經歷了2018年版號暫停發放帶來的市場低迷，目前國內游戲市場正逐漸走出過渡期。在舊游市場表現保持穩定的同時，新游中重量級產品頻出，細分類型、IP改編也迎來多樣化作品。下半年游戲市場將會持續景氣，充滿活力。 華創證券建議關注：完美世界的《夢間集天鵝座》為本批獲得版號的游戲，最新公告提議回購股份3億至6億元，回購價格不超過36元/股。 三七互娛國內手游市占率在2018年進一步提升至6.48%，產品線覆蓋面廣泛。 其他個股：吉比特、順網科技。 【2019-07-27】完美世界(002624)行業精品化趨勢下 優質內容提供商揚帆起航 精品內容生產龍頭，業績穩步成長。完美世界是優質的游戲、影視內容提供商，自成立以來精品內容層出不窮，帶動公司業績穩步增長，2016-2018年歸母凈利潤復合增速20.96%，2019Q1業績延續高增長，扣非歸母凈利潤增速高達56.77%。同時公司預計2019年上半年實現歸母凈利潤9.6-10億元，同增22.78%-27.9%。 行業增速放緩、精品化趨勢確立。2018年游戲、手游市場增速放緩至5.3%、15.4%，游戲行業已進入平穩增長階段，未來增長核心驅動在于優質內容帶動用戶付費率和ARPU值提升。同時，游戲內容監管趨嚴和用戶審美要求提高均推動行業精品化趨勢確立。具備優質內容持續產出能力的企業更容易勝出。 戰略清晰+IP儲備+高研發投入，持續推出精品游戲。1）堅持“精品化、國際化、年輕化、多元化”戰略。產品定位于高品質、長生命周期的精品游戲，增強盈利持續和穩定性，同時加強年輕化、國際化和多元化布局。2）具備豐富的IP儲備和強大的IP開發、運營能力。經過多年行業深耕，公司儲備了“完美世界”、“誅仙”、“金庸三部曲”等多個知名IP，為產品開發奠定成功基礎。3）公司研發實力較強，且重視研發投入，研發團隊不斷擴大，研發費用率同行業領先。 影視業務短期承壓。短期影視行業仍然處于低谷，影視公司經營壓力較大，公司盈利亦有所下滑，但綜合看完美影視在制作實力、抗風險能力等方面表現優于行業。長期看隨著監管穩定、行業達到新的平衡后，公司影視業務有望重回增長。 盈利預測與評級。短期《我的起源》等重磅產品上線有望帶來業績催化，中長期，看好公司研發實力和產品儲備帶來的增長空間。預計公司2019-2021年歸母凈利潤20.77/24.06/27.29億元，EPS1.58/1.83/2.08元，當前股價對應2019-2021年PE為15.06/13.00/11.46倍。基于公司自身業績的增長趨勢，并參考同行業估值水平，給予公司2019年18-20倍PE，對應合理價格區間為28.44-31.6元，維持“推薦”評級。 風險提示：監管趨嚴，重點項目延期或表現不及預期等 【2019-07-26】三七互娛(002555)內外兼修守正出奇 游戲行業第三極正形成 2019年游戲行業在各方面因素推動下迎來發展新階段：一方面，從目前游戲審批發放節奏和數量來看，游戲總量調控明顯，游戲監管審核也將繼續處于趨嚴狀態，行業整體向精品化發展的趨勢不變。另一方面，中國游戲企業出海的步伐加速，而且目前海外市場沒有明顯龍頭產生，海外市場將成為游戲廠商下一階段業務拓展的關鍵。在這個特殊節點下，三七互娛國內手游市占率在2018年進一步提升至6.48%，有望成為除騰網以外的第三極。本篇報告我們縱向梳理三七互娛歷次業務轉型，解碼其成功因素，同時在游戲行業發展新時期，總結其內外兼修形成的獨特發展優勢和方向，希望為投資者提供參考。 三七互娛歷經多次轉型，每一次都宣告成功實現華麗轉身。通過探尋公司從起步代理期到自研發力期再到轉型新時期成功背后的因素，我們發現三七具備在市場發生結構性變化時迅速轉型的能力，從而得以在各時期走在市場前列，而這種能力的形成來自于管理團隊對市場的敏銳認知，前期積累奠定轉型基礎，牢牢把握游戲市場結構性轉型的風口。 游戲行業步入成熟期，手游迎來發展新節點。一方面游戲市場人口紅利消退，行業監管日益趨嚴，但海外市場空間廣闊，游戲廠商加大出海布局；另一方面，多元精品發展趨勢明顯，二次元、女性向等細分品類游戲熱度不斷攀升，同時IP變現依然是主流，多品類IP具有深厚挖掘潛力。短期渠道競爭加劇或影響分成比例，長期來看云游戲或將帶來游戲市場新變局。 當前時點，公司組織架構理清，三七內外兼修守正出奇，正成長為游戲行業第三極。一方面增強研發實力打造頂尖的研發團隊，長線化運營鞏固買量優勢。以"傳奇"為主打，并向多元品類延伸，進行多元化IP布局；另一方面延續出海的先發優勢，通過漸進戰略+本地化+長線運營鞏固海外疆土。 盈利預測：我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為19.6億元、23.0億元和26.6億元，對應市盈率分別為14.5倍、12.3倍和10.7倍。維持"強烈推薦-A"評級。 風險提示：新游上線時間及流水表現不及預期、政策變動、行業競爭加劇等。 |
