【2019-05-08】國(guó)睿科技(600562)2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):1Q19收入較快增長(zhǎng)；調(diào)整資產(chǎn)重組預(yù)案 關(guān)注重組進(jìn)展 2019年一季度業(yè)績(jī)符合預(yù)期 公司公布2019年一季度業(yè)績(jī)：營(yíng)業(yè)收入2.06億元，同比增長(zhǎng)17.69%；歸屬母公司凈利潤(rùn)0.17億元，同比下降1.55%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.14億元，同比下降11%。 收入同比增長(zhǎng)較快，毛利率環(huán)比改善；費(fèi)用增長(zhǎng)影響利潤(rùn)增速。1Q19收入同比增長(zhǎng)18%，毛利率23%、YoY-0.2ppt，但環(huán)比已顯著改善、QoQ+9ppt。稅金及附加同比增加120%至207萬元（城建稅及教育費(fèi)附加增加），銷售/管理費(fèi)用同比增加10%/32%，研發(fā)費(fèi)用同比增加101%至979萬（研發(fā)材料與外協(xié)增加）；受此影響，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比下降3%，歸母凈利潤(rùn)同比下降2%。 發(fā)展趨勢(shì) 擬收購(gòu)資產(chǎn)將顯著增厚凈利潤(rùn)。公司調(diào)整資產(chǎn)重組預(yù)案，擬收購(gòu)資產(chǎn)調(diào)整為國(guó)睿防務(wù)100%股權(quán)、國(guó)睿信維95%股權(quán)，不再收購(gòu)國(guó)睿安泰信59%股權(quán)；調(diào)整募集配套資金用途，5.1億元用于補(bǔ)流、0.38億元用于支付對(duì)價(jià)（總額仍為不超過6億元）。國(guó)睿防務(wù)產(chǎn)品涵蓋十四所已獲得出口許可的全部外銷型號(hào)及對(duì)應(yīng)的內(nèi)銷型號(hào)，產(chǎn)品技術(shù)處于國(guó)際先進(jìn)水平，已銷售至20余個(gè)國(guó)家和地區(qū)；根據(jù)模擬財(cái)務(wù)報(bào)表，2018年?duì)I業(yè)收入16億元、YoY-15%，凈利潤(rùn)2.6億元、YoY-41%，毛利率29%、凈利率16%；2019/2020/2021/2022業(yè)績(jī)承諾3.2/3.4/3.8/4.4億元，2019~22CAGR12%。國(guó)睿信維主要從事工業(yè)管理軟件、工程軟件等工業(yè)軟件的研制及咨詢服務(wù)，2018年收入2.7億元、YoY+17%，凈利潤(rùn)0.2億元、YoY+57%，毛利率38%、凈利率8%；2019/2020/2021/2022業(yè)績(jī)承諾0.4/0.5/0.6/0.7億元，2019~22CAGR17%。我們預(yù)計(jì)收購(gòu)?fù)瓿珊髮⒃龊?019/2020EPS137%/109%。 盈利預(yù)測(cè) 維持盈利預(yù)測(cè)不變。 估值與建議 當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)19/20e95.2/73.4xP/E。維持推薦評(píng)級(jí)，考慮到4月份軍工板塊回調(diào)較多，下調(diào)目標(biāo)價(jià)15%至18.2，對(duì)應(yīng)19/20e46/40x備考P/E，潛在漲幅15%。 風(fēng)險(xiǎn) 資產(chǎn)重組進(jìn)展不及預(yù)期，空管雷達(dá)招標(biāo)不及預(yù)期，軍品訂單交付不及預(yù)期。 【2019-05-05】航天電器(002025)2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng) 航天連接器龍頭未來可期 營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步提升，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.45%，主要是由于2019年公司加大新產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能提升力度，公司訂單進(jìn)一步增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.01%，低于營(yíng)收增速，主要原因是公司營(yíng)收的增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)以及報(bào)告期內(nèi)盈利水平較低的民用產(chǎn)品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)較大。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為6103.01萬元，同比增長(zhǎng)7.16%。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用為3227.53萬元，同比增長(zhǎng)43.86%，主要是由于一季度公司持續(xù)加大新產(chǎn)品推廣與服務(wù)投入，營(yíng)銷費(fèi)用相應(yīng)增加。 存貨高速增長(zhǎng)，景氣度持續(xù)向上。報(bào)告期末公司存貨較年初增長(zhǎng)35.13%，貨幣資金余額較年初下降35.26%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降72.11%。三者的變動(dòng)均是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司訂單飽滿，為保障產(chǎn)品及時(shí)交付，適度增加客戶訂單生產(chǎn)所需的物料采購(gòu)。貨幣資金的下降和現(xiàn)金流量的下降也反映出公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致公司對(duì)資金的需求增加。回款能力方面，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)30.36%，主要是由于營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)應(yīng)收賬款相應(yīng)增加以及公司貨款回籠主要集中于第四季度，報(bào)告期內(nèi)公司回款符合公司歷年貨款回收規(guī)律。 立足軍工主業(yè)，積極開展民品業(yè)務(wù)。公司是軍用細(xì)分領(lǐng)域連接器的龍頭，軍用連接器是公司主要業(yè)務(wù)，公司軍品業(yè)務(wù)定位高端，基本覆蓋全部軍工裝備領(lǐng)域。作為軍用高端連接器的龍頭，未來公司將極大受益于軍用連接器規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)集中度的提升。公司積極開展民品業(yè)務(wù)，近兩年開始布局光器件，于2016年收購(gòu)經(jīng)營(yíng)光通信技術(shù)業(yè)務(wù)的江蘇奧雷光電，目前我國(guó)光通信器件市場(chǎng)空間廣闊，高端模塊市場(chǎng)和芯片市場(chǎng)被國(guó)外壟斷，國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，光器件業(yè)務(wù)未來有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 合資新設(shè)廣東華旃公司，加快珠三角產(chǎn)業(yè)布局步伐。2019年2月21日，公司董事會(huì)同意公司與東莞揚(yáng)明合資新設(shè)廣東華旃電子有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及連接器、精密模具和精密零件業(yè)務(wù)，目前廣東華旃已正常開展業(yè)務(wù)。作為國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)核心聚集區(qū)域，珠江三角洲地區(qū)電子元器件市場(chǎng)空間廣闊。公司可通過廣東華旃，發(fā)揮自身在技術(shù)、品牌、營(yíng)銷渠道等方面優(yōu)勢(shì)，結(jié)合東莞揚(yáng)明精密模具、精密零件制造能力，打造民用連接器研制生產(chǎn)基地，充分利用珠三角地區(qū)的人才、區(qū)位、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，拓展公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 科工十院唯一上市公司，資本運(yùn)作值得期待。中航科工十院是航天電器的控股股東，科工十院下有航天電器、航天控制、航天電科、航天測(cè)試等多家子公司，而航天電器是其旗下唯一上市公司。十院體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富，資產(chǎn)證券化率較低，只有20%左右，后續(xù)的資本運(yùn)作值得期待。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)收入分別為34.31/41.90/51.59億元，同比增長(zhǎng)21.06%/22.14%/23.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.35/5.34/6.60億元，同比增長(zhǎng)21.25%/22.70%/23.63%；對(duì)應(yīng)19-21 年EPS 分別為1.01/1.24 /1.54元。維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料短缺及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 |
