石大勝華(603026)如何看待EC行情的空間與持續(xù)性
我們在4月1日的EC行業(yè)深度《【東北薪能車】碳酸乙烯酯行業(yè)深度：EC或?qū)⒊蔀榈诙€(gè)瘋狂的6F≥中，率先提示EC行情，當(dāng)時(shí)EC價(jià)格1.2萬／噸（當(dāng)時(shí)為歷史新高），6月初報(bào)價(jià)2.5萬／噸，兩月間漲幅超過100%。在這個(gè)時(shí)點(diǎn)，本篇報(bào)告希望回答兩個(gè)市場最為關(guān)注的問題： 一、如何看待EC漲價(jià)的空間與持續(xù)性： 1) EC漲價(jià)核心在于供不應(yīng)求。作為電解液剛需，全年供給6.9萬噸vs需求6.5-9萬噸。 2) EC下半年供給更為緊張。歷史看電解液淡旺季明顯；今年搶裝并不強(qiáng)，諸多刺激政策下，H2景氣度優(yōu)于H1。 3) EC暴漲可能性較高。產(chǎn)業(yè)鏈角度：電解液企業(yè)充分受益EC漲價(jià)，不僅不抗拒，甚至將在旺季中持續(xù)助推價(jià)格上行；電池廠商成本提升有限。行業(yè)內(nèi)部角度：漲價(jià)并不影響客戶關(guān)系；漲價(jià)超過一定閾值后，新資本都會(huì)嘗試進(jìn)入，因此不再因擔(dān)心潛在進(jìn)入者而控價(jià)。 4) EC景氣保證將持續(xù)到20年底，大概率持續(xù)至21年及以后。環(huán)評成為隱形門檻；單看工藝而言，新進(jìn)入者或難以短時(shí)間消化，尤其是再精制成電池級產(chǎn)品；新產(chǎn)能進(jìn)入主流供應(yīng)鏈體系尚需時(shí)間。 二、EC漲價(jià)為石大勝華帶來的彈性： 1)價(jià)格彈性市場充分認(rèn)知。按19年2.6萬噸產(chǎn)能測算若暴漲至6萬，年化利潤12億元 2)量的彈性尚有忽視。公司現(xiàn)產(chǎn)能瓶頸在EC反應(yīng)裝置，精制仍有富余產(chǎn)能，我們判斷下半年有精制產(chǎn)品乃至自建新反應(yīng)產(chǎn)能問世。21年歐洲EC項(xiàng)目預(yù)計(jì)落地，保證利潤。 3) EC為公司帶來的估值彈性。EC作為“成長品種中的周期品”，較普通化工周期品種享有估值溢價(jià)。 盈利預(yù)測及評級：DMC 7K+EC 2W，19年利潤6.7億，對應(yīng)PE lOX。考慮漲價(jià)，公司19年業(yè)績上限未可知。強(qiáng)烈看好，推薦“買入”！ 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能車銷量不及預(yù)期 |
