【2019-06-25】濰柴動力(000338)跨越周期 穩健成長的優質商用車動力總成龍頭 國內優秀商用車動力總成龍頭，市場份額高 1）公司成立于2002年，業務上以動力系統為核心，形成了動力總成(發動機、變速箱、車橋)、整車整機、液壓控制和汽車零部件四大產業板塊協同發展的新格局，是一家綜合實力很強的汽車及裝備制造的全球化集團。同時，公司通過陸續兼并收購進入智能物流產業鏈以及新能源燃料電池產業。2）公司重卡發動機2018年銷量為36.3萬臺，市占率31.6%，行業內領先優勢明顯；陜重汽重卡銷量為15.3萬輛，市占比13.3%，穩居重卡行業前四；重卡變速箱2018年銷量為86.9萬臺，同比增長8.8%，市占率超75%。 重卡行業產銷波動有望降低，公司有望充分受益于產品機構改善+市場份額提升 1）根據政府穩增長訴求、國三及以下低排放標準車輛加快淘汰更新以及我們對銷量測算分析來看，我們認為，隨著保有量基數越來越大（最新2017年保有量已達600多萬臺），更新需求越來多的情況下，重卡產銷波動性有望逐步降低，出現大幅斷崖式下滑的可能性較小。因此，公司經營波動性有望降低。2）2015年后公司12L/13L的大排量發動機銷量和占比均持續提升，銷量由5萬輛增加至2018年的22萬輛，占比18%提升至33%。隨著大缸徑大排量發動機銷量占比提升，公司的盈利能力有望持續增強。3）濰柴目前已經進入國內主流重卡主機廠的供應鏈，前五的配套份額更集中。當前重卡市場前五家主機廠的市場集中度高，頭部效應明顯，隨著排放要求的升級對技術要求越來越高，實力強的頭部重卡公司未來優勢將越發凸顯，市占率有望繼續提升。因此，憑借優質的產品及客戶渠道，未來濰柴發動機的市場份額亦有望持續提升。 新業務有望接力成為新增長點 1）林德液壓主要配套的是裝載機、叉車、推土機等工程機械和農業機械，在裝載機、挖掘機、工程機械等領域與濰柴發動機擁有較好的協同效應，未來配套有望持續增長。2）智能物流：通過收購，凱傲和德馬泰克未來將協同發展打造叉車+倉儲的智能物流產業鏈，助力公司成長。3）新能源：通過收購弗爾賽、PSI，入股巴拉德和錫里斯，合作博世，公司在氫燃料電池、固態氧化物燃料電池、天然氣發動機領域已經具備了相對扎實的技術儲備及過硬的研發能力。隨著未來研發投入的不斷加碼，公司在燃料電池領域的競爭力有望愈發強大，從而成為公司中長期的增長點。 盈利預測，首次覆蓋給予"增持"評級 我們預計2019-2021年公司實現營收1748.93/1954.78/2182.42億元，同比增長9.82%/11.77%/11.64%，實現歸母凈利潤95.21/108.33/126.07億元，同比增長9.98%/13.78%/16.38%，每股收益EPS分別為1.20/1.37/1.59元/股，對應PE分別為11/9/8倍，與可比公司相比具備估值優勢。公司作為國內重卡發動機龍頭，受益于產品結構改善與市場份額提升，有望實現超越行業增長，新業務助力中長期成長性，首次覆蓋給予"增持"評級。 風險提示：經濟波動超預期；重卡產銷低于預期；并購整合低于預期；匯率風險 【2019-06-13】厚普股份(300471)深入布局氫能源領域 今年以來，隨著國家及地方加大對氫能源的支持力度，這一產業的發展前景備受期待。在此背景下，包括厚普股份在內的一批氫能源概念股紛紛“拔地而起”，前期股價表現搶眼。而外界更為關注的是，相關概念股究竟是迎合題材炒作的“即興發揮”，還是在氫能源領域有著“真材實料”？ “厚普從來沒有借助氫能源概念迎合炒作的想法和動機。早在2014年，宇通客車在鄭州建設的首座加氫站的核心就采用了公司研發生產的氫氣加注設備。公司還在2015年自主研發生產了國內第一臺具備流量計量功能的智能加氫機，并通過自身技術優勢相繼研發生產加氫成橇裝置和控制系統。”厚普股份董秘胡莞苓日前接受記者采訪時表示，厚普股份今年加大氫能源領域的投資合作力度，是在國家大力支持氫能源產業的政策暖風下，公司積極布局以期搶占發展先機。 作為深入布局氫能源領域的重要舉措，厚普股份今年5月與法國液化空氣集團（下稱“法液空”）投資設立了合資公司，合資公司主要從事氫能源市場開發，制造和銷售具有價格競爭力的綜合加氫站。 “法液空是全球工業氣體和醫療氣體以及相關服務的領導者，向眾多的行業提供氧氣、氮氣、氫氣和其他氣體及相關服務，依托其在氫能領域的先進技術、全球供應優勢以及厚普的工程總承包能力，合資公司未來主要致力于國內氫能基礎設施的研發。”據公司副總經理廖進兵介紹，公司早年便與法液空有過合作，也正是基于對厚普股份核心技術尤其是裝備控制系統的認可，法液空在眾多擬合作對象中最終選擇了厚普。 目前，厚普股份在加氫站細分領域已逐步形成從設計到部件研發、生產，成套設備集成、加氫站安裝調試和售后服務等覆蓋整個產業鏈的服務能力。隨著與法液空展開深度合作，公司未來還期待在加注設備研發生產等高端設備領域有所作為。 結合現有業務布局，厚普股份對其在氫能源領域的發展充滿信心，同時對行業現狀也有著清醒認識。在廖進兵看來，氫能源產業要實現健康穩步發展，需要國家制定長遠規劃來促進全產業鏈均衡發展。“比如，只有氫源成本持續降低，才能為氫能源的普及創造基礎條件；而只有氫能源車的普及才能拓展加氫站的市場應用。” 另有市場人士指出，借助于政策東風，國內企業近年來紛紛加大對氫能源產業的布局，而除氫能高端裝備制造領域，類似加氫站等細分領域的進入門檻并不高。 廖進兵對此坦言，一些企業通過采購相關設備組裝后是可以建造一座加氫站，但厚普股份的核心優勢在于，公司可以將傳統天然氣業務相關的制造、運營經驗快速遷移到加氫基礎設備領域，通過自主研發的核心控制系統，將相關設備連接起來更好運行、更好控制。“其實在加氫站建設過程中，涉及許多關鍵細節，只有將細節問題處理好，才能保證加氫站更安全、高效運行，厚普股份也是經過多年嘗試摸索才總結出來的相關經驗。” 【2019-06-06】雄韜股份(002733)燃料電池商業化提速 產業并購橫貫氫能產業鏈 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價27.30元。公司立足鉛蓄電池業務，同時積極布局鋰離子電池、氫燃料電池等領域。市場擔心公司鉛蓄電池發展遇到天花板，成長性受限，但是我們認為，公司較早在鋰離子電池（動力電池回收）、燃料電池布局，隨著動力電池回收需求增加，以及國內燃料電池商業化提速，公司發展有望再上新臺階。預計公司2019-2021年營收分別為33.92、38.81、44.33億元，歸母凈利潤1.48、2.05和2.57億元，對應EPS 0.42、0.58、0.73元。結合可比上市公司2019年平均估值為29.82倍，考慮到公司燃料電池業務，給予目標價27.30元，對應2019年PE 65倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 立足鉛蓄電池，布局鋰離子電池領域。鉛蓄電池為公司核心業務，2015-2018年蓄電池收入占公司總營收保持在75%以上。2018年蓄電池營收為22.82億元，營收占比77.20%。同時公司積極布局鋰離子電池領域，特別是動力電池回收，2018年公司鋰離子電池實現收入4.76億元。隨著國內動力電池進入規模化退役階段，國內動力電池回收2023年有望達到150億市場空間。公司設立湖北雄韜環保電池進行梯次利用及回收業務，未來將進入快速發展軌道。 燃料電池商業化提速，公司發展有望再上新臺階。國家及地方近兩年政策力度持續加大，燃料電池商業化提速。公司在燃料電池領域布局較早，業務覆蓋制氫、膜電極、燃料電池電堆、燃料電池發動機系統等。2018年公司燃料電池業務實現收入0.84億元，毛利率達49.75%。隨著國內燃料電池商業化提速，公司發展有望再上新臺階。 催化劑：各地加大推進燃料電池政策 風險提示：鉛蓄電池競爭加劇，燃料電池政策力度退坡 |
