近日，貴州四大國有煤礦企業(yè)“合四為一”組建的盤江煤電黨委成立。貴州是中國南方重要的能源基地，組建盤江煤電集團(tuán)是推進(jìn)省屬國有企業(yè)改革發(fā)展的重大決策。與此同時(shí)，北方重要能源基地山西的國企改革加速預(yù)期越發(fā)濃厚。 早在山西省4月15日召開的全省深化國有企業(yè)改革大會(huì)上，山西省委書記駱惠寧推動(dòng)山西國資國企改革整體進(jìn)入全國第一方陣等系列講話部署表現(xiàn)出了該省力推國資國企改革提速攻堅(jiān)的強(qiáng)烈緊迫感。而7月2日“山西發(fā)布”微信公眾號發(fā)文“國企混改要實(shí)現(xiàn)更大突破”，文章指出，集團(tuán)現(xiàn)有上市公司要加強(qiáng)市值管理，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中，逐步提升資產(chǎn)證券化率。山西省近日即將出臺的省屬企業(yè)混改操作指引，明確了混改的審批權(quán)限、操作程序、基本環(huán)節(jié)和紅線底線。 另外，作為能源大省，6月中央深改委第八次會(huì)議審議通過了《關(guān)于在山西開展能源革命綜合改革試點(diǎn)的意見》，山西成為全國首個(gè)能源革命綜合改革試點(diǎn)。山西將推動(dòng)能源革命從單一領(lǐng)域擴(kuò)展到能源全領(lǐng)域，在煤炭、電力、新能源等領(lǐng)域探出改革新路。 隨著國企改革推進(jìn)，建議重點(diǎn)關(guān)注西山煤電、山煤國際等。 【2019-05-17】西山煤電(000983)集團(tuán)資產(chǎn)體量雄厚 山西國改加速催化估值提升 公司簡介：具備煤焦一體化協(xié)同優(yōu)勢，業(yè)績持續(xù)增長。公司是煉焦煤行業(yè)龍頭企業(yè)，近5 年煤炭+焦炭營收占比在80%以上（煤炭50%、焦炭30%），具備煤焦一體化協(xié)同優(yōu)勢。伴隨煤炭行業(yè)供需格局顯著改善、煤價(jià)逐年上漲，公司業(yè)績自2016 年開始迎來持續(xù)增長，2016-2018 年?duì)I收年復(fù)合增長率達(dá)28.28%；歸母凈利潤年復(fù)合增長率達(dá)104%；凈資產(chǎn)收益率和凈利率也都實(shí)現(xiàn)了倍數(shù)級增長。此外，公司參股的山西焦化2018 年收購的中煤華晉49%股權(quán)貢獻(xiàn)業(yè)績，使得公司投資收益大幅提升，且未來仍有進(jìn)一步上升空間。 煤炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)能規(guī)模大&精煤洗出率高，盈利能力行業(yè)領(lǐng)先。目前，公司所有礦井產(chǎn)能共計(jì)3260 萬噸，權(quán)益占比為86%。2018 年隨著斜溝礦產(chǎn)能減量置換完成釋放產(chǎn)量以及其他礦井產(chǎn)量恢復(fù)性增長，公司原煤產(chǎn)銷量分別同比大幅增長9.89%和7.38%，未來兩年鴻興、登福康礦有望陸續(xù)投產(chǎn)，產(chǎn)銷量預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升。盈利能力方面，公司盈利表現(xiàn)為高售價(jià)（主要由于公司精煤洗出率行業(yè)第一）、低成本（煤礦煤層賦存穩(wěn)定、地質(zhì)構(gòu)造簡單）、盈利能力強(qiáng)勁（排名可比公司第一且大幅領(lǐng)先其他公司）。行業(yè)層面，焦煤價(jià)格自18 年下半年沖高后19 年一季度保持高位小幅震蕩，全年來看兩條邏輯線（1）下游鋼價(jià)受巴西礦難等因素影響預(yù)計(jì)偏高位運(yùn)行（2）供給釋放緩慢疊加下游焦企環(huán)保限產(chǎn)不及預(yù)期均支撐焦煤價(jià)格中樞維穩(wěn)甚至小幅提升。 焦炭業(yè)務(wù)：產(chǎn)能符合環(huán)保要求，盈利能力持續(xù)提升。公司目前焦炭資產(chǎn)包括京唐焦化和西山煤氣化，產(chǎn)能合計(jì)540 萬噸。雖然兩子公司屬于 “2+26”重點(diǎn)城市區(qū)域，但由于在產(chǎn)焦炭產(chǎn)能均符合環(huán)保要求，因此2018 年焦炭產(chǎn)銷量并未收到環(huán)保限產(chǎn)太大影響。近年來隨著供給側(cè)改革持續(xù)推進(jìn)，焦炭行業(yè)供需格局朝著更加健康的方向發(fā)展，焦價(jià)也隨之企穩(wěn)回升。2017 年開始的環(huán)保限產(chǎn)再次重塑了煤-焦-鋼產(chǎn)業(yè)鏈，焦炭價(jià)格中樞持續(xù)走高。受焦價(jià)不斷上漲影響，兩子公司盈利能力均顯著提升。未來隨著焦炭過剩產(chǎn)能繼續(xù)出清，公司焦化業(yè)務(wù)盈利能力有進(jìn)一步上升空間。 電力業(yè)務(wù)：利用小時(shí)數(shù)低&高煤價(jià)，大幅減虧仍是首要目標(biāo)。目前公司已經(jīng)投產(chǎn)電力裝機(jī)量447 萬千瓦，在建電力裝機(jī)量200 萬千瓦。隨著2018 年5 月末古交三期電廠取得國家能源局投產(chǎn)批復(fù)，2018 年公司發(fā)售電量同比大幅上升21.37%和22.22%。但從利用小時(shí)數(shù)看，公司發(fā)電機(jī)組利用小時(shí)一直低于全國火電利用小時(shí)數(shù)。2017-2018 年公司電力業(yè)務(wù)連續(xù)兩年虧損。一是因?yàn)槊禾績r(jià)格大幅上漲，導(dǎo)致發(fā)電成本大幅上升；二是山西省的燃煤標(biāo)桿電價(jià)較低。雖然2018 年公司電力業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)大幅減虧，但要實(shí)現(xiàn)扭虧為盈難度依然很大。 國企改革：集團(tuán)資產(chǎn)體量雄厚，資產(chǎn)注入提速預(yù)期有望加快催化估值提升。自2018 年12 月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議后深化國企改革，尤其是加快混改被密集提起。2019 年3、4 月山西省接連印發(fā)文件、召開會(huì)議提出當(dāng)前省內(nèi)集團(tuán)層面混改、煤炭國企混改相對滯后，要大力開展股權(quán)多元化和混合所有制改革。結(jié)合山西省提出的“上市公司+”戰(zhàn)略，我們認(rèn)為資產(chǎn)證券化（整體上市&資產(chǎn)注入）仍將是山西國改的首要手段。公司控股股東山西焦煤集團(tuán)有限責(zé)任公司是中國目前規(guī)模最大、品種最全的優(yōu)質(zhì)煉焦煤生產(chǎn)企業(yè)和煉焦煤市場主供應(yīng)商。目前集團(tuán)層面雖有三個(gè)上市平臺（西山煤電、山西焦化、南風(fēng)化工），但2017 年集團(tuán)資產(chǎn)證券化率僅為27.28%，西山煤電作為集團(tuán)煤炭資產(chǎn)的上市平臺煤炭產(chǎn)能、產(chǎn)量僅占到集團(tuán)總量的18.74%和26.54%，說明集團(tuán)體外資產(chǎn)較大，資本運(yùn)作存在很大空間。考慮到西山煤電未來預(yù)計(jì)將成為焦煤集團(tuán)的煤炭業(yè)務(wù)整合平臺，集團(tuán)資產(chǎn)注入提速預(yù)期有望加速催化公司估值提升。 投資策略：給予“買入”評級。我們預(yù)計(jì)未來隨著煤炭價(jià)格持續(xù)中高位、山西國企改革進(jìn)程有望加快，公司未來業(yè)績有望進(jìn)一步改善。我們測算公司2019-2021 年EPS 分別為0.64、0.71、0.77 元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE 分別為9.5X/8.6X/8.0X，給予公司“買入”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期；政策調(diào)控力度過大；可再生能源替代等。 【2019-04-01】山煤國際(600546)資產(chǎn)質(zhì)量大幅優(yōu)化 業(yè)績有望跳躍增長 自產(chǎn)煤實(shí)際產(chǎn)能將達(dá)3600萬噸/年，產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長。公司目前擁有11對在產(chǎn)礦井，2019年將陸續(xù)迎來3對建設(shè)礦井的投產(chǎn)，屆時(shí)實(shí)際生產(chǎn)能力可達(dá)3600萬噸/年。審慎預(yù)計(jì)未來三年商品煤產(chǎn)量3356/3471/3576萬噸，權(quán)益產(chǎn)量達(dá)到2089/2161/2227萬噸，進(jìn)一步創(chuàng)出歷史峰值。 自產(chǎn)煤成本行業(yè)領(lǐng)先，盈利能力突出。山煤集團(tuán)在山西七大煤企中成立較晚，公司并無企業(yè)辦社會(huì)負(fù)擔(dān)，加之主力礦井機(jī)械化程度較高，自產(chǎn)煤成本在行業(yè)中具有顯著優(yōu)勢。預(yù)計(jì)未來開采成本和完全成本將進(jìn)一步壓減至140/220元/噸以下。假定秦港Q5500和長治噴吹煤年度均價(jià)為600和900元/噸，噸煤凈利可維持80元/噸以上，煤炭板塊貢獻(xiàn)歸母凈利約19.0億元。 航運(yùn)基本盈虧平衡，貿(mào)易資產(chǎn)正逐步優(yōu)化。目前航運(yùn)業(yè)有所復(fù)蘇，但仍處于周期底部，審慎預(yù)計(jì)公司航運(yùn)業(yè)務(wù)未來實(shí)現(xiàn)盈虧平衡。公司此前貿(mào)易體量較大，但疏于管控致使壞賬問題嚴(yán)重。近年來該歷史遺留負(fù)擔(dān)已被逐漸清理，同時(shí)公司已開始與物產(chǎn)環(huán)能合作，盤活存量貿(mào)易資產(chǎn)。預(yù)計(jì)未來貿(mào)易業(yè)務(wù)虧損將收窄至7.0億元以下，減輕對整體業(yè)績的拖累。 資本運(yùn)作先人一步，主業(yè)有望整體上市。公司已完成對集團(tuán)控股的河曲露天煤礦51%股權(quán)的收購，業(yè)績增厚幅度超238%。目前集團(tuán)內(nèi)部尚有優(yōu)質(zhì)煤炭產(chǎn)能360萬噸/年，存有整體上市及再融資預(yù)期。 盈利預(yù)測及投資評級。預(yù)計(jì)公司2019-2021年公司EPS為0.57/0.64/0.76元/股，同比變化414.9%/11.5%/20.3%。當(dāng)前煤價(jià)表現(xiàn)出較強(qiáng)韌性，正逐步打消市場悲觀預(yù)期，同時(shí)公司資產(chǎn)質(zhì)量正在明顯優(yōu)化。我們按10xPE進(jìn)行估值，目標(biāo)股價(jià)為5.7元，較目前有30%以上上漲空間，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評級。 風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)大幅回調(diào)；計(jì)提大額壞賬減值；訴訟結(jié)果不利于公司 |
