目前是國內從事藥物臨床前安全性評價服務最大的機構之一,同時公司擁有一支資深管理團隊,主要管理團隊成員都具有超過20年的藥物評價經驗。受益于行業高景氣度及自身競爭優勢,近幾年公司業績保持了快速增長態勢,2013-2018年,公司營收復合增速為23.22%,歸母凈利、扣非后歸母凈利復合增速分別為37.47%、43.1%。 國內CRO行業仍處快速成長期,安評領域未來景氣度高目前國內CRO市場規模已由2011年的140億元增長至2017年約560億元,復合增速達26%。具體到安評業務領域,經測算目前國內藥物評價業務外包市場空間約為100億元,其中安評市場容量約為40億-50億元,考慮到該市場未來幾年20%的復合增速,預計到2020年國內安評外包市場空間約為60億-70億元,行業發展潛力巨大。 公司質地優秀,未來幾年仍處業績爆發期公司是國內唯一擁有兩個GLP機構的專業化臨床前CRO企業,同時項目業務經驗豐富,隨著國內創新藥產業爆發、公司新產能陸續投產以及新業務領域的不斷拓展,公司未來幾年仍處業績爆發期。同時對標海外同行龍頭查爾斯河,結合國內行業發展階段,公司在現有業務體量、市場滲透率還是業務整合拓展空間等方面,均有較大的潛力發展空間。 盈利預測與投資建議:預計2019-2021年實現歸母凈利分別為1.53億、2.1億、2.82億,對應EPS分別為0.95元、1.3元、1.75元;繼續推薦,維持“增持”評級。 風險因素:市場競爭加劇的風險、新業務拓展不及預期的風險、藥企研發投入減少的風險、限售股解禁帶來股價波動的風險 樂普醫療:器械、藥品板塊保持快速增長,可吸收支架進入放量階段 事件:公司公告2019年一季報,實現營業收入18.78億元,同比增長30.81%,歸母凈利潤5.83億元,同比增長92.22%,扣非凈利潤4.16億元,同比增長39.71%。 業績符合預期,各項業務均保持快速增長。公司2019Q1收入端繼續保持穩定快速增長,歸母凈利潤受出售君實生物股權獲得約1.6億投資收益影響,增速大幅提高,扣非凈利潤增速高于收入增速則是因為子公司新東港藥業并表范圍同比擴大影響;從盈利能力上看,綜合毛利率73.75%,同比提高1.2pp,我們預計主要原因是可吸收支架等高毛利品種開始放量,以及藥品規模上升帶來單位成本下降導致,期間費用率受研發投入和市場推廣力度加大影響,同比提高1.53%。 器械、藥品板塊均保持快速增長,可吸收支架進入放量階段。2019Q1公司醫療器械板塊實現收入8.35億元,同比增長20.98%,其中原有支架、起搏器等品種繼續保持穩定增長,新獲批的重磅產品可吸收支架于2月底獲批后,3月下旬開始銷售,實現收入2785萬元,放量較快;與此同時,公司藥品業務基本未受帶量采購影響,其中原料藥業務國內外需求持續旺盛實現收入1.85億元,同比增長86.94%,制劑業務受益于OTC渠道持續經營向好,核心品種氯吡格雷、阿托伐他汀保持穩定增長,整體實現收入7.95億元,同比增長35.21%。 公司心血管平臺搭建完成,創新器械、藥品多業務進入收獲期。1、器械端公司在介入、瓣膜、起搏器等多領域布局多個創新醫療器械品種,形成良好的梯度研發管線;2、仿制藥業務中未來仍有10+品種有望通過一致性評價,帶來持續的現金流量;3、創新藥中甘精胰島素有望于2019年上半年報產,門冬胰島素、精蛋白鋅重組人胰島素已于2019年1月獲批臨床試驗,腫瘤藥PD-1/PD-L1以及溶瘤病毒等臨床試驗進展順利,公司長期競爭力持續提高。 盈利預測與估值:我們預計2019-2021年公司收入84.83、110.32、141.72億元,同比增長33.46%、30.04%、28.47%,歸母凈利潤17.47、22.80、30.02億元,同比增長43.35%、30.51%、31.66%,對應EPS為0.98、1.28、1.68。目前公司股價對應2019年27倍PE,考慮到公司心血管平臺效應顯著,未來器械、藥品陸續進入收獲期,帶來較強成長性,我們給予公司2019年35-40倍PE,公司的合理價格區間為34-40元,維持“買入”評級。 風險提示:產品市場推廣不達預期風險,政策變化風險,產品研發失敗風險。 |
