【2019-03-29】蘇州科達(603660)三大偏差導致明顯低估的"視頻科技"佼佼者 市場對公司的理解存在三個主要偏差：1）不應給公司貼上“安防企業”的標簽，我們認為公司是一家有著23.6%的研發費用率和60%毛利率的“視頻科技公司”。2）視頻會議/視頻監控兩大業務不應被孤立分析，視頻融合應用市場增速30%以上，公司將率先享受該市場紅利。3）估值方面不應簡單對標安防龍頭，我們認為公司未來3年凈利潤CAGR30%+顯著高于安防對標公司，研發指標與市研率明顯錯配，估值應當與安防公司適當脫鉤。 “視頻科技公司”反映了公司真正的地位和價值。業務方面，公司的視頻會議/視頻監控營收各占約50%，綜合毛利率高達60%，只有作為提供從硬件到軟件完整定制化解決方案的高科技公司，才能獲取如此高的附加值；研發方面，2018年研發支出占營收比重23.6%，遠高于計算機和電子板塊均值，保證了公司視頻技術的領先性；商業化方面，圍繞“AI+大數據”戰略推出了80多種行業解決方案，過去一年內與5家公安局共建視頻科技應用實驗室。我們認為在AI化浪潮下，公司借助視頻科技優勢搶占傳統中小型“設備提供商”的市場份額是必然趨勢，公司的行業地位將獲得提升。 視頻融合應用預期增速30%以上，公司把握公檢法司等G端核心客戶的能力強。傳統視頻會議和視頻安防行業已從高速增長期轉入平穩增長期，年均增速10%左右。然而二者結合的視頻融合應用增速在30%以上，其中僅指揮調度類項目的市場就將在2021年突破60億，增量空間大。公司在這一領域有豐富的實戰經驗和客戶資源，有望成為最大的受益者。 視頻領域安全可控，公司走在行業前列。公司率先引入了國密算法，發布國密視頻會議產品，擺脫了加密算法受制于國外的局面；對于更高等級的加密需求，公司擁有量子加密視頻會議技術能力，并已在量子保密通信控制中心、中科大先進技術研究院、新疆天文臺等地獲得部署應用。在視頻監控領域，公司是視頻監控安全國家強制標準GB35114-2017的起草單位之一，并推出了首個符合該標準的視頻監控系統，處于行業領先位置。 估值應脫鉤安防龍頭，PEG及PR（市研率）均顯示公司被低估。我們認為公司在業務定位、成長潛力、業績彈性三個方面與安防龍頭相比均有其獨特性，估值應適當脫鉤。預計公司2019-21年凈利潤CAGR為31%，19年PE為20倍，PEG僅為0.65，處于低估區間。同時，公司研發指標與市研率出現了明顯錯配，市研率僅高于1.5%的計算機公司，反映了市場對其研發投入評價的不合理。 盈利預測：考慮到公司正處于投入期，以及股權激勵費用和資產減值損失的影響，下調盈利預測，預計19-21年歸母凈利潤4.26/5.61/7.29億元（下調幅度為7.6%/9.5%/9.1%），對應PE分別為20/15/12倍，可比公司19/20年平均PE為27/22倍。公司是綜合視頻應用解決方案佼佼者，在安全可控、AI大數據、高清視頻等領域具備核心競爭力，目前被明顯低估。我們給予公司19年行業平均27倍PE，有30%以上空間，維持“買入”評級。 風險提示：應收賬款回收風險，對政府端客戶依賴度較高，產品更新換代不及時導致競爭力下降，核心人才流失。 【2019-07-01】億聯網絡(300628)從熱搜數據再看億聯發展趨勢：多點出擊 漲勢依舊 從熱搜數據看億聯，發展勢頭強勁。我們提取了Google 等搜索熱度數據，可以看出公司的品牌在近十年有飛速的提升，但較傳統龍頭廠商仍處于追趕過程中。公司在全球的搜索覆蓋區域較全，但搜索熱度仍有明顯提升的空間。從搜索數據對應上公司的發展歷程，反映出公司的發展勢頭仍然強勁，未來增長仍然可期。 新興廠商龍頭，有望替代傳統品牌。據從搜索表觀數據來看，Polycom 為首的傳統廠商Google 搜索熱度從2009 年左右的100 點，2019 年下降至50點；而億聯為首的新興廠商Google 搜索熱度從2009 年的1 個點，上升到2019 年的27 點，勢頭強勁。同時在新興廠商的對比中（億聯網絡/潮流網絡），億聯在發達地區的熱度顯著高于其他廠商，也表明公司的品牌在不斷向高階滲透。 從Zoom/Slack 陸續上市，看企業協作大發展。據IDC 預測，包括視頻會議、語音聊天、內容共享等在內的移動辦公與協作市場規模將在2022 年達到430 億美元。而視頻會議解決方案（傳統視頻會議+云視頻會議）的市場規模據Gartner 預測在2022 年將達到71 億美元，驅動視頻會議市場增長的主要來源便是云視頻會議行業的增長。這也是資本市場給予Zoom/Slack 高估值的根源因素之一。 用戶側看“SMB”，SIP/VCS 皆為藍海。企業協作產品在中小企業（SMB）的滲透率仍然偏低，早期主要應用于巨頭廠商，未來滲透率有望隨著網絡速率的提升以及企業對溝通效率的需求而進一步提升，目前仍然處于發展初期，優質的廠商有望不斷開拓新的增量市場。 貿易摩擦趨緩，公司有望受益。公司全球銷售，美國業務占比約30%，貿易摩擦趨緩有利于公司進一步推廣產品銷售，繼續擴大在統一通信市場的份額。 風險提示：貿易摩擦加劇波及公司主營業務；SIP 市場增長情況不及預期；軟件通信對于硬件市場沖擊過大；VCS 產品市場開拓不及預期。 【2019-06-11】京東方A(000725)全球顯示面板領軍企業 LCD、OLED雙輪驅動業績發展 國內領先、國際知名的顯示面板龍頭。公司是全球領先的顯示面板制造商，具備規模和技術的雙重優勢。經過在顯示領域多年的耕耘與發展，公司的國際競爭力逐漸增強，在顯示屏出貨規模上達到全球領先。2018年，公司顯示面板出貨量位列全球第一，并在智能手機、平板電腦、筆記本電腦、顯示器和電視五大主流細分領域全面達成全球第一。公司于2014年開始實施多元化發展戰略，在保證顯示器件業務領先地位的基礎上大力發展智慧物聯、醫療健康業務，創造新的盈利增長點。 加強研發投入，保持技術領先。公司高度重視研發，堅持自主創新，通過研發保障產品、技術的前瞻性和領先性，研發支出逐年走高，投入金額位居行業前列，占營收比重保持相對穩定。此外，公司不斷加強專利體系建設以保證產品和技術的領先性，近年來專利申請數量保持快速增長。 OLED迎來爆發期，公司有望深度受益。OLED具有諸多優良特性，未來有望取代LCD成為行業主流，但與LCD相比，OLED制造難度更加復雜，行業內具備生產能力的企業數量較少，國內廠商份額不足5%，因此具備強烈的國產替代需求。公司目前擁有四條柔性AMOLED產線，并已實現為一線品牌客戶供貨。隨著四條產線陸續投產，公司將具備為全球品牌廠商提供高品質柔性屏的能力，在AMOLED領域的競爭地位將持續增強。 逆周期投資擴大液晶顯示份額，布局高世代線順應發展潮流。公司近年來通過逆周期投資擴充液晶面板市場份額，目前液晶面板的出貨量和出貨面積都處于行業領先地位。此外，公司順應大尺寸、超高清的液晶面板發展潮流，積極布局高世代線，并于今年3月實現滿產。雖然去年以來液晶面板價格持續下跌影響了公司的盈利能力，但目前行業供需關系已出現明顯改善，公司業績有望重回上升軌道。 投資建議：公司是全球顯示面板領軍企業，在企業規模、盈利能力、技術儲備和產線投放等方面均具有優勢。我們預計公司2019-2020年EPS分別為0.15/0.19元，對應PE分別為23/18倍，維持“謹慎推薦”評級。 風險提示：AMOLED滲透不如預期，液晶面板價格繼續下行等。 |
