【2019-04-04】龍元建設(600491)PPP產業鏈重構估值邏輯 間接持股航宇科技提升彈性 維持增持。政策改善民企融資疊加PPP全產業鏈落地,公司業績有韌性,維持預測2018-2020年EPS為0.60/0.79/0.98元,增速53/31/24%。因板塊估值中樞上行及公司龍頭優勢,給予2019年14.0倍PE,對應上調目標價11.06元(原10.27元),對應2018-2020年PE為18.4/14.0/11.3倍,34%空間,增持。 政策及融資改善助推PPP施工提速疊加地產產業鏈回暖保障公司短期業績增長韌性，PPP全產業鏈業務落地支撐中長期成長彈性。1)2018年末在手未執行訂單收入比3.35倍，外部PPP政策穩定疊加信用改善、內部公司團隊及資源優勢驅動，公司旗下PPP項目融資及施工進度將提速保障工程利潤較快增長。同時回報率-融資成本剪刀差保障投資回報上升；2)2019年地產政策預期改善，2019年前2月施工面積同增6.8%顯著提升,房建業務受益；3)公司前瞻布局前端投顧/中端建設管理/后端運營及資產交易等PPP全產業鏈業務2019年或全面落地貢獻盈利，打開成長空間。 公司目前估值僅反映了工程施工邏輯、尚未反映PPP全產業鏈業務平臺成長優勢，間接持股航宇科技或提升估值彈性。1）目前公司股價對應2019年PE僅10.4倍與建筑板塊估值(10.4倍)持平，表明市場對公司估值邏輯僅在于工程施工業務增長預期，或因之前PPP項目多數處于建設期，PPP全產業鏈邏輯缺乏市場基礎。伴隨2019年PPP項目集中進入運營期，PPP全產業鏈業務市場逐步成熟，市場將對公司PPP全產業鏈成長邏輯重新估值定價；2）公司間接持有航宇科技25.27%股權，受益科創板題材。 催化劑：社融增速上行、央行降準降息、PPP產業鏈業務規模高增等。 風險提示：信用持續收緊、融資成本大幅上行、財政支出大幅下滑等。 【2019-05-05】東珠生態(603359)2019年一季報點評:Q1營收利潤平穩增長 訂單充足業績可期 Q1 營收、利潤增速平穩，盈利水平小幅下滑，資產減值損失減少。2019Q1 公司實現營業收入4.30 億元，同比增長18.49%，相當于2018年全年營收規模的27.00%。歸母凈利潤同比增長11.82%，較上年同期增速下滑，主要原因是公司經營趨于穩健，期內營業收入增長放緩造成。期內公司綜合毛利率為28.19%，同比小幅下滑0.16 個百分點。期內期間費用（加回研發費用）占營收比例為5.93%，同比提升了1.56個pct，其中管理費用和研發費用分別同比增長62.83%和56.81%，占比分別為4.16%（同比提升1.13 個pct）和1.77%（同比提升0.43 個pct），主要是由于期內公司經營管理類費用以及研發投入增加所致；財務費用率為-0.40%（同比-0.13 個pct），同比減少74.73%，主要因為期內存款利息增加所致。期內資產減值損失為172.61 萬元，較上年同期減少60.57%，主要由于本期應收賬款壞賬計提減少。期內公司凈利率為18.89%（同比-1.25 個pct），公司盈利水平有所下滑。 在手資金充足，負債率低杠桿空間大，經營性現金流出減少。公司期末貨幣資金為7.42 億元，可供出售金融資產0.83 億元，公司可動用資金約8.25 億元，資金充足。公司總負債為21.35 億元，主要由應付票據及應付賬款（19.08 億元）構成，無有息負債。期內公司資產負債率為43.75%，與期初基本持平，較上年同期增加4.89 個pct，處于園林行業低位水平。期內公司經營性活動產生的現金流量凈額為-1.16 億元，較2018Q1 同比流出減少20.00%，主要是由于期內支付保證金較上年減少，收回保證金增加。投資性活動產生的現金流量凈額為-3.70億元，較2018Q1 大幅減少流出4.84 億元，主要為期內購買固定資產和機構性理財減少所致；籌資性活動產生的現金流量凈額為-0.64 億元，較2018Q1 減少流出0.47 億元，主要為期內無銀行借款，無需歸還銀行借款及支付銀行利息所致。 新簽訂單高速增長，業績增長后勁十足。根據公司公告內容，2018年公司新中標項目21 項，新中標金額合計30.32 億元，同比增長51.83%，約為2018 年營收的2 倍;2019 年1 季度新中標項目金額32.63 億元，約為去年同期中標金額的4 倍水平;2019 年以來，公司累計中標項目金額達73.83 億元，接近18 年全年中標金額2.5 倍水平，2019 年公司新中標訂單成倍增長。目前，公司在手訂單預計在90 億元左右（2018 年未完工結轉2019 年訂單+2019 年新中標訂單-2019 年1 季度營收），公司訂單收入比約為5.68 倍。公司訂單收入比和現金收入比較高，資產負債率較低，無有息負債，業務發展動力十足，未來業績有望持續提速。 估值與投資建議：預計2019-2021 年公司營業收入同比增速為48.6%、32.7%和30.5%，歸屬于母公司股東的凈利潤同比增速為35.1%、51.1%、36.9%。預計公司2019-2021 年營業收入分別為23.68 億元、31.43 億元、41.02 億元；歸屬于母公司股東的凈利潤分別為4.40 億元、6.65 億元、9.10 億元。每股收益為1.38 元、2.09 元、2.86 元，動態PE 為13.0 倍、8.6 倍、6.3 倍，PB 分別為2.0 倍、1.7 倍、1.4 倍。公司作為“國家濕地公園第一股”，憑借在濕地修復領域的核心競爭力，訂單收入比高、資金充足、負債率低，未來發展動力十足，看好公司在國家濕地公園、國儲林等領域的布局，維持“買入-A”評級，目標價26.4 元，對應2019年19.1 倍的PE。 風險提示：固定資產投資增速放緩、PPP 項目推進緩慢、工程回款不及時、核心員工流失等風險。 【2019-03-14】綠茵生態(002887)深耕生態修復+園林綠化 業績拐點顯現 看好長期發展 深耕生態修復+園林綠化，公司業務能力出眾 公司成立于1998年，2017年正式掛牌上市。公司主要的營業收入來源于生態修復和園林綠化兩大板塊，生態修復項目和市政園林綠化項目的特點各不相同，對于公司在業務承攬、專業技術、項目施工、項目管理等方面的要求差異較大，所以行業內大多數企業均以其中某項業務作為主營業務。而公司憑借自己寬領域的業務技術水平、人才優勢和管理經驗致力于生態修復領域和園林綠化領域的均衡發展，通過建造完整的產業鏈和寬廣的經營領域吸引目標客戶，提高公司抵抗經營風險的能力。公司營業收入穩健上升，通過穩健的項目篩選、良好的成本管控以及生態修復自主的優勢技術資源毛利率和凈利率一直保持高位，處于行業領先。 優質資產狀況成就強大融資潛力 公司近三年來無有息負債，負債基本為應付款項，資產負債率處于行業最低水平，2017年以來公司財務費用低至負值，費用率逐年降低。公司籌資性現金流2017年為正，其他年份籌資性現金流均很小，經營性現金流持續為正。此外，公司在手現金9.4億元，充分保障公司營業收入；總體來看，公司不僅對供應商較強的談判能力，與同行企業相比經營態度更為穩健謹慎，2018Q3公司在手現金及現金等價物共計9.6億元，優質的財務狀況和巨大的融資空間為公司將來的發展和擴張奠定了雄厚的基礎。 外延發力，訂單激增，公司進入業績拐點 公司主要營業收入來源均集中在內蒙古和京津冀地區，承接了震驚國人的天津8·12爆炸事故現場修復項目，并與中建三局聯合中標了千年雄安第一標--雄安市民服務中心項目，在業界和社會上積累了優秀的口碑。2018年以來，公司積極進行全國市場布局，先后在山東、南京、陜西地區進行力量儲備和部署，獲得了顯著成效，2018年中報，公司其他地區營業收入占比實現了從0到4.54%的突破。2019年以來，公司陸續公告披露了四項大中型項目訂單，訂單總金額高達15億元，其中，公司與中冶天工聯合中標項目訂單總額為9.88億元，相較2018年訂單情況有了大幅改變，公司迎來了業績拐點。 首次覆蓋，給予增持評級 作為生態修復、園林綠化優質企業，自有現金充裕、無有息負債、實控人股權無質押。公司內生外延發展思路清晰，2019新簽訂單倍數增加，訂單集中釋放有望帶動業績高速增長，業績拐點顯現。我們預計公司2018-2020年實現營業收入分別為5.12、10.01、15.41億元，歸母凈利潤分別為1.53、2.12、3.05億元，EPS分別為0.96、1.33、1.91元，看好公司長期發展，首次覆蓋，給予增持評級。 |
