近日央視《焦點訪談》專題重點報道了長江上游黃磷廠污染問題。據悉，我國的磷化工產業主要分布在西南地區，但近期記者跟隨生態環境部華南督察局在長江上游的幾個省份采訪時發現，一些黃磷生產企業的污染狀況不容樂觀。 在第二輪第一批中央生態環境保護督察即將啟動背景下，主流媒體專題聚焦長江磷化工污染，或預示相關整治將加碼。早在4月份，生態環境部生態環境執法局曹立平局長答記者問時就表示，“三磷”的整治是長江保護修復攻堅戰的重要內容之一。由于一些地方和企業發展粗放、環境管理滯后，對長江水環境，特別是產業相中集中的區域造成一定的影響。今年將先行完成黃磷企業環境整治，力爭用兩年左右的時間全面摸清“三磷”的數量，消除眾大環境隱患，切實解決生態問題，為長江修復攻堅戰奠定好的基礎。 按照以往經驗，環境整治加碼，不合格企業有望加速退出，行業準入門檻或大幅提高，勢必將引發化工品種價格波動，利好具有環保優勢的龍頭。 相關上市公司： 興發集團：位于全球最大的興山磷礦內，是國內最大的磷化工生產基地，興山磷礦已探明磷儲量高達3.5億噸。公司連續第五年被評為黃磷生產企業“能效領跑者標桿企業”第一名。 澄星股份：有黃磷、磷酸以及電廠產業鏈優勢。在中國石油和化學工業聯合會發布的石化行業重點耗能產品2017年度能效領跑者標桿企業名單中，澄星股份所轄的宣威磷電、彌勒磷電兩家黃磷生產企業成功入選，并分列第一、第三名，或將為全國黃磷清潔文明生產作出示范。 【2019-04-23】興發集團(600141)一體化布局強化競爭優勢 行業位于底部反轉空間大 興發集團是國內磷化工龍頭，多年實行礦電磷一體化布局，下游延伸至草甘膦、磷酸鹽、黃磷、磷肥、電子化學品等，并大力培育有機硅產業，實現磷硅聯動。過去10年，公司資本開支超過100億，驅動體量持續增長，產業鏈和產品線布局越來越均衡，大力投資環保設施，低成本優勢顯著，抗風險能力高，競爭護城河不斷提升。目前磷肥仍處在大周期的底部，且自2012年至今已經連續下行7年，磷礦石雖然景氣有所抬升但仍處于底部區間，草甘膦自2008年景氣高點已經過去10年，隨著過剩產能陸續出清，環保高壓繼續維持，我們判斷磷化工行業未來幾年有望逐漸迎來大周期的反轉，公司多年逆勢擴張節奏不減，繼2018年定增項目實施后，陸續啟動收購草甘膦、有機硅業務少數股東權益，并計劃實施新一輪定增擴產，目前PS低，一旦行業景氣反轉將顯著受益量價齊升，漲價業績彈性大。有機硅行業發展空間長期向好，公司堅持一體化布局，加快擴產步伐，有望在未來成本競爭、下游終端產品競爭中占據先發優勢，打造硅產業的增長級。公司2019-2021年凈利潤分別為4.52億、5.49億和6.70億，PE分別為21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。 持續投入打造行業龍頭。磷化工具備較強周期性，重資產、高杠桿特征明顯，興發集團展現出較強成長性，過去10年累計投資現金流超過100億，2009年至今，公司營收由30.4億增至178.6億，毛利總額由4.5億增至30億，總資產由36.4億增至256.6億，固定資產由16.5億增至133.2億，凈經營活動現金流由3.6億增至19億。規模擴張的同時，公司產業鏈一體化布局更加夯實，產品線相關多元化協同效應顯著。2015年至今，在主要競爭對手顯著放緩擴張步伐時，仍有能力和意愿持續大幅逆勢擴張，提升礦石、肥料等傳統產品體量，整合收購草甘膦、有機硅少數股東權益，擴產部分原料彌補產業鏈短板，力求在規模擴張的同時降低單位生產成本和費用率，準確把握黃金戰略機遇期。 行業仍處在大周期底部，景氣反轉公司業績彈性大。磷礦石和磷肥目前仍處在大周期的底部，過去幾年環保高壓疊加自身虧損，大量中小礦山、磷肥企業關閉，行業過剩產能逐步出清，目前整體供需處于平衡狀態。未來供給有望繼續收縮，下游農業、糧價仍處在大周期的底部，供需兩端中長期看都有望邊際向好，我們預計礦石、磷肥目前處在周期底部的尾聲，未來有望盈利周期反轉。草甘膦2008年至今整體景氣持續下行，2015年之后大量中小廠商退出，目前有效開工率已經超過80%，行業接近供需平衡狀態，行業集中度得到大幅提升，大廠定價權顯著提高，雖然價格和盈利目前仍處在底部，但預計將逐步迎來周期反轉。有機硅經歷2017-2018年高景氣周期后，目前已顯著回落，但長期看行業盈利仍前景廣闊。整體看，公司目前ps低，且未來兩年繼續投產新項目，體量繼續變大，一旦周期景氣反轉，將顯著受益量價齊升，業績彈性大。 一體化布局強化競爭優勢，提質增效挖潛空間大，股權激勵打開長期經營動力。公司毛利率顯著高于競爭對手，主要是因為一體化、相關多元化產業鏈布局奠定的低成本優勢，競爭護城河明顯。展望未來，環保和安監高壓將成為常態，成為貫穿未來3-5年的一條政策主線，將深刻改變化工行業的競爭格局，興發集團作為行業龍頭優勢明顯。本次收購興瑞少數股東權益，定增擴產有機硅等項目，將進一步提升公司規模，并降低公司單位生產成本和費用率，符合產業發展規律和行業競爭邏輯，利于上市長期發展。從產業的角度，收購資產的定價和估值相對公允，時點把握比較到位，實現多方的共贏。公司計劃推進限制性股票激勵計劃，占總股本2.75%，覆蓋核心高管和骨干，將打開長期經營動力。 給予“強烈推薦-A”投資評級。我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤分別為4.52億、5.49億和6.70億，EPS分別為0.62元、0.75元和0.92元，PE分別為21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。對應19年業績，我們給予23-25倍目標估值，目標價為14.26-15.50元。 風險提示：產品價格大幅波動的風險；新產能投建較慢的風險。 【2019-06-21】澄星股份(600078)將獲注優質PTA板塊業務資產漢邦石化100%股權 24日復牌 澄星股份公告，上市公司擬以3.68元/股發行股份、發行可轉換債券及支付現金購買澄星石化、無錫金投合計持有的漢邦石化100%股權，同時，公司擬向不超過10名特定投資者非公開發行股份、可轉換債券募集配套資金。截至本預案摘要簽署日，標的資產的預估值范圍為24億元-27億元，標的資產有關的審計、評估工作尚未完成。本次交易完成后，澄星集團的優質PTA板塊業務將整體注入上市公司，上市公司將成為集PTA生產、銷售及精細磷化工于一體的大型綜合化工企業。上市公司的控股股東預計將變更為澄星集團的全資子公司澄星石化，實際控制人仍為李興。公司股票于2019年6月24日開市起復牌。 |
