【2019-03-13】聯創電子(002036)18年業績快報點評：主業穩步增長 研發加大夯實未來基礎 主營業務穩定增長，加大研發投入夯實未來增長基礎 分業務來看，公司光學產業實現主營業務收入6.52 億，同比增長0.23%，增長比例小的主要原因是2018 年四季度高清廣角鏡頭因中美貿易摩擦、交貨推遲等原因導致收入未達到預期。公司觸控顯示產業實現主營業務收入23.85 億，同比增長32.97%，主要原因是重慶工廠與京東方的合作業務比較順利，二期產能投放帶來的業務增長。而其他主營產品業務主要是部分貿易類業務同比減少32.38%。我們認為公司兩大主業還是在穩健增長，并且減少低毛利率的貿易類業務，也有利于公司整體資產質量的提升。 公司實現營業利潤3.04 億，同比減少8.61%，主要原因是1、全年光學、顯示兩塊業務的新產品研發投入加大，研發支出同比增加24.55%；2、新項目投融資增加、融資市場利率同比上升，財務費用同比增加35.17%. 公司技術優勢鮮明，預計將從車載鏡頭和高端G+P 手機鏡頭突破 公司作為運動相機的全球龍頭，玻璃鏡頭的設計和加工能力毋庸置疑，膜造玻璃技術更是全球領先，我們認為公司依托技術領先以及先發優勢，有望先從車載鏡頭和手機高端G+P 鏡頭獲得突破。公司在車載鏡頭領域已經先后突破tesla、Mobileye 等國際知名方案商以及眾多歐美Tier1 廠商，預計從2019 年開始放量兌現業績。而手機鏡頭端，公司已經是3D sensing 中準直接鏡頭的核心供應商，并且有望進入高端G+P 手機鏡頭，打開未來長期發展空間。 分業務來看，我們預計2019 年的業務進展值得期待。觸控端，受益于重慶二期的投產以及S 客戶的訂單，預計產能利用率將進一步提高；手機Lens 端也將從S 以及H 客戶上獲得突破；車載Lens 端在通過Mobileye 認證后，考慮到公司已經中標多家歐洲TIer1 廠商的多家鏡頭供應，明年有望實現快速增長。 盈利預測及估值 公司是玻璃鏡頭A 股稀缺標的，基于模造玻璃鏡頭的拓展非常順利，且公司未來存在整合集成電路資源預期。我們預計公司2018-2020 年EPS 為0.48、0.67、0.88 元/股，同比增長-6.34%、37.96%、32.84%。 風險提示 客戶拓展不及預期、行業競爭加劇 【2019-05-28】中科創達(300496)產品化提速 站在未來三年高增長的起點 長周期看，智能手機與汽車業務有望同時迎來業務長期拐點 綜合Strategy Analytics、Gartner和賽迪顧問的預測，5G手機銷量有望于2020年大幅提升，增速預計達到12倍，而2019年是5G手機產研決勝期。受益于汽車變革和5G聯網拉動，預計2020~2021年智能駕駛艙相關車型有望密集上市。 綁定智能汽車芯片龍頭高通，智能汽車業務有望保持高增長 全球通信基帶芯片龍頭高通自2014年進軍智能汽車領域，其推出的智能駕駛艙芯片820A相比競品有諸多關鍵技術優勢，且目前已經獲得諸多知名合作伙伴認可。根據蓋世汽車網報道，高通汽車業務在2018年已獲得55億美元訂單。公司和高通成立合資公司有利于推動其智能硬件產品落地，同時提升公司在智能汽車及智能硬件產業內的地位。 汽車未來將由軟件定義，公司智能汽車業務產品化下人均產值有望提升 軟件在汽車價值中占比提升已成一大趨勢，公司14年切入智能汽車領域，目前已成為全球多數頭部汽車OEM智能駕駛艙操作系統供應商，該業務業績突出，近三年營收CAGR達118%，部門人均產值持續提升，同時，公司還并購了四家優質標的，隨著合作的不斷深化，預計公司智能汽車業務將迎來高速增長。 首次覆蓋給予增持評級，新舊業務齊發力，業績蓄勢待發。 基于此，我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別分2.24、3.10、4.12億元，對應的EPS為0.56、0.77、1.02元。考慮公司稀缺的行業壁壘和業務的高成長性，我們參考可比公司給予一定溢價，給予公司2019年PE為69倍，對應目標市值為155.75億元。 風險提示：5G智能手機出貨速度低于預期，智能硬件普及速度及智能網聯汽車景氣程度低于預期。 【2019-03-23】全志科技(300458)2018年年報點評:2018年整體復蘇良好 未來挑戰機遇共存 事件：公司發布2018年年度報告，全年實現營業收入13.6億元，同比上升13.6%，毛利率34.2%，同比下降4.9個百分點，歸屬母公司凈利潤為1.18億元，同比上升581.6%，每股凈利潤0.36元，同比上升620.0%。第四季度公司實現營業收入為3.36億元，同比下降23.7%，歸屬上市公司股東凈利潤虧損2,657萬元，同比由盈轉虧。2018年度利潤分配預案為每10股派發現金紅利3.0元（含稅），不送紅股，不以資本公積金轉增股本。 2018年公司業務整體收入實現有效增長，品類豐富全球布局：公司2018年全年銷售收入同比提升13.6%達到了13.6億元，有效突破了2014年以來的收入瓶頸。值得關注的是，公司在傳統的智能硬件應用處理器的收入方面無法實現增長的背景下，在過去幾年豐富布局的產品線為公司在電源管理、無線通訊、存儲器等其他IP模塊中帶來了有價值的收入提升，使得公司在SoC芯片中的自給率提升，這對于公司在和客戶之間形成良好的長期合作關系，以及公司在大客戶的服務能力提升方面都有著積極的意義，并且也是公司從產品公司向平臺公司發展的有效路徑。 毛利率下降凈利率提升，公司經營效率改善：2018年公司的毛利率同比下降4.9個百分點為34.2%，產品市場的競爭仍然較為激烈，并且上半年上游晶圓代工的產能整體較為緊張，對于公司的毛利率方面產生了負面影響。有利的是，公司經營效率方面是有所改善的，從主要的費用率水平看，銷售、管理和研發費用率均有所下降，財務費用則受惠于匯率的有利波動。作為技術密集型的公司，2018年公司在研發投入的總體規模上有所減少，未來公司也將調整研發策略，向核心市場集中優勢資源，我們認為，這對于公司管理層的選擇方面帶來挑戰，但是對于公司的整體盈利能力將會有所提升。 2019年機遇與挑戰并存：根據公司披露的2019年第一季度的業績預告看，歸屬母公司股東凈利潤扭虧為盈，約為1,500~2,000萬元之間，從產業鏈的交流看，2018年第四季度的疲弱市場整體仍然沒有完全改善，行業市場對于貿易爭端等不確定性的應對仍然采取較為謹慎的態度，因此短期之內盡管費用率等降低帶來了盈利的回升，但是公司面臨的行業挑戰仍然較多。從未來的戰略規劃看，公司定位于音視屏解碼的智能物聯網解決方案供應商，符合產業發展的方向，并且公司也已經積極拓展了產品線和客戶資源，為公司長期的抗風險能力提升打下了良好的基礎，在國內集成電路核心部件自主可控的預期下，公司處于良好發展的軌道上。 投資建議：我們預測公司2019年至2021年每股收益分別為0.48、0.58和0.77元。凈資產收益率分別為7.3%、8.1%和9.8%，維持買入-B投資建議。我們認為短期公司在業務方面受到宏觀的不利影響而面臨挑戰，但是其作為國內核心IC設計供應商具備市場競爭力，自身也處于平臺化發展的過程中，因此持續看好。 風險提示：上游原材料價格上升超預期降低公司盈利能力；轉移膠帶等新產品客戶拓展和認證過程不及預期；紙質載帶和塑料載帶的產能擴張進度低于預期； |
