【2019-06-28】華數傳媒(000156)轉型升級不斷深化 智慧廣電開疆擴土 文化混改先鋒，轉型升級不斷深化。 華數傳媒多年來不斷探索轉型升級，從單一的區域性的有線電視運營業務商，發展成為全國領先的新媒體及智慧城市運營商。 第一大股東為華數集團，實控人為杭州市財政局。公司積極推進混合所有制改革，2015年引入云溪投資作為第二大股東。 業績穩步增長，凈利率不斷提升，現金狀況優良。 華數傳媒2016年以前營收及歸母凈利保持高速增長，得益于新媒體業務的快速增長，2012-2015年營收年均復合增速近24%，歸母凈利則達到45%。目前公司整體處于平穩增長期。 公司毛利率總體保持平穩，凈利率保持上升態勢。主要得益于良好的費用控制，公司在2015年完成定增融資后，財務費用大幅下降。 公司現金流良好，資金充裕。2018年貨幣資金+銀行理財規模接近78億元。 有線電視受沖擊，IPTV與OTT迎來春天。隨著技術進步，IPTV與OTTTV憑借龐大的內容資源及良好的用戶體驗占據主動，近年來實現高速發展。隨著點播付費意愿提升，內容需求多樣化，大屏吸引力增強，IPTV與OTT仍有較 百花齊放，逐步擺脫對傳統有線電視業務依賴。從收入占比來看，公司已形成了傳統業務、新媒體業務、寬帶及其他業務三足鼎立的格局。其中OTT業務近年來高速增長，收入占比從2015年的3.03%提升至2018年的16.57%。 手握稀缺牌照，六大競爭優勢構筑護城河。公司為7張互聯網電視播控牌照方之一，并擁有IPTV牌照和手機電視集成播控業務和內容服務業務的牌照。基于稀缺的牌照，公司搭建起從內容到運營的平臺，逐步形成了以下優勢：區位優勢、牌照齊全、內容全面、業務均衡、龐大的用戶群、眾多的合作伙伴。 發力智慧廣電，打開新空間。 華數傳媒發展智慧廣電主要有四個發力方向：加快智能基礎設施建設、普及家庭數字化應用、深度參與智慧城市建設、創新數字文化內容服務。 華數擁有十余年的智慧城市建設與運營經驗。經過多年發展，在政府信息化領域，已形成全省乃至全國的影響力與口碑。在商業領域，華數已占領杭州主力市場70%以上的酒店電視市場份額。具體來看，智慧城市主要在城市大腦、智慧政務、智慧社區、智慧家庭、戶外大屏、智慧教育等領域進行了深入布局。 智慧廣電業務未來有望成為公司新的業務增長點。 盈利預測：我們預測華數傳媒2019-2021年實現營收分別為36.07億元、38.24億元、40.52億元，同比增長4.99%、5.99%、5.97%；實現歸母凈利潤分別為7.32億元、7.84億元、8.27億元，同比增長13.66%、7.04%、5.57%；對應2019-2021年EPS分別為0.47元、0.51元、0.54元。首次覆蓋，給予增持評級。 風險提示：產業政策變化風險、新技術沖擊、競爭加劇、市場風險偏好下行。 【2019-05-05】貴廣網絡(600996)2018年年報及2019年一季報點評:業績符合預期 看好智慧廣電長遠發展 全年收入穩中有升，"戶戶用"工程推進致業績短期承壓 2018全年實現營收32.31億元（+25.55%），歸母凈利潤3.11億元（-29.45%）。其中四季度單季營收12.16億元（+48.02%），歸母凈利潤0.59億元（-38.60%）；2019Q1，公司實現營業收入6.38億元（+10.44%），實現歸母凈利潤5568萬元（+0.95%），全年及2019年一季度業績基本符合預期。歸屬于上市公司股東的凈利潤下降主要原因為2017、2018年年實施的政府十件民生實事"戶戶用"工程導致2018年折舊攤銷及運營成本增加。 折舊及攤銷致毛利率短期下滑，研發費用顯著增長 2018年，公司毛利率為32.64%（-6.45pct），主要原因系公司實施"戶戶用"工程致折舊攤銷及運營成本增加所致。2018年公司折舊及攤銷成本為5.52億元，同比增長74.77%，主要為機頂盒、智能卡、固定資產成本增加；其他業務運營成本達8.44億元，同比增長99.42%，主要系2018年公司承包網絡工程成本、互聯網接入費、節目購置費大幅增加所致。銷售及管理費率基本保持平穩；研發費用為1.19億元，同比增長40.86%，主要系網絡資產工程成本增加。 "戶戶用"工程持續推進，工程建設收入同比增長61% 2018年，公司工程建設收入達14.2億元，同比增長61%，占公司收入比重為44%（+16.7pct）；有線電視基本收視維護業務收入為9億元（+5.69%），占公司收入比重為26%。運營數據方面，公司用戶規模持續增長，全省有線數字電視終端用戶達772萬戶，較上年同期631萬戶增長22.34%，其中城網用戶385萬戶，較上年同期增長1.66%，農網用戶達387萬戶，較上年同期增長53.29%，高清終端用戶達475萬戶，較上年同期增長50.46%，寬帶用戶達231萬戶，較上年同期增長60.6%。 投資建議：看好智慧廣電業務發展，維持"買入"評級。 我們維持盈利預測，預計2019-2021年公司EPS分別為0.34/0.45/0.49元，對應同期33/25/23倍PE，維持"買入"評級。 風險提示： 基礎廣電光纜鋪設進度不及預期，有線電視用戶規模增長不及預期等。 【2019-06-24】芒果超媒(300413)內容獨具特色的在線視頻平臺 綜藝對于芒果TV來說是理想的起步賽道 1）湖南衛視強大的制作、招商、版權多方面資源支持（湖南衛視將其合法、自主且獨家擁有信息網絡傳播權的電視節目的信息網絡傳播權獨家出售予快樂陽光）。芒果TV獨具特色的打造了以青春陽光內容為核心戰略打法，受眾精準，結合湖南衛視多年積累的綜藝制作經驗，與“愛優騰”展開錯位競爭。 2）綜藝成本相較于影視劇更可控。綜藝開拍前招商可大致鎖定成本，單項目不會大量占用流動資金，可同步并行更多項目，對于芒果TV這樣的國企背景公司非常適合，資金投入回報比高且可控。 3）綜藝軟廣招商不會受到付費會員增長的影響。由于硬廣收入與VV密切相關，而VV受制于付費會員增長，但軟廣植入（口播、冠名等）是內容自帶的，且可根據播出熱度不斷新增，完全不受會員影響。 4）綜藝受眾更加精準，利于廣告業務拓展，打造品牌知名度，提升用戶粘性。芒果TV綜藝定位青春陽光，年輕女性受眾居多，忠誠度高，付費能力強，且對芒果TV的內容存在較高粘性，對于廣告主來說投放受眾更加精準，提高了轉化率。 20億配套募資到位，加大影視劇內容投入。引入中國移動作為第二大股東，資金計劃以網絡獨家版權方式采購5部重點電視劇，補強電視劇版權儲備。 芒果TV目前擁有1331萬付費用戶，但增長空間依舊很大。芒果TV受眾75%是女性，90%的用戶年齡在35歲以下，依照我們測算中短期至少有5000萬潛在付費用戶空間，單用戶價格短期在80元/年，合計約有40億的會員收入潛在空間，若會員單價可達到178元/年（非折扣價），則收入空間在89億左右。 估值采用分部估值法，我們測算得出2020年：1）芒果TV用PS估值，市值空間在375億；2）運營商業務采用PE估值，市值空間110億；3）其他內容制作公司均給與行業平均10xPE，以對賭業績估值，市值對應20億；4）快樂購業務采用PS估值法，對應35億市值。芒果超媒合計市值空間在540億左右，作為A股唯一一家視頻平臺業務公司，具有明顯稀缺性，同時背靠湖南衛視，擁有天然資源稟賦優勢，政策端由于傳統媒體出身，更加敏感。首次覆蓋，予以“買入”評級。 風險提示：1）內容政策風險；2）湖南衛視版權授權到期不續約風險；3）關聯交易風險；4）行業激烈競爭，導致會員、廣告增長不達預期風險。 |
