26日，美國第二季度實際GDP年化初值環比增長2.1%，好于市場預期的1.8%，但紐約商品交易所8月份交割的黃金期貨價格不跌反漲，報收于每盎司1419.30美元，漲幅為0.3%。金價上漲是在地緣政治不確定性以及包括美聯儲在內的各國央行暗示未來幾個月將轉向更加寬松的貨幣政策的背景下出現的，未來金價仍有望繼續走高。 據世界黃金協會公布的數據顯示，6月份全球黃金ETF的持倉規模大幅上升至2548噸，增幅達127噸，相當于55億美元的凈流入，全球黃金ETF資產管理規模則上升15%至1150億美元，是2012年以來最高的單月漲幅。此外就國內情況而言，中國人民銀行公布的數據顯示，6月份我國官方的黃金儲備為6194萬盎司，約合1926.6噸，環比增加33萬盎司，實現了自2018年12月以來連續第7個月增持。相關上市公司有山東黃金、恒邦股份、老鳳祥等。 【2019-05-16】山東黃金(600547)資源及成本優勢得天獨厚的黃金龍頭 H股上市，公司行業地位進一步鞏固：2018年9月公司登陸香港交易所，A+H股雙融資渠道，有效降低公司財務費用和資產負債率的同時，也為公司國際并購戰略提供了資金上的有力支撐。 資源及規模優勢突出，黃金儲量有望進一步擴大：山東是黃金資源和產金大省，就資源儲量而言，膠東半島金礦集中了全國1/4的黃金資源儲量，而其中90%以上又集中分布在招遠、萊州地區。此外，該地區遠景資源/儲量可觀。公司旗下現有的生產礦山擁有多項世界之最，三山島金礦、焦家金礦、新城金礦、玲瓏金礦連續多年上榜“中國黃金生產十大礦山”。隨著公司對內不斷加大探礦力度，對外積極開展并購，未來黃金儲量有望進一步擴大。 全球經濟放緩，黃金需求旺盛，公司業績有望進一步提升：從全球經濟格局來看，未來一段時間全球經濟放緩將是大概率事件。而黃金作為一種傳統避險資產，有效對沖全球范圍內不確定性所帶來的風險，發揮保值功能，具有較高的投資價值。全球黃金行業發展處于上升期，消費重心向以中國和印度為首的亞洲轉移，生產與需求穩定增長。隨著美元、歐元、英鎊等國際貨幣不斷貶值，黃金的保值功能將會越來越重要，黃金需求將持續增長。 盈利預測與投資建議：我們預計19-21年，公司歸母凈利潤分別為11.80、13.77、15.51億元；EPS分別為0.53、0.62、0.70元，對應5月10日收盤價30.60的PE分別為57.39、49.21倍和43.68倍，首次給予“增持”評級。 風險因素：產品價格下跌風險、黃金產量不及預期風險、國際形勢突變風險、國家政策性風險、資源開采風險、礦山安全風險。 【2019-06-25】恒邦股份(002237)黃金冶煉巨頭 沐國企改革春風 易主江銅，資源注入預期扭轉市場給與公司定位。江西銅業表示以恒邦股份作為未來黃金板塊的發展平臺，將江西銅業及其控股股東旗下優質的黃金板塊資產注入上市公司。遠期，市場給與公司定位有望從黃金冶煉公司轉變成金礦公司，提升公司估值。短期江銅入駐，公司變身國企，財務費用有望下降。 遼上金礦擴建，自產礦產量大幅提升：遼上金礦保有資源量75.53噸，品位4.02g/t。擴建項目預計2020年底至2021年中投產，投產后將為公司貢獻年3-4噸黃金產量，公司的自產礦也將因此從2018年的1.9噸提升至5-6噸。 依托公司已有稀散小金屬，開拓高端材料制造領域：以高純新材料公司為平臺，重點生產高純砷、銻、鉍、碲及其相關的高純化合物。公司與有研科技針對高純材料及半導體材料技術研發等領域開展全方位的科研與成果轉化合作。四種高純材料基于公司現有金屬提純，根據市場價格測算毛利率高達50-70%。其中高純砷和高純銻已經開工建設，預計2019年底投產。 具有持續盈利增長能力：公司當前在建以及未達產項目較多。2018年4月投產，并將逐步達產的稀貴金屬綜合回收技術改造項目首期工程；預計陸續2019年底到2020年底陸續投產的高純新材料項目；預計2020年底到2021年中投產遼上金礦擴建項目，以及規劃中的冶煉2公司復雜金精礦綜合回收15萬噸粗煉項目。項目陸續投產達產有望帶動未來2-3年的業績增長。 維持"強烈推薦-A"投資評級。預計2019-2021年分別實現凈利潤5.07/6.25/6.59億元，對應市盈率23X/18X/17X，考慮公司市盈率遠低于黃金同行，且未來成長性較強，給予強烈推薦評級。 風險提示：在建項目建設和投產進度不及預期風險、主產品價格大幅下跌風險、安全生產風險等。 【2019-05-08】老鳳祥(600612)2018年年報及2019年一季報點評:黃金珠寶主業保持穩步向上 期待國企改革紅利更大釋放 核心觀點 18年公司營業收入和凈利潤分別同比增長9.98%和6.02%，扣非后凈利潤同比增長5.78%，其中18Q4營業收入同比增長6.37%，凈利潤同比下滑9.44%，19Q1營業收入與凈利潤分別同比增長6.23%與11.94%，盈利增速環比明顯改善。年報公司擬每股分紅1.1元，現金分紅比例為48%。 分業務來看，18年珠寶首飾業務收入同比增長14.20%，毛利率同比下降0.44個百分點，其中直營收入增長10.91%，批發收入增長14.59%；19Q1黃金珠寶業務收入增長15.68%，核心主業保持較快增速。在零售低迷、行業洗牌階段，老鳳祥保持了渠道的較快擴張，18年公司凈增門店347家至3521家（19Q1凈關29家），其中直營店凈增5家至182家（19Q1凈關6家），連鎖加盟店凈增342家至3339家（19Q1凈關23家），海外銀樓19家。18年公司綜合毛利率同比小幅下降0.1pct，期間費用率同比基本持平，經營活動凈現金流同比由正轉負。一季度末公司應收賬款較年初增加77.87%，存貨較年初增加14.23%， 批發加盟模式奠定穩健經營，“產品結構優化+產業鏈延伸”有望提升公司盈利能力。近幾年老鳳祥在品類上緊抓黃金首飾核心業務的同時，積極開發高毛利率新品類，再加上自產比率的提升，未來盈利能力將逐步上行。渠道方面，公司通過加盟或地方合資的形式不斷深耕國內市場，海外布局的持續落地也將帶來新的外延空間。公司歷年ROE始終保持在較高水平，較同行具有較高的存貨周轉率，在行業弱市階段也能實現逆市擴張，逐步提升市場份額。 央地混改增添公司新活力。19年初公司完成主要經營實體老鳳祥有限的少數股權轉讓，央企國新控股通過創立的工藝美術基金入股老鳳祥有限，同時38位經營骨干通過入伙工藝美術基金間接持有老鳳祥有限股權，仍保留激勵力度。下一步在“雙百計劃”推動下，公司將繼續推動其余子公司少數股權歷史遺留問題的解決，借力新股東入股機遇，最大限度放開手腳，通過改革釋放業績動力，另一方面上市公司層面激勵機制的完善與覆蓋面的擴大（高管團隊迭代后的股權激勵等）、助力管理層與二級市場利益逐步趨于一致預計也將提上日程。 財務預測與投資建議 根據年報，我們小幅下調公司未來3年收入預測，預計公司2019-2021年每股收益分別為2.64元、3.03元和3.47元（原預測19-20年每股收益為2.83元和3.25元），參考可比公司平均估值，給予公司19年20倍PE，對應目標價52.80元，維持公司“買入”評級。 風險提示：黃金、鉑金、鉆石等原材料價格的大幅波動、宏觀經濟下行帶來的零售壓力、國企改革進步不及預期等。 |
