天齊鋰業:收購銀河鋰業江蘇 開拓日韓高端市場
天齊鋰業 002466 研究機構：海通證券 分析師：劉博,鐘奇,施毅 撰寫日期：2014-08-26 事件: 公司擬通過全資子公司天齊鋰業香港以1.22億美元(折合人民幣約為7.56億元)的初步交易價格現金(自籌資金)收購銀河資源全資子公司銀河鋰業澳大利亞持有的銀河鋰業國際100%股權。收購完成之后,銀河鋰業國際及其全資子公司銀河鋰業江蘇將成為公司的全資子公司。 公司8月25日公布2014年半年報,實現營業收入6.47億元,同比增長35.61%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1741.94萬元,同比增長121.12%;EPS 0.0786元/股。預計2014年1-9月歸屬于上市公司股東凈利潤變動幅度407.39%-452.49%,對應凈利潤2250萬元-2450萬元。 點評: 銀河鋰業江蘇尚未盈利,但協同效應明顯。由于這次擬收購的銀河鋰業國際主要資產為子公司銀河鋰業江蘇,其建設始于2010年2月,2012年4月開始試生產,目前基本能達到不間斷連續生產設計要求。由于銀河鋰業屬于新建設投產企業,產能尚未達到有效經濟規模,因此投產以來一直處于虧損狀態。 2014年1-4月產能利用率偏低主要源于其主要原料從凱特琳礦山的鋰云母換成了泰利森鋰精礦,調試期間影響生產,同時2-4月由于資金緊張無法采購鋰精礦原料基本處于停工狀態。2014年3月底,公司與銀河鋰業江蘇簽署了《委托加工合同》,其產能逐步釋放,5-6月實際生產碳酸鋰1300噸(收購完成后,銀河鋰業江蘇將納入公司一體化管理,委托加工合同將不再實施)。隨著銀河鋰業江蘇生產經營逐步走向正軌、產能規模不斷釋放,固定資產折舊、無形資產攤銷以及天然氣、蒸汽、電力等公用動力部分的單位成本也會攤薄,銀河鋰業江蘇毛利率為負的情況將逐步好轉。 但是,銀河鋰業江蘇擁有目前國內唯一全自動化生產的先進設備和裝置,具備年產17000噸碳酸鋰的產能,其電池級產品品質優秀,尤其在鈉鉀、硫酸根、氯根等指標方面優于行業標準,已經獲得了國內主要正極材料生產廠商的供貨資格,充公司在鋰產品加工環節的優質產能(收購完畢后,鋰產品產能將超過3萬噸/年)、高度協同公司泰利森鋰礦資源的全球性配置。銀河鋰業江蘇企業價值2.3億美元,公司未來有明確的債務替換及融資計劃。銀河鋰業確定的企業價值為2.3億美元,扣除需要公司承接的債務約1.08億美元后,以協議方式確定初步交易價格為1.22億美元。 根據銀河資源披露的信息,銀河鋰業江蘇的建造成本約為1.3億美元,重置成本在1.5億美元以上。第三方研究機構Patersons Securities limited評估其企業價值為1.96億澳元。采用折現現金流法(關鍵假設包括:未來四年碳酸鋰價格增長率分別為4.8%、6.4%、9.6%、12%;折現率為10%-12%),估值為2.36億-2.73億美元。 經交易雙方談判磋商,認定銀河鋰業江蘇的企業價值為2.3億美元。同時,公司擬承接其全部債務(約1.08億美元),同時有對其明確的債務替換及后續融資計劃,降低其財務壓力。 公司上半年收入鋰精礦占大頭。報告期,公司實現營業收入6.47億元,同比增長35.61%;其中鋰鹽產品收入2.23億元,同比增長24.21%,主要源于公司IPO募投項目“年產5000噸電池級碳酸鋰技改擴產項目”及超募資金募投項目“年產5000噸氫氧化鋰項目”產能逐步釋放;鋰精礦產品收入4.15億元,同比增長42.31%,主要源于泰利森并表。公司綜合毛利率23.87%,同比上升5.11個百分點,主要源于去年同期文菲爾德收購溢價分攤增加了存貨價值。 毛利率方面,鋰礦上漲,鋰加工板塊下滑。報告期,公司鋰精礦毛利率高達42.31%,提高19.08個百分點,毛利1.53億元,得益于泰利森并表,并且鋰精礦漲價。 碳酸鋰及衍生鋰產品毛利率分別下滑24.47個百分點,為-2.76%和9.49個百分點,為6.33%,依次實現毛利-443.30萬元和417.79萬元,主要源于(1)“新增年產5000噸電池級碳酸鋰技改擴能項目”于2013年11月完工,在報告期內設備仍處于磨合期,產品原材料單耗較高;而超募資金建設“年產5000噸氫氧化鋰項目”與“新增年產5000噸電池級碳酸鋰技改擴能項目”共用前段工序,亦存在單耗較高的問題(2)報告期內原材料價格上漲,但產品售價未相應上漲。三項費用變動主要源于收購泰利森。管理費用4412.95萬元,同比下降82.73%,主要是去年同期文菲爾德收購泰利森股權繳付印花稅2.22億元;財務費用增長608.28%,達到3178.01萬元,主要源于匯兌損失增加2200萬元,以及文菲爾德資本利得稅計提利息500萬;銷售費用860.29萬元,同比下降2.27%。 維持“買入”的投資評級。公司控股子公司泰利森作為全球最大的固體鋰礦生產商,占全球鋰輝石礦供應量的2/3,占全球鋰資源(包括鋰輝石、鹽湖提鋰產品)市場約30%的份額,2012年泰利森鋰精礦產能已擴大至年產74萬噸。本次收購銀河鋰業江蘇后,公司中游鋰產品加工能力將迅速擴大,與上游鋰資源開發產能相匹配,真正使公司由單純的鋰加工企業轉變為擁有集鋰輝石資源、鋰礦采選加工、鋰系列產品深加工及銷售于一體的全球化鋰業重要公司,通過控制優質鋰礦資源,整合中下游產能,提高公司市場定價能力,實現跨越式發展。 在新能源汽車帶動下,碳酸鋰需求彈性巨大,我們大幅調高PE估值水平,我們調整匯兌損益、財務費用以及本部業績預期等,預計天齊鋰業2014-2015年EPS分別為0.29元和0.82元。同行業中,贛鋒鋰業2014年PE為101倍,吉恩鎳業PE為108倍,因此參照同行業水平,我們給予2015年90倍PE,得出目標價74.07元,維持“買入”的投資評級。 主要不確定性。競購風險;政策風險;項目達產風險;匯率波動風險;業務整合風險。 |
