【2019-05-05】航天電器(002025)2019年一季報(bào)點(diǎn)評(píng):營(yíng)收利潤(rùn)高速增長(zhǎng) 航天連接器龍頭未來可期 營(yíng)業(yè)收入進(jìn)一步提升，盈利能力穩(wěn)步增強(qiáng)。報(bào)告期內(nèi)公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)39.45%，主要是由于2019年公司加大新產(chǎn)品推廣、產(chǎn)能提升力度，公司訂單進(jìn)一步增長(zhǎng)。歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.01%，低于營(yíng)收增速，主要原因是公司營(yíng)收的增長(zhǎng)帶動(dòng)營(yíng)業(yè)成本的增長(zhǎng)以及報(bào)告期內(nèi)盈利水平較低的民用產(chǎn)品對(duì)營(yíng)收的貢獻(xiàn)較大。公司持續(xù)加大研發(fā)投入，報(bào)告期內(nèi)研發(fā)費(fèi)用為6103.01萬元，同比增長(zhǎng)7.16%。期間費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用為3227.53萬元，同比增長(zhǎng)43.86%，主要是由于一季度公司持續(xù)加大新產(chǎn)品推廣與服務(wù)投入，營(yíng)銷費(fèi)用相應(yīng)增加。 存貨高速增長(zhǎng)，景氣度持續(xù)向上。報(bào)告期末公司存貨較年初增長(zhǎng)35.13%，貨幣資金余額較年初下降35.26%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~同比下降72.11%。三者的變動(dòng)均是因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)公司訂單飽滿，為保障產(chǎn)品及時(shí)交付，適度增加客戶訂單生產(chǎn)所需的物料采購(gòu)。貨幣資金的下降和現(xiàn)金流量的下降也反映出公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大導(dǎo)致公司對(duì)資金的需求增加。回款能力方面，報(bào)告期末公司應(yīng)收賬款較年初增長(zhǎng)30.36%，主要是由于營(yíng)收增長(zhǎng)帶動(dòng)應(yīng)收賬款相應(yīng)增加以及公司貨款回籠主要集中于第四季度，報(bào)告期內(nèi)公司回款符合公司歷年貨款回收規(guī)律。 立足軍工主業(yè)，積極開展民品業(yè)務(wù)。公司是軍用細(xì)分領(lǐng)域連接器的龍頭，軍用連接器是公司主要業(yè)務(wù)，公司軍品業(yè)務(wù)定位高端，基本覆蓋全部軍工裝備領(lǐng)域。作為軍用高端連接器的龍頭，未來公司將極大受益于軍用連接器規(guī)模的擴(kuò)大和市場(chǎng)集中度的提升。公司積極開展民品業(yè)務(wù)，近兩年開始布局光器件，于2016年收購(gòu)經(jīng)營(yíng)光通信技術(shù)業(yè)務(wù)的江蘇奧雷光電，目前我國(guó)光通信器件市場(chǎng)空間廣闊，高端模塊市場(chǎng)和芯片市場(chǎng)被國(guó)外壟斷，國(guó)產(chǎn)替代需求迫切，光器件業(yè)務(wù)未來有望成為公司新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 合資新設(shè)廣東華旃公司，加快珠三角產(chǎn)業(yè)布局步伐。2019年2月21日，公司董事會(huì)同意公司與東莞揚(yáng)明合資新設(shè)廣東華旃電子有限公司，經(jīng)營(yíng)范圍涉及連接器、精密模具和精密零件業(yè)務(wù)，目前廣東華旃已正常開展業(yè)務(wù)。作為國(guó)內(nèi)電子信息產(chǎn)業(yè)核心聚集區(qū)域，珠江三角洲地區(qū)電子元器件市場(chǎng)空間廣闊。公司可通過廣東華旃，發(fā)揮自身在技術(shù)、品牌、營(yíng)銷渠道等方面優(yōu)勢(shì)，結(jié)合東莞揚(yáng)明精密模具、精密零件制造能力，打造民用連接器研制生產(chǎn)基地，充分利用珠三角地區(qū)的人才、區(qū)位、產(chǎn)業(yè)鏈配套優(yōu)勢(shì)，拓展公司業(yè)務(wù)發(fā)展空間，擴(kuò)大產(chǎn)業(yè)規(guī)模，提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。 科工十院唯一上市公司，資本運(yùn)作值得期待。中航科工十院是航天電器的控股股東，科工十院下有航天電器、航天控制、航天電科、航天測(cè)試等多家子公司，而航天電器是其旗下唯一上市公司。十院體外優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)豐富，資產(chǎn)證券化率較低，只有20%左右，后續(xù)的資本運(yùn)作值得期待。 盈利預(yù)測(cè)及投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2019-2021年實(shí)現(xiàn)收入分別為34.31/41.90/51.59億元，同比增長(zhǎng)21.06%/22.14%/23.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.35/5.34/6.60億元，同比增長(zhǎng)21.25%/22.70%/23.63%；對(duì)應(yīng)19-21 年EPS 分別為1.01/1.24 /1.54元。維持"買入"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料短缺及價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)品質(zhì)量與安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。 【2019-05-16】中直股份(600038)軍民用直升機(jī)領(lǐng)軍者 新機(jī)型打開成長(zhǎng)空間 國(guó)內(nèi)軍民用直升機(jī)行業(yè)領(lǐng)軍者，未來市場(chǎng)空間大 公司是航空工業(yè)集團(tuán)旗下唯一直升機(jī)上市公司平臺(tái)，目前產(chǎn)品涵蓋直8、直9、直11、AC311、AC312、AC313等軍民用直升機(jī)及零部件制造，同時(shí)公司包含Y12和Y12F系列通用飛機(jī)。 我國(guó)軍用直升機(jī)數(shù)量顯著低于美俄，陸航及海軍建設(shè)帶來較大新增需求 根據(jù)WorldAirForces2019，武裝直升機(jī)美國(guó)共5429架，俄羅斯1448架，中國(guó)現(xiàn)有902架。我國(guó)當(dāng)前每萬名現(xiàn)役軍人配備的武裝直升機(jī)數(shù)量?jī)H為4.13架，顯著低于美國(guó)（42.35架）、俄羅斯（14.29架）。目前我國(guó)已形成13個(gè)陸航旅及2個(gè)空中突擊旅編制結(jié)構(gòu)，未來陸軍直升機(jī)數(shù)量約1620-1830架，未來三年，僅陸軍軍用直升機(jī)需求缺口約500架。同時(shí)，隨著海軍新型兩棲艦艇、055型、052型驅(qū)逐艦等逐步交付，將帶動(dòng)對(duì)海軍直升機(jī)的新需求。 我國(guó)通航產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展，民用直升機(jī)進(jìn)口替代空間大 根據(jù)通用航空規(guī)劃，到2020年，我國(guó)通用航空機(jī)隊(duì)規(guī)模達(dá)到5000 架以上，復(fù)合增速達(dá)到17.5%。當(dāng)前美國(guó)注冊(cè)直升機(jī)數(shù)量為13982架，中國(guó)僅有999架，差距明顯。當(dāng)前我國(guó)民用直升機(jī)主要以進(jìn)口為主，其中羅賓遜、空客直升機(jī)及貝爾三家公司分居前三，合計(jì)市場(chǎng)份額達(dá)67%，未來存在較大進(jìn)口替代空間。 新型十噸級(jí)通用直升機(jī)有望交付，為公司發(fā)展提供長(zhǎng)期成長(zhǎng)動(dòng)力 公司新型十噸級(jí)通用直升機(jī)有望比照“黑鷹”系列，擁有強(qiáng)大的擴(kuò)展能力，三軍通用具有較大需求空間，我們預(yù)計(jì)隨著新產(chǎn)品逐步交付，將為公司提供長(zhǎng)期業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí) 我們預(yù)計(jì)2019-2021年公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為156.80、182.00、209.35億元，歸屬母公司凈利潤(rùn)分別為6.48、8.11、9.70億元，實(shí)現(xiàn)EPS分別為1.10、1.38、1.64元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為38.07、30.38、25.43倍。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新型直升機(jī)交付進(jìn)度不及預(yù)期;軍費(fèi)增長(zhǎng)不及預(yù)期 【2019-03-25】中航機(jī)電(002013)航空機(jī)電系統(tǒng)旗艦平臺(tái) 內(nèi)生外延俱佳 我國(guó)航空機(jī)電系統(tǒng)的旗艦平臺(tái)，內(nèi)生穩(wěn)增長(zhǎng)與外延預(yù)期彈性兼?zhèn)洌状胃采w給予"買入"評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)9.6元。1）歷經(jīng)3次資產(chǎn)整合，公司已成為我國(guó)航空機(jī)電系統(tǒng)的旗艦平臺(tái)，規(guī)模約占據(jù)中航集團(tuán)機(jī)電子板塊的一半，內(nèi)生業(yè)務(wù)將直接受益于我國(guó)軍機(jī)加速升級(jí)列裝和民機(jī)國(guó)產(chǎn)化程度提升。2）航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)唯一上市平臺(tái)，先前對(duì)托管單位有整合慣例，兼?zhèn)渫庋宇A(yù)期彈性。3）我們預(yù)計(jì)公司2019-2020年EPS為0.27元/0.34元，對(duì)應(yīng)PE為28.7X/23.3X，結(jié)合可比公司估值，給予2019年35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)9.6元，"買入"評(píng)級(jí)。 我國(guó)軍機(jī)發(fā)展落后于美國(guó)、需求缺口大，公司將受益于加速升級(jí)列裝的行業(yè)景氣周期。1）我國(guó)軍機(jī)數(shù)量少、差距大：據(jù)《World Air Forces 2018》，我國(guó)各型軍機(jī)總數(shù)3081架，僅為美國(guó)的23%；代際結(jié)構(gòu)更是差距巨大，以戰(zhàn)機(jī)為例，我軍二、三代機(jī)占比仍高達(dá)75%，無法比肩于美軍100%的四、五代機(jī)配置。2）機(jī)電系統(tǒng)需求確定、增速可期：假設(shè)到2035年我國(guó)軍機(jī)建設(shè)達(dá)到美軍現(xiàn)役裝備水平的60%，將帶來年均約300億元的航空機(jī)電產(chǎn)品市場(chǎng)需求，對(duì)應(yīng)行業(yè)復(fù)合增速約13%。3）行業(yè)龍頭、暢享景氣紅利：機(jī)電系統(tǒng)公司占據(jù)我國(guó)95%以上的航空機(jī)電市場(chǎng)份額，公司的航空產(chǎn)品占據(jù)其中一半，產(chǎn)品全面覆蓋13個(gè)機(jī)電分系統(tǒng)，有望跟隨行業(yè)景氣快速增長(zhǎng)。 民用航空領(lǐng)域進(jìn)步明顯，成長(zhǎng)空間足夠。據(jù)中航工業(yè)預(yù)計(jì)，未來20年我國(guó)民航客機(jī)新增需求將超過6000架，對(duì)機(jī)電系統(tǒng)的年均需求規(guī)模約265億元。我國(guó)民用航空機(jī)電業(yè)務(wù)起步較晚，公司及控股股東直接或通過與國(guó)際先進(jìn)企業(yè)成立合資公司的方式成為中國(guó)商飛C919的系統(tǒng)級(jí)供應(yīng)商，承擔(dān)了該機(jī)型液壓/燃油/空氣管理/電源/高升力等系統(tǒng)研制任務(wù)，預(yù)計(jì)隨著C919項(xiàng)目的順利推進(jìn)，將加速國(guó)產(chǎn)技術(shù)成熟度的提升，為公司貢獻(xiàn)新的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)。 國(guó)企改革先鋒，航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)整合平臺(tái)。公司是中航集團(tuán)航空機(jī)電產(chǎn)業(yè)唯一整合平臺(tái)，目前托管8家單位，包括航宇救生裝備（含610所）、609所等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。控股股東納入國(guó)企改革"雙百企業(yè)"，由試點(diǎn)向行動(dòng)跨越的國(guó)企改革先鋒之一，有望在資本運(yùn)作和激勵(lì)機(jī)制等方向?yàn)楣咀⑷胄碌幕盍Α?/div> 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍品訂單波動(dòng)性較大；改革進(jìn)度或力度不及預(yù)期。 |
