【2019-04-02】弘信電子(300657)重回高增長的國產(chǎn)FPC龍頭 公司拐點(diǎn)已現(xiàn)，營運(yùn)能力季度持續(xù)改善 公司是國產(chǎn)FPC龍頭之一，產(chǎn)能規(guī)模以及技術(shù)實(shí)力一直排名內(nèi)資前列，過去5年?duì)I收復(fù)合增速達(dá)到27.37%。公司自2017年以來，直到2018年1季度，達(dá)到營運(yùn)低點(diǎn)，主要是智能手機(jī)加速從普通屏向全面屏轉(zhuǎn)換，而國產(chǎn)手機(jī)廠商由于技術(shù)儲備不足，導(dǎo)致客戶新的全面屏訂單釋放大幅滯后于預(yù)期，并大幅削減了原有的普通屏訂單。而自2018年2季度以來，伴隨著公司新管理層上任，公司積極拓展新客戶，擴(kuò)張新品類，不斷改善產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)，毛利率和盈利能力不斷改善，公司再次重回高速增長。 安卓端FPC正在逐步實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，公司已備好產(chǎn)能迎接產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善 隨著手機(jī)終端新增應(yīng)用的增加，單機(jī)FPC價(jià)值量不斷增加，蘋果FPC價(jià)值量已經(jīng)從30美金攀升到50美金，而華為旗艦機(jī)也已達(dá)到單機(jī)10美金，仍在不斷攀升。但從供應(yīng)端角度出發(fā)，華為、OPPO、VIVO和小米的FPC供應(yīng)商仍以外資和臺資的供應(yīng)商為主。 公司過去以間接供應(yīng)為主，觸控顯示屏端的FPC占絕大份額，自2018年起，公司憑借價(jià)格優(yōu)勢、響應(yīng)速度優(yōu)勢，已經(jīng)開始進(jìn)入終端手機(jī)直供市場，已批量供應(yīng)國內(nèi)某終端大客戶，并且有望在2019年繼續(xù)拓展2家終端客戶，且份額不低。同時(shí)公司也在積極拓展車用FPC客戶我們預(yù)計(jì)公司將先從影音娛樂系統(tǒng)的FPC起步，然后逐漸擴(kuò)充到安全類FPC。 公司正走在毛利率持續(xù)改善的良性道路上 公司過去毛利率較低主要受多種因素影響導(dǎo)致，但現(xiàn)在公司產(chǎn)能稼動(dòng)率高企，設(shè)備不斷磨合完善，我們認(rèn)為公司通過產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的不斷改善、SMT占比的提升以及良率的提升，將持續(xù)不斷地改善毛利率。公司Q4單季度毛利率已經(jīng)達(dá)到15.34%，較Q1已有大幅提升，我們判斷公司遠(yuǎn)期回歸到20%的毛利率水平是大概率事件。 盈利預(yù)測及估值 公司是內(nèi)資FPC龍頭之一，拐點(diǎn)已現(xiàn)，伴隨著公司新客戶突破、品類的不斷擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)公司2019~2021年有望實(shí)現(xiàn)營收32.58、42.88、53.13億，實(shí)現(xiàn)EPS1.90、3.02、4.43元/股，同比增長67.39%、58.93%、46.77%。 風(fēng)險(xiǎn)提示 客戶拓展不及預(yù)期、行業(yè)競爭導(dǎo)致價(jià)格大幅下降 【2019-02-14】依頓電子(603328)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整順利 汽車pcb維持快速成長 投資邏輯 公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)出色，股息率位于前列：公司過去五年負(fù)債率維持在20%以下，且未有任何短期借款、長期借款以及應(yīng)付債券等。公司近三年分紅率超過80%，2017 年股息率4.13%，2018 年分紅金額繼續(xù)提升。公司成長性不及其他PCB 企業(yè)，但是管理崇尚穩(wěn)健經(jīng)營，依靠自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以及客戶結(jié)構(gòu)的改善，14-17 年?duì)I收CAGR 為6.1%，歸母凈利潤C(jī)AGR 為14.5%。 汽車PCB 是公司的“頂梁柱”，未來仍將維持高增長：2018 年，公司汽車PCB 營收占比整體已經(jīng)達(dá)到40%，過去幾年公司汽車PCB 業(yè)務(wù)維持著30%以上的增長。隨著汽車電動(dòng)化智能化的提升，汽車單車PCB價(jià)值量有望從燃油車的60 美金提升至高端電動(dòng)車的800 美金，汽車PCB 也將會(huì)是PCB 行業(yè)中增長最快的細(xì)分子行業(yè)，預(yù)計(jì)17-22 年CAGR 達(dá)到5-8%，遠(yuǎn)超行業(yè)的3.1%。公司汽車PCB 客戶涵蓋如法雷奧、德爾福、博世、大陸等一線國際Tier 1 大廠，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)涵蓋汽車安全類、ADAS 類、信息娛樂類、動(dòng)力驅(qū)動(dòng)類產(chǎn)品，未來公司將充分受益于汽車PCB行業(yè)的快速成長。 醫(yī)療及工業(yè)控制PCB 提供穩(wěn)定驅(qū)動(dòng)力，：醫(yī)療和工業(yè)控制都是需求較為穩(wěn)定的下游行業(yè)。18-22 年全球醫(yī)療器械市場規(guī)模CAGR 達(dá)到5.3%，隨著全球人口老齡化趨勢長期存在，預(yù)計(jì)醫(yī)療器械PCB 在未來較長時(shí)間內(nèi)需求穩(wěn)定增長；全球機(jī)器人替人趨勢推動(dòng)工業(yè)機(jī)器人需求量快速成長，過去五年工業(yè)機(jī)器人銷量增速達(dá)到19.1%，預(yù)計(jì)公司醫(yī)療及工業(yè)控制PCB將保持快速穩(wěn)健的成長態(tài)勢。 公司為何成長偏慢？產(chǎn)品和客戶結(jié)構(gòu)調(diào)整是主因：13-17 年公司汽車、醫(yī)療及工業(yè)控制PCB 營收增速分別為34.5%、22.1%，但是消費(fèi)電子、電腦及周邊、通信PCB 營收增速分別為-20.0%、-9.1%、2.0%。公司積極改善客戶結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，摒棄競爭激烈、毛利率低的產(chǎn)品和客戶，著重開發(fā)高端產(chǎn)品以及高端客戶，因此公司毛利率（行業(yè)第三）和凈利率（行業(yè)第一）始終位于行業(yè)前列。 投資建議 預(yù)計(jì)公司2018-2020 年實(shí)現(xiàn)營收分別為33.10、36.78、43.92 億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤分別為6.36、7.33、8.87 億元，EPS 分別為0.64、0.73、0.89元，對應(yīng)PE 分別為16×，13×，11×。給予公司合理PE 估值為20×，2019 年對應(yīng)目標(biāo)價(jià)14.68 元，首次覆蓋給予買入評級。 風(fēng)險(xiǎn) 人民幣匯率短期內(nèi)劇烈波動(dòng)帶來匯兌損失；下游汽車銷量持續(xù)低迷；新客戶拓展不及預(yù)期。 【2019-07-03】保隆科技(603197)耕耘多年 汽車電子業(yè)務(wù)將迎來質(zhì)變的拐點(diǎn) 汽車電子業(yè)務(wù)聚焦在感知層：主要分為TPMS、ADAS和傳感器三大方向。TPMS方面，19年整合德國huf后，躋身全球第三的位置，此外公司現(xiàn)金收購DILL40%股權(quán)后，現(xiàn)金收購將增厚公司凈利潤5，000萬左右。ADAS方面，公司主要產(chǎn)品為視覺產(chǎn)品、毫米波雷達(dá)等，360環(huán)視率先量產(chǎn)，其他視覺產(chǎn)品及毫米波雷達(dá)進(jìn)入與客戶協(xié)同開發(fā)階段，預(yù)計(jì)今年有定點(diǎn)項(xiàng)目落地。傳感器方面，公司采取多品類策略，包含壓力、光雨量、位置、速度、電流等，同時(shí)增資常州英孚，全資收購德國PEX增強(qiáng)產(chǎn)品布局，此外，國六標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施也會(huì)推進(jìn)公司相關(guān)傳感器業(yè)務(wù)加速上量，19-23年傳感器業(yè)務(wù)都會(huì)保持高速增長。 市場對于公司汽車電子業(yè)務(wù)前景的質(zhì)疑在于：1、汽車零部件橫向拓展難度較大；2、360環(huán)視等產(chǎn)品市場競爭激烈；3、18年-19年公司凈利潤增速持續(xù)下滑。 但我們認(rèn)為，市場對于公司的認(rèn)識還不夠充分：1、從公司過去看未來，再次成功的概率很高。公司起家氣門嘴生產(chǎn)成長為世界第一，橫向拓展尾管業(yè)務(wù)，再次做到世界第一；橫向拓展到TPMS行業(yè)，再次成為國內(nèi)第一；2、公司首次拓展TPMS時(shí)候，面臨同樣的問題：行業(yè)壁壘不高、競爭者眾多、公司缺乏相關(guān)經(jīng)驗(yàn)積累，但公司成功突圍，擠掉了絕大部分內(nèi)資競爭對手，類似TPMS領(lǐng)域的成功經(jīng)驗(yàn)，品質(zhì)、成本和客戶基礎(chǔ)幫助公司的新產(chǎn)品打開市場；3、18-19年業(yè)績增速較差主要系并購整合帶來費(fèi)用大幅增長，以及研發(fā)投入較大所致。一次性費(fèi)用并不可持續(xù)，不可將短期的問題長期化，同時(shí)研發(fā)費(fèi)用高是為了贏得未來。 盈利預(yù)測及評級：預(yù)計(jì)2019-2021年凈利潤增速分別為39.g%，4l.g%和18.15%，EPS分別為1.30，1.84和2.17元，給予“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)車市復(fù)蘇不及預(yù)期；中美貿(mào)易戰(zhàn)進(jìn)一步升級 |
