【2019-07-16】火炬電子(603678)軍用電子業務高增長夯實基本盤 特種陶瓷材料打開成長空間 一、火炬電子，"新材料、電容器、貿易"三大業務戰略布局清晰 布局高性能特種陶瓷材料，開啟新成長。公司于2015年定增募投8.265億元用于CASAS-300特種陶瓷材料產業化項目，該特種陶瓷材料作為增強纖維特別適用于制備陶瓷基復合材料（CMC）。 CMC具有耐高溫（工作溫度高達1650℃遠高于鎳基高溫合金的1100℃）、密度低（僅為金屬合金的1/3，強度卻是其2倍）、優異的高溫抗氧化性能等突出優勢，被視為取代航空發動機高溫合金、實現減重增效"升級換代材料"之首選。三大航發制造商之一GE已明確將CMC作為未來發展的核心技術，并且一直在加大CMC投產力度。根據GE公司官方預測，未來10年航空發動機市場對CMC的需求將遞增10倍。CMC屬于禁運軍事敏感物資，國內供應商十分稀缺，僅有火炬電子等少數幾家企業。火炬電子供應的特種陶瓷材料填補國內空白，將充分受益新興行業的快速成長。根據公司發布的可行性報告，按特種陶瓷材料單價5.6萬元/kg、10噸/年產能輸出計算，預計新增營業收入5.29億元/年，新增凈利潤3.05億元/年，相當于再造一個火炬電子。 自產元器件：軍用MLCC龍頭，鉭電容、SLC等眾多新產品將形成新的業績增長點。公司作為國內軍用MLCC市場領先者，充分受益于我國武器裝備更新換代和信息化程度、國產化程度提升帶動的市場需求。此外，公司以原有MLCC為基礎，逐年研發、布局如鉭電容、SLC、薄膜電容等新產品，加上現有的軍、民品銷售渠道，未來將在電子元器件領域以點連線，打造更多的業績增長點。 元器件代理業務：與諸多上下游龍頭企業形成穩定合作關系，保障業務穩健發展。公司在代理業務領域不斷擴充產品線與產品應用領域，未來將布局整體解決方案設計，打造一站式解決方案服務。元器件貿易代理業務意義在于：創造效益、與自產業務產生協同效應、反饋全球電子元器件前沿技術與應用需求等。公司與上游全球知名電容器廠商、下游國內高端客戶均形成穩定合作關系，未來將繼續鞏固、強化行業地位，獲得穩定業績發展。 二、投資建議：受益于軍民用高端MLCC市場需求高速增長，以及SLC、薄膜電容、脈沖功率陶瓷電容等產品逐步形成新的業績增長點，我們認為軍用電子業務夯實公司基本盤，特種陶瓷材料業務打開成長空間。我們預計，公司2019~2021年凈利潤分別為4.10億元、4.99億元、5.80億元，同比增速分別為23.1%、21.6%、16.1%；EPS分別為0.91、1.11、1.28元，對應當前股價（2019年7月12日收盤價21.85元）的PE分別為24X、20X、17X，維持"買入-A"評級。 三、風險提示：特種陶瓷材料研制進展、市場放量不及市場預期。 【2019-04-17】四創電子(600990)軍民融合多元式發展 博微集團唯一上市平臺 雷達、智慧和能源三大產業，營收和利潤持續增長。四創電子是軍工集團下屬上市企業。2017年，公司發行股份收購了控股股東中國電子科技集團公司第三十八研究所所屬企業——博微長安。當前，公司主要從事軍民融合雷達產業、智慧產業、能源產業三大產業。2018年，公司實現營業總收入52.46億元，2009-2018年復合增速為27.80%；歸屬于母公司股東的凈利潤2.57億元，2009-2018年復合增速為26.49%。 大股東軍工雷達資產注入，公司雷達綜合實力提升。公司雷達及雷達配套業務在2017年完成博微長安的收購后，業務營收體量大幅提升。當前公司雷達業務包含3大方向，即氣象雷達、空管雷達和警戒雷達三塊業務。在世界各軍事強國的軍事裝備采購中，電子裝備普遍占到30%甚至更高的比例。而具體到先進的武器裝備，電子系統和設備的費用在整個武器平臺之中占比更高。我們認為公司雷達業務將長期受益于我國軍工信息化比例的提升。 軍民融合典范，智慧+能源打造多元化。公司在智慧板塊領域三大業務，包括公共安全、機動保障裝備和糧食倉儲信息化。公共安全產品體量最大。根據公司2017年年報，全國約500個左右的城市在政府工作報告和“十三五”規劃中明確提出或正在建設智慧城市，“十三五”期間，我國將大力對智慧城市投資。我們認為公司公共安全業務所處行業仍然具有成長性，業務增長仍然有較好的空間。能源板塊產品主要有光伏產品和電源產品兩種。公司電源產品主要為軍工配套供電系統和模塊電源、新能源電動汽車充電設備、工業控制電源和高壓大功率醫療環保電源。2015-2018年，電源子公司華耀電子營業收入和凈利潤保持穩定增長。 博微集團成立，公司成為經營發展資本運作上市平臺。2017年11月，四創電子董事會收到《中國電科關于中電博微子集團組建及相關公司股權調整的批復》，包括以中國電科第八研究所、第十六研究所、第三十八研究所和第四十三研究所為基礎新設注冊組建中電博微，并將三十八所下屬控股上市公司四創電子的全部國有股份無償劃轉至中電博微持有，將四創電子作為中電博微未來經營發展資本運作的版塊上市平臺。我們認為劃撥資產、組建中電博微集團，更加突顯了四創電子的資本運作上市平臺屬性。 盈利預測與投資建議。預計公司2019-2021年EPS分別為1.70、1.88、2.13元，結合可比公司估值情況，我們給予公司2019年38-42倍PE，目標價64.60-71.40元，“優于大市”評級。 風險提示。（1）軍工產品訂單大幅波動的風險；（2）公司民品市場競爭加劇，導致營收和利潤下滑的風險。 【2019-05-13】菲利華(300395)石英玻璃行業領軍者 半導體+軍工雙輪驅動 發展歷史悠久，行業龍頭地位穩固：公司始建于1966年，經過50多年的發展，公司已成為在國內外具有較大影響力和規模優勢的石英材料和石英纖維生產企業，受益于市場需求的增長和公司產能的提高，近5年收入和歸母凈利潤復合增長率分別達到25.92%和23.35%，業績保持高速發展，行業龍頭地位穩固。 石英玻璃性能優良，應用廣泛：石英玻璃是由二氧化硅（SiO2）單一組分構成的特種玻璃，具有包括極低的熱膨脹系數、優異的耐溫性、良好的化學穩定性、優良的電絕緣性、低而穩定的超聲延遲性、最佳紫外、可見光及近紅外光譜透過率，和高于普通玻璃的機械性能等眾多優良的物理和化學性能，被稱為“玻璃王”，在半導體、光通訊、光學和航空航天等領域應用廣泛。 國內唯一獲得半導體主流設備商認證的石英材料公司，受益于半導體設備的發展和國產化替代：根據《中國硅產業年鑒（2014）》統計的數據，2014年全球石英玻璃行業規模為223億元，半導體領域占比為65%，達到145億元，是石英玻璃下游最重要的應用領域。受益于半導體設備的發展和國產化替代，預計到2020年，半導體領域石英材料有望保持20％以上的復合年增長率。公司作為國內唯一一家獲得國際三大半導體原產設備商認證的石英材料企業，產品已被國際認可，有望逐步進入國際半導體產業鏈。2017年和2018年公司在半導體領域的增速分別為46%和52%，復合增長率接近50%，但是相比國際巨頭公司在收入規模上仍有較大差距，市場份額還較低，仍有較大提升空間和發展潛力。 國內航空航天領域石英纖維主要供貨商，產業鏈延伸進一步打開成長空間：公司是全球少數具有石英纖維量產能力的制造商之一，也是國內唯一一家具有軍工資質的石英纖維制造商，石英纖維紗和織物已廣泛應用于我國航空航天等國防軍工領域。近幾年公司將石英纖維產業鏈向下延伸，拓展到三維織造和高端無機非金屬增強復合材料制造領域，開展先進結構功能一體化防隔熱復合材料和高絕緣石英纖維復合材料的研發，目前研制階段已結束，已轉入定型階段。相比石英纖維產品，下游石英纖維復合材料在價值量方面提升明顯，市場空間更為廣闊，有望隨著型號定型之后加速列裝而貢獻新的業績增量，進一步打開成長空間。 并購上海石創拓展石英制品領域，定增加碼提高公司供應能力：公司2015年完成上海石創科技的并購，拓展石英制品領域。收購三年來，石創石英2016-2018實現收入復合增長36.76%，凈利潤復合增長33.25%，實現了快速增長，協同效應逐步顯現。另外公司計劃通過定增募投，提高在半導體領域的競爭力和航空航天領域的產業鏈延伸能力，供應能力不斷增強。 盈利預測、估值及投資評級：我們維持預計公司2019-2021年歸母凈利潤為2.1億元、2.77億元和3.63億元，EPS為0.7元、0.93元和1.21元。綜合考慮公司在行業的地位、未來業績增速、行業可比公司估值以及公司歷史估值水平，我們給予公司2019年35倍PE，維持目標價格24.5元，維持“強推”評級。 風險提示：航空航天領域產業鏈拓展低于預期。 |
