【2019-04-27】大華股份(002236)2019年一季報點評:2019Q1穩健增長 回購計劃彰顯發展信心 2019Q1穩健增長，回購計劃彰顯發展信心 公司發布一季報，2019Q1 收入同比增長20.2%；歸母凈利潤同比增長7.1%；實現扣非凈利潤同比下滑1.6%。2019 年上半年，公司預計歸母凈利潤同比增速區間為0~15%，指引區間中值對應2019Q2 歸母凈利潤同比增長7.8%。 同時，公司發布回購公告，擬以自籌資金在12 個月內公開市場回購2~4 億元，回購價格不超過25.37 元/股（含），用于后期實施股權激勵或員工持股計劃的股票來源。按回購價格和回購金額上限計算，預計回購股份比例占公司當前總股本的0.53%。我們認為此回購計劃彰顯了公司對未來發展前景的信心，有望充分調動公司核心技術、業務骨干的積極性，促進公司的長期穩定發展。 2019Q1 收入增速企穩，股權激勵費用影響利潤 2018Q1 至2019Q1，公司單季收入同比增速分別為36.6%、28.7%、22.5%、21.3%和20.2%，呈現持續放緩但逐漸企穩，結合對行業景氣度的判斷和公司去年同期業績基數的情況，我們認為2019 年公司收入增速有望呈現前低后高逐季抬升的趨勢，全年看有望達成股權激勵解鎖條件即23%以上的收入增長。 2019Q1 公司管理/研發/銷售三項費用合計同比增長超過30%，大幅高于收入增速，主要為股權激勵費用的影響。在費用端的壓力下，公司2019Q1歸母凈利潤增速為7.1%，明顯慢于收入增速。 2019 年行業主線：景氣度回暖疊加智能化滲透加速 今年安防監控行業存在兩條主線，其一為在政府安防采購復蘇、宏觀經濟企穩和流動性改善帶動企業投資意愿修復的背景下，國內安防監控行業景氣度預期將呈現前低后高逐季回暖的趨勢（招投標情況已有驗證）；其二為在供給端行業廠商準備充分，需求端的市場教育已有一定基礎，疊加芯片方案更替帶來的產品性價比提升，智能視頻物聯賦能行業有望形成大面積應用。 2019 年公司自身綜合管理問題可期改善 我們認為對于大華而言，其自身的綜合管理問題的改善為核心驅動要素，相比友商存在較大的可提升空間。2018 年下半年，公司海外和國內業務管理團隊調整較大，顯示公司CEO 李珂所推動的內部變革進入全面落地期間。展望今年，我們認為公司有望在費用控制、周轉效率、毛利率和現金流等方面實現優化提升。 合理價值為24.25 元/股，維持"買入"評級 我們預計2019~21 年公司歸母凈利潤分為為29/37/47 億元，以對應行業可比公司平均估值計算（對應2019 年業績25xPE），合理價值為24.25 元/股，維持"買入"評級。 風險提示 國內政府安防市場回暖不及預期的風險；智能視頻物聯應用滲透速度不及預期的風險；行業新增玩家競爭加劇的風險等。 【2019-06-18】韋爾股份(603501)里程碑產品 48M 事件：6月17日豪威科技宣布首次推出0.8μm 的4800 萬的像素的圖像傳感器，預計2019 年Q4 量產。 48M產品意義重大，公司正式進軍手機主攝像頭市場。手機后置攝像頭并不是每個都是高像素配置，一般分主攝像頭和副攝像頭。這兩個攝像頭的像素以及價格差別都非常的大，目前索尼提供的三堆疊的主攝像頭價格在10 美元左右， 而海力士等公司提供的標準品副攝像頭價格只有1 美元左右。我們預計2020 年手機主攝像頭配置將是48M 起，公司率先推出相應產品，對未來搶占市場份額非常有利。 手機新產品導入順利，各款高價值產品陸續推出。在本次推出48M產品之前，豪威科技在6月11日已經順利推出0.8μm 的32M產品，并且明年可以期待公司在64M產品上也有表現。公司之前的產品主要集中在8M以下的副攝像頭，產品綜合單價在1美元左右，我們預計公司48M產品價格在4-6美元，32M產品在2-3美元區間范圍。未來隨著公司產品進入量產交付客戶之后，可以大幅的提升產品的綜合單價，從而提升公司整體毛利率水平。 車載 CIS 進軍亞太市場，逐步提升市占率。2018 年，北京豪威在車載攝像頭領域市場占有率全球排名第二，主要競爭對手為安森美半導體體內的Aptina，目前按照出貨量計算，其市占率40%-50%，主要優勢領域在亞太尤其是日本市場。長期以來，北京豪威車載攝像頭主要用于歐美汽車品牌，未來，北京豪威將大力開發亞太市場，增加產品在日系和中國自主品牌汽車市場的滲透率。 安防領域鞏固領先優勢。公司夜鷹Nyxel?近紅外技術處于行業領先水平，產品信噪比等指標優于同行業競爭對手。隨著數字高清的建設，對星光類產品需求不斷增加，憑借技術優勢公司在大客戶中產品市占率將逐步提升。 盈利預測與評級。在不考慮收購的情況下，并且考慮到管理費用中的股權激勵攤銷費用，我們維持公司2019-2021年EPS為0.35、0.69、0.87元。考慮到公司收購豪威科技后，市占率逐步提升，未來五年內營收有望做到國內僅次于華為海思的半導體設計公司，維持“買入”評級。 風險提示：公司面臨下游市場不景氣，并購整合不能達到預期效果的風險。 【2019-03-13】富瀚微(300613):多款量產產品已應用高清視頻編解碼技術 富瀚微(300613)3月13日在互動平臺表示，公司長期致力于視頻編解碼技術及圖像信號處理技術的研發，在多款量產產品上已應用了相關高清視頻編解碼技術，并向視頻高清化不斷深入研發及儲備相關技術與產品。 |
