【2019-06-13】中國神華(601088)板塊協(xié)同平抑周期波動 內(nèi)生外延保障長期發(fā)展 “煤電路港航化”縱向一體化經(jīng)營：公司深耕煤炭業(yè)務(wù)，積極拓展電力、鐵路、港口、航運、煤化工等煤基產(chǎn)業(yè)鏈下游行業(yè)，形成“煤電路港航化”縱向一體化經(jīng)營模式，各產(chǎn)業(yè)板塊效協(xié)同，構(gòu)成公司核心競爭力。“煤電運”為公司主要業(yè)務(wù)板塊，累計貢獻約97%營收及毛利，且受益于良好的成本管控能力，近三年利潤增速（39.54%）顯著高于營收增速（14.26%）。 長協(xié)鎖定優(yōu)質(zhì)用戶，煤電聯(lián)營+路港航聯(lián)運保障業(yè)績穩(wěn)健：（1）就價格波動幅度而言，年度長協(xié)<月度長協(xié)<現(xiàn)貨價，2018年神華長協(xié)合同占比82.32%，鎖定了優(yōu)質(zhì)終端用戶。煤炭價格中樞下跌10%-15%，對應(yīng)公司營收降低幅度僅為3.57%-5.71%，長協(xié)機制有效降低了業(yè)績大幅波動風(fēng)險。（2）發(fā)電分部約80%-90%耗煤由公司內(nèi)部供應(yīng)，這部分能夠?qū)_20.6%-29.4%的業(yè)績壓力。（3）路港航聯(lián)運提升運輸效率及效益。2015年準(zhǔn)池鐵路開通后，煤炭產(chǎn)品可經(jīng)“大準(zhǔn)線—準(zhǔn)池線—朔黃線”輸送至黃驊港，較“大準(zhǔn)線—大秦線”該線路在運距及運力上具有雙重優(yōu)勢，每年約有2000萬噸的混準(zhǔn)煤由秦皇島港引流至黃驊港，相應(yīng)節(jié)省運輸成本3250萬元。此外，在建的黃大鐵路通車后近期提供2500萬噸貨運增量（煤炭2370萬噸），遠期將增至4200萬噸（煤炭4050萬噸），可彌補山東省8%-14%的煤炭供需缺口。整體而言，受益于一體化經(jīng)營模式，各業(yè)務(wù)板塊間能夠?qū)崿F(xiàn)深度合作和有效協(xié)同，提升經(jīng)營效率，并且在煤炭下行周期能夠平抑業(yè)績大幅波動風(fēng)險。 內(nèi)生增長+外延擴張，成長可期：（1）公司自有五大礦區(qū)，煤炭資源豐富。新街臺格廟礦區(qū)規(guī)劃已獲批復(fù)，五個井田規(guī)劃年產(chǎn)煤炭6200萬噸，投產(chǎn)后公司總產(chǎn)能將在現(xiàn)有基礎(chǔ)上提升17.8%。此外，控股股東承諾向公司注入14項資產(chǎn)，剩余11項資產(chǎn)將于5年內(nèi)陸續(xù)注入，涉及煤炭權(quán)益產(chǎn)能近1億噸，將進一步鞏固公司龍頭地位。（2）近年持續(xù)逆周期布局發(fā)電業(yè)務(wù)，電力板塊資本支出占總支出50%-60%。隨著國華爪哇、南蘇1號坑口、巴蜀江油等項目的陸續(xù)投產(chǎn)，預(yù)計在2019、2020、2022年將分別貢獻61.57、67.16、304.5億千瓦時的發(fā)電增量。（3）公司與國電電力擬組建合資公司（北京國電），國電電力取得控股權(quán)，神華通過投資收益確認經(jīng)營成效，2019-2022年預(yù)計引發(fā)凈利潤下降4.5%-5%，影響程度有限。且公司將與北京國電形成長期穩(wěn)定的煤炭供需關(guān)系，預(yù)計將有5000-6000萬噸的潛在煤炭供應(yīng)增量。（4）目前公司煤化工板塊年產(chǎn)聚乙烯、聚丙烯各30萬噸，另外集團層面已建成神華煤108萬噸/年直接液化項目及400萬噸/年間接液化項目。神華在原料供應(yīng)及生產(chǎn)工藝上具有顯著優(yōu)勢，同時能夠與集團相關(guān)部門形成有效協(xié)同，進一步促進公司乃至全國煤化工板塊的發(fā)展，緩解我國石油對外依存度較高的局面。 現(xiàn)金流充沛，維持高分紅：公司堅持穩(wěn)定的分紅政策，截至2018年已實現(xiàn)11次現(xiàn)金分紅，累計達1915.37億元，平均分紅率為44.63%。公司現(xiàn)金流充沛，2018年經(jīng)營性現(xiàn)金流為882.48億元，由于公司經(jīng)營穩(wěn)健，未來有望保持高分紅。 景氣見頂，下行相對緩和環(huán)境下，公司優(yōu)勢進一步凸顯：隨著供給側(cè)改革的結(jié)束、經(jīng)濟下行背景下上游的高利潤需要向中下游讓渡，以及需求的疲態(tài)開始顯現(xiàn)，我們判斷行業(yè)景氣度見頂。但去產(chǎn)能后，供應(yīng)的散亂格局得到根本控制；受特高壓建設(shè)的影響，需求中心內(nèi)移，同時受安全、環(huán)保制約，煤炭周期底部顯著高于前幾輪。在此環(huán)境下，中國神華的業(yè)績穩(wěn)健、高分紅的優(yōu)勢進一步凸顯。 投資建議：從歷史幾輪周期看，公司的經(jīng)營模式保障公司在行業(yè)景氣下行周期仍能實現(xiàn)較好的盈利保障，具有較強的防御性。預(yù)計公司2019年至2021年每股收益分別為2.21、2.39和2.48元。凈資產(chǎn)收益率分別為12.9%、12.9%和12.4%，考慮到公司是最佳防御品種，維持對公司的增持-A評級。 風(fēng)險提示：煤價下跌超預(yù)期；公司項目進展不達預(yù)期；重大安全事故。 【2019-06-28】美錦能源(000723)擬投資百億建設(shè)青島美錦氫能小鎮(zhèn) 美錦能源（000723）6月28日晚間公告，為推動氫能源的進一步發(fā)展，公司與青島工信局、青島西海岸新區(qū)管委會三方共同簽署了《青島美錦氫能小鎮(zhèn)合作框架協(xié)議》，美錦能源擬投資100億元在青島市西海岸新區(qū)建設(shè)青島美錦氫能小鎮(zhèn)。 該項目選址位于西海岸新區(qū)泊里鎮(zhèn)，氫能小鎮(zhèn)總產(chǎn)業(yè)用地規(guī)模約2000畝，相關(guān)投資項目包括但不限于新能源（含氫燃料電池）商用車整車、膜電極、燃料電池電堆和系統(tǒng)、燃料電池分布式能源以及相配套的產(chǎn)學(xué)研科創(chuàng)中心、燃料電池檢測中心等項目。總投資100億元（目前尚未投入，具體投入根據(jù)后續(xù)達成的正式協(xié)議確定）。 美錦能源表示，公司此次與青島市工信局、西海岸新區(qū)管委會簽署《合作框架協(xié)議》，立足國家氫能政策環(huán)境，有助于公司與青島市實現(xiàn)優(yōu)勢互補、互惠互贏、共同發(fā)展的目標(biāo)。 同時公司將依托區(qū)域制造業(yè)、金融產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，發(fā)揮公司在氫能產(chǎn)業(yè)鏈的整體資源優(yōu)勢，積極引進氫能產(chǎn)業(yè)投資項目落地相關(guān)區(qū)域，積極搭建氫能基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)運營平臺，發(fā)起設(shè)立氫能源產(chǎn)業(yè)基金，用于產(chǎn)業(yè)鏈重大項目投資，推動合作各方的氫能產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大。 【2019-04-18】新項目打開增長空間 衛(wèi)星石化(002648)上半年凈利預(yù)增超六成 4月17日晚間，衛(wèi)星石化(002648）披露2019年半年度業(yè)績預(yù)告。這是今年兩市首份專門的中報業(yè)績預(yù)告，此前圣農(nóng)發(fā)展、寶鼎科技等公司均在一季報中對半年度業(yè)績進行了預(yù)告。 上半年凈利大幅預(yù)增 衛(wèi)星石化預(yù)計，2019年上半年歸屬于上市公司股東的凈利潤5.4億元-6.1億元，同比增長65.31%-86.74%。 對于上半年業(yè)績向好的原因，衛(wèi)星石化表示，上半年公司年產(chǎn)45萬噸丙烷脫氫制丙烯項目二期（以下簡稱“PDH二期”）運行良好，各生產(chǎn)裝置運行穩(wěn)定，產(chǎn)銷同比增長。 與半年度業(yè)績預(yù)告同步披露的還有衛(wèi)星石化的一季度業(yè)績報告。一季報顯示，2019年1月—3月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入21.07億元，同比增長20.18%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.20億元，同比增長94.10%；歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤2.29億元，同比增長97.74%。 據(jù)了解，衛(wèi)星石化是國內(nèi)最大、全球前五大丙烯酸制造商。公司集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售、物流于一體，涵蓋從丙烯、聚丙烯、丙烯酸、高純度丙烯酸，到丙烯酸酯、高分子乳液、高吸水性樹脂等10多個大類產(chǎn)品。 2018年公司實現(xiàn)營業(yè)收入100.3億元，同比增長22.5%；實現(xiàn)歸母凈利潤9.41億元，同比下降0.19%。 公司表示，2018年業(yè)績同比略有下滑，主要是因嘉興基地受一季度園區(qū)蒸汽供應(yīng)方事故影響，導(dǎo)致年產(chǎn)16萬噸丙烯酸和年產(chǎn)15萬噸丙烯酸酯裝置、年產(chǎn)9萬噸高吸水性樹脂裝置、年產(chǎn)2.1萬噸顏料中間體裝置停車。但下半年之后，隨著丙烯酸及酯價格的回升，以及公司管理制度的改革，下半年業(yè)績大幅提升，尤其是四季度實現(xiàn)營業(yè)收入31.02億元，同比增長50.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤3.18億元，同比增長25.5%。 新項目打開向上空間 除了財務(wù)數(shù)據(jù)穩(wěn)定增長，衛(wèi)星石化的若干新項目也看點頗多。 據(jù)悉，衛(wèi)星石化年產(chǎn)22萬噸雙氧水項目已經(jīng)于2018年7月份投產(chǎn)，年產(chǎn)45萬噸PDH二期于2019年春節(jié)投產(chǎn)。 中銀國際證券指出，此兩項將成為公司2019年業(yè)績增長的主要看點。目前公司PDH總產(chǎn)能90萬噸，位于行業(yè)第二。PDH二期裝置在二月底轉(zhuǎn)固,并于3月開始貢獻業(yè)績。 此外，衛(wèi)星石化年產(chǎn)15萬噸聚丙烯二期項目、年產(chǎn)6萬噸高吸水性樹脂三期項目、年產(chǎn)36萬噸丙烯酸及酯項目計劃2019年逐步投產(chǎn)。連云港石化320萬噸/年輕烴綜合利用加工項目推進順利，有望在2021年為公司添加C2產(chǎn)業(yè)鏈這一新的主業(yè)。 展望2019全年，衛(wèi)星石化司在最近一次的投資者活動中表示，公司目前已成為國內(nèi)最大、全球前五的丙烯酸生產(chǎn)商，織物用高分子乳液已成為國內(nèi)最大供應(yīng)商，高吸水性樹脂與國內(nèi)主要紙尿褲企業(yè)完成合作，并成功銷售給國際前十大紙尿褲生產(chǎn)企業(yè)。2018年建成年產(chǎn)22萬噸雙氧水裝置，主要從循環(huán)經(jīng)濟出發(fā)綜合利用丙烷脫氫制丙烯裝置副產(chǎn)的氫氣。 另外，年產(chǎn)45萬噸PDH二期裝置2019年2月實現(xiàn)一次性開車成功，將公司丙烯生產(chǎn)規(guī)劃擴至100萬噸規(guī)模。后續(xù)年產(chǎn)15萬噸聚丙烯二期裝置在2019年3月末建成投產(chǎn)，年產(chǎn)6萬噸高吸水性樹脂三期項目計劃6月投產(chǎn)。這些新增產(chǎn)能將為公司帶來新的增長。 |
