【2019-05-09】上海建工(600170)2019年一季報點評：高管增持彰顯信心 營收訂單增長強勁 高管增持彰顯信心，后續業績動力充足。公司5 月8 日公告，包括總裁、副總裁、總會計師、總工程師在內的10 名董事、高管通過二級市場合計增持了120 萬股公司股份，增持股份占公司總股本的0.013%，增持價格區間為3.80～3.83 元/股。本次增持彰顯了管理層對公司未來發展的信心。此前2017 年公司完成員工持股，參加總人數達4826 人，認購總金額13.2 億元，將于2020 年初到期解禁，當前股價激勵動能充足。復權持股成本3.02 元，當前股價對應三年收益26%。 Q1 營收大幅增長超預期，扣非業績增長16.43%。公司2019Q1 實現營收471.0 億元，同比大幅增長51.57%；歸母凈利潤13.2 億元，同比增長147%，主要因執行新金融工具會計準則，公允價值變動損益大幅增長至6.93 億元，是去年同期稅前利潤的70.6%?？鄯呛蠊練w母凈利潤6.1 億元，同比增長16.43%。分業務板塊看，建筑施工/設計咨詢/建筑工業/房地產開發/城市基礎設施投資/其他業務分別實現收入371.3/7.6/22.7/38.8/2.7/25.0 億元，同比分別增長47.9%/-4.7%/80.7%/140.6%/23.1%/33.8%。建筑施工收入增長強勁，顯示一季度房建施工情況較好，前期高增長訂單向收入加快轉化。 Q1 新簽訂單繼續保持強勁增長，在手訂單充裕。公司公告一季度累計新簽合同920.07 億元，同增30.82%，占公司董事會確定的2019 年度新簽合同目標總額的27.84%。其中建筑施工業務718 億元，同增23.3%；設計咨詢54.5 億元，同增91.4%；建筑工業57.6 億元，同增139%；房產預售合同額約為5.09 億元，同比下降78.1%；城市建設投資合同62.9 億元，同比增長101%。公司2018 年累計新簽訂單3037 億元，同增18%，完成年度目標的128%，近三年新簽訂單與當年收入的比值在160%以上，因此目前在手訂單非常充裕，保障未來收入穩健增長。公司計劃2019 年新簽合同額3305 億元，較2018 年實際新簽增長約9%。 持續高分紅，受益長三角一體化進程提速。公司公告2018 年分紅預案擬每10 股派1.35 元(含稅)，合計分紅12 億元，與去年基本持平，分紅率43%，股息率為3.6%。公司14-18 年分紅率平均在40%以上，股息率排在板塊前列，高分紅低估值具備較強性價比。當前長三角一體化上升到國家戰略，進程有望加快，公司作為長三角施工龍頭，有望顯著受益。 投資建議：由于資本市場波動較大，暫不考慮會計準則變更帶來的金融工具公允價值變動損益影響，我們預測公司2019-2021 年的歸母凈利潤分別為33.7/38.7/43.1 億元， 同比增長21%/15%/11%， 對應EPS 分別為0.38/0.43/0.48 元，當前股價對應PE 分別為10/9/8 倍，維持“買入”評級。 風險提示：房地產調控風險、項目施工進度不達預期、毛利率大幅下滑風險。 【2019-06-28】華建集團(600629)長三角一體化催生增量市場 國企改革激發活力 投資要點： 中國最具影響力的建筑設計院之一，立足上海，輻射長三角，面向全國拓展。華建集團企業員工人數超過8000 名，旗下擁有華東總院、都市總院、上海院、現代建設咨詢、水利院、環境院、Wilson 等十余家分子公司和專業機構，在大型公共建筑設計、工業建筑設計方面具有優勢。遵循設計公司的成長路徑，公司在夯實市內業務的同時不斷加大省外擴張力度，目前已擁有35 家國內分支機構及9 家海外分支機構。 國企改革有望激發活力，實現管理優化，盈利能力提升。員工持股是設計公司落實激勵和效率提升的重要手段，公司不斷取得進展，2018 年11 月子公司華建數創成為混改試點，擬在出讓20%股權引入外部戰略投資者的同時同步實施員工持股（約占7%股權）；2019年3 月公司完成限制性股票激勵計劃，向涵蓋公司董事、高級管理人員、公司管理和技術骨干、其他對公司發展有重大貢獻的員工等339 名激勵對象授予1,292 萬股股票，約占公告時總股本3%，當前持股成本約4.73 元/股，動力十足。我們認為公司盈利水平處于行業低位，激勵實現后將更加聚焦管理優化成本，我們預計費用率（含研發）可降低近3 個百分點。 受益長三角加速推進，長期優異的設計+并購能力可實現區域擴張。長三角一體化提升至國家戰略，投資建設進入加速階段，對比日本，根據總存量峰值，長三角區域固定資產投資空間約為20 萬億，根據人均資本存量對標，則長三角地區固定資產投資空間約為93 萬億，華建集團有望充分受益，迎來訂單快速增長階段。長期來看，華建集團設計實力突出，上市以來持續加大外地市場擴張力度，開展多起優秀并購投資，標的企業武漢正華、無錫市政院實際完成業績均超過承諾數的1.6 倍。 首次覆蓋，給予增持評級：預計公司19-21 年凈利潤分別為3.04 億/3.63 億/4.36 億，增速分別為15%/20%/20%，對應PE 分別為17X/15X/12X，給予增持評級。采用FCFF 估值法，假設公司三階段均為3 年期，ROIC 及EBIT Margin 指標保守假設低于同業公司3個百分點，預計公司股權價值為65.1 億元。采用相對估值法，縱向看公司歷史估值中樞為24.8X；橫向以蘇交科、中設集團、設計總院、中衡設計作為可比公司，19 年行業平均為13X。我們認為公司作為國內頂尖設計院，專業能力首屈一指，國企改革后管理效率、盈利能力有望大幅改善，進入快速發展階段，應當給予比行業平均更高的估值，最低按照絕對估值法65.1 億市值計算，對應19 年PE 約21.4 倍，最高按照歷史中樞24.8 倍PE 計算，故合理市值區間65.1-75.4 億元，當前市值為52.9 億元，對應空間23.1%-42.5%。 風險提示：長三角一體化建設進程低于預期；公司新簽訂單增長低于預期；公司工程承包業務毛利率提升低于預期；公司管理費用率優化低于預期 【2019-04-16】隧道股份(600820)2018年年報點評:營收提速 軌交業務迎新機遇 營收增長提速，新簽訂單有所回落 2018年公司實現營收372.66億，同比增長18.21%，增速比2017年提升8.85pct；實現歸母凈利潤19.79億，同比增長9.32%。主營業務工程施工增長穩健，實現收入337.61億，同比增長16.61%，占比總收入90.59%。全年新簽工程訂單588.99億元，同比增長-9.74%，受到基建投資整體下滑、2017年同期基數較高等影響有所回落。 毛利率有所提升，現金流保持凈流入 公司2018 年ROE為9.99%，同比提升0.21pct。毛利率為12.58%，同比提升0.65pct，毛利率提升主要是由于高毛利率的設計、房地產等業務占比的提升；凈利率為5.36%，同比下降0.45pct。期間費用率為7.87%，同比下降1.08pct；其中管理費用率下降0.81pct至6.60%，財務費用率下降0.27pct至1.21%，銷售費用率下降0.01pct至0.05%。總資產周轉率為0.51次，同比提升8.51%，應收賬款周轉率為2.56次，同比提升14.29%，營運能力有所改善；資產負債率為72.39%，同比提升1.98pct。近五年公司的現金流均保持凈流入，2018年實現經營性凈現金流15.39億，經營性凈現金流/營業收入為4.13%。 Q4營收增長提速 公司2018Q1、Q2、Q3和Q4分別完成營收58.73億、82.07億、93.80億、138.06億，同比增長10.96%、22.38%、17.82%、19.36%；實現凈利潤3.88億、4.50億、4.41億、6.99億，同比增長9.79%、9.79%、11.48%、7.46%。四季度公司營收增長有所提速。 省外市場增長強勁，軌交業務再迎機遇 近幾年在“全國化”戰略的推動下，公司逐步完善全國布局，上海以外市場訂單的占比已超過60%。作為上海軌道交通建設市場的龍頭企業，公司的市場占有率已經超過三分之一，2018年下半年軌交審批重啟后超過7500億軌交項目獲批，伴隨著獲批項目的逐步落地，公司的軌交業務迎來新一輪發展機遇。 盈利預測與投資建議：預計公司19-21年EPS為0.76/0.87/1.00元，PE分別為10.1/8.8/7.6倍。維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款壞賬，固定資產投資放緩，訂單轉化率不及預期等。 |
