由新聞出版總署等政府部門指導，中國版協游戲出版物工作委員會等單位聯合主辦的第17屆中國國際數碼互動娛樂展覽會（ChinaJoy）將于8月2日至5日在上海舉辦。展會開幕前夕，中國音數協游戲工委發布了《2019年1-6月中國游戲產業報告》。報告顯示，中國游戲用戶規模突破6.4億人，同比增長5.9%。上半年游戲市場實際銷售收入1140.2億元，其中移動游戲實現銷售收入770.7億元，同比增長21.5%。受到版號重啟的提振，該增速較去年同期提高8.6個百分點。 中原證券劉冉在研報中認為，版號審批常態化以來，已經有上千款游戲產品獲得版號，各游戲公司的產品上線進度開始逐漸恢復正常。多家上市游戲公司半年報業績預喜，顯示出國內游戲市場景氣度旺盛。隨著5G逐漸普及，VR游戲、云游戲等新技術的應用也將進一步推動行業增長。 申萬宏源林起賢團隊對部分上市游戲公司的上半年凈利潤進行了測算，預計吉比特同比增長約34%，因二季度《問道》流水大幅增長，《異化之地》表現亮眼；三七互娛同比增長約26%，因二季度廣告支出減少，利潤率上升。 【2019-06-17】吉比特(603444)堅持走精品游戲路線 以高分紅回報股東 首次覆蓋給予“增持”評級，目標價233.80元。移動游戲行業進入存量市場，用戶對游戲品質要求不斷增加。公司堅持走精品化路線，游戲玩家粘性強，2019年新產品陸續上線，業績將再上一個臺階。預計公司2019~2021年營收分別為19.24、22.44、25.84億元，歸母凈利潤分別為8.40、9.58、11.04億元，對應EPS分別為11.69、13.32、15.36元。參考可比公司2019年13.66倍PE，結合公司高股息率（5%左右）、高盈利質量和儲備游戲數量，給予目標價233.80元，對應2019年PE 20倍，首次覆蓋給予“增持”評級。 堅持走精品化路線，以高分紅回報股東。公司為國內優秀游戲研發、運營商，堅持走精品化路線，2011-2018年營收、凈利潤CAGR分別為35.17%、55.35%，2018年營收16.55億元，凈利潤7.23億元。其毛利率、凈利率、ROE、ROA、經營性現金流等指標均高于行業平均水平。公司堅持高分紅回報股東，歷史上分紅比例較大，2016、2017年分紅占凈利潤分別為50.24%、30.65%，2018年分紅率99.43%，股息率近5%（每10股派發現金紅利100元，以200元股價測算）。 2019年新產品陸續上線，業績將再上新臺階。公司擁有優秀的研發和運營能力，研發精品游戲包括《問道》、《問道手游》、《斗仙》等，成功運營《問道手游》、《長生劫》、《不思議迷宮》、《地下城堡2》、《貪婪洞窟2》等廣受玩家好評的Roguelike類手游。2019年將陸續推出《螺旋英雄譚》、《跨越星弧》、《異化之地》、《魔法洞穴2》等游戲，新游戲推出有助于公司業績再上新臺階。 催化劑：新游戲發布，老游戲開展推廣活動 風險提示：收入來源較單一，政策風險 【2019-07-26】三七互娛(002555)內外兼修守正出奇 游戲行業第三極正形成 2019年游戲行業在各方面因素推動下迎來發展新階段：一方面，從目前游戲審批發放節奏和數量來看，游戲總量調控明顯，游戲監管審核也將繼續處于趨嚴狀態，行業整體向精品化發展的趨勢不變。另一方面，中國游戲企業出海的步伐加速，而且目前海外市場沒有明顯龍頭產生，海外市場將成為游戲廠商下一階段業務拓展的關鍵。在這個特殊節點下，三七互娛國內手游市占率在2018年進一步提升至6.48%，有望成為除騰網以外的第三極。本篇報告我們縱向梳理三七互娛歷次業務轉型，解碼其成功因素，同時在游戲行業發展新時期，總結其內外兼修形成的獨特發展優勢和方向，希望為投資者提供參考。 三七互娛歷經多次轉型，每一次都宣告成功實現華麗轉身。通過探尋公司從起步代理期到自研發力期再到轉型新時期成功背后的因素，我們發現三七具備在市場發生結構性變化時迅速轉型的能力，從而得以在各時期走在市場前列，而這種能力的形成來自于管理團隊對市場的敏銳認知，前期積累奠定轉型基礎，牢牢把握游戲市場結構性轉型的風口。 游戲行業步入成熟期，手游迎來發展新節點。一方面游戲市場人口紅利消退，行業監管日益趨嚴，但海外市場空間廣闊，游戲廠商加大出海布局；另一方面，多元精品發展趨勢明顯，二次元、女性向等細分品類游戲熱度不斷攀升，同時IP變現依然是主流，多品類IP具有深厚挖掘潛力。短期渠道競爭加劇或影響分成比例，長期來看云游戲或將帶來游戲市場新變局。 當前時點，公司組織架構理清，三七內外兼修守正出奇，正成長為游戲行業第三極。一方面增強研發實力打造頂尖的研發團隊，長線化運營鞏固買量優勢。以"傳奇"為主打，并向多元品類延伸，進行多元化IP布局；另一方面延續出海的先發優勢，通過漸進戰略+本地化+長線運營鞏固海外疆土。 盈利預測：我們預計公司2019-2021年歸母凈利潤分別為19.6億元、23.0億元和26.6億元，對應市盈率分別為14.5倍、12.3倍和10.7倍。維持"強烈推薦-A"評級。 風險提示：新游上線時間及流水表現不及預期、政策變動、行業競爭加劇等。 |
