近期國內丁二烯市場行情高位上行。生意社監測顯示，截止8月6日，丁二烯價格為9645元/噸，價格較5月初上漲累計20%以上。目前國內丁二烯價格延續拉漲趨勢，中石化供價至萬元高位，東北少量貨源寬幅加價成交，華東現貨資源緊缺，提振行情。 庫存低位支撐供方價格連續調漲，市場現貨高價成交提振行情繼續走高。短期雖下游跟漲幅度有限，對部分商家心態帶來影響，但丁二烯供應端暫無壓力，業內人士預計短期國內丁二烯市場行情將持續高位。 相關上市公司主要有齊翔騰達、華錦股份等。 【2019-07-31】齊翔騰達(002408)高端項目開啟新一輪增長 公司簡介：公司是碳四產業鏈龍頭企業，擁有20 萬噸順酐、18 萬噸甲乙酮、35 萬噸MTBE、20 萬噸異辛烷、10 萬噸丙烯等產能。2016 年被雪松集團要約收購后，開始進行戰略轉型，發展供應鏈+產業鏈向高端延伸轉型成為新的戰略目標。擬建三個高端項目：20 萬噸MMA、70 萬噸丙烷脫氫和30 萬噸環氧丙烷，預計2020-2021 年陸續投產。另外，公司已與中國天辰達成合作協議，在淄博建設20 萬噸己二腈，有效發揮產業鏈協同優勢。 傳統碳四產業鏈龍頭，品種景氣仍需等待 1）甲乙酮：2019-2020 年，供給端無新增產能，需求端增速大概率低于2018年水平，預計2019 年盈利尚難有明顯起色；2）順酐：供給端2019-2020年新增產能較少；需求端，終端玻璃鋼面臨環保檢查及響水事件帶來的化工園區嚴查整頓，預計19-20 年，順酐行業利潤承壓。從競爭力來看，公司碳四產業鏈配備完善，成本優勢明顯，盈利安全邊際仍然較好。 聚焦供應鏈，為新增長引擎保駕護航 公司通過間接控股Granite Capital SA，已經將業務延伸至全球。采購端，公司有望采購中東、美國輕質化的烷烴，進一步實現原料采購來源的多元化；儲運方面，公司已在煙臺市萊州港設立子公司，正積極打造沿海原料倉儲基地；銷售端，公司依托Granite Capital SA，有望將公司產品出口至全球其他地區。 新項目推動高質量成長 1）MMA：異丁烷下游原規劃MTBE 項目將受到乙醇汽油沖擊，公司通過收購和擴能，將異丁烷下游轉向MMA。且碳四法MMA 技術壁壘高，公司收購的菏澤華立是第一批突破該技術企業之一，享受良好利潤； 2）環氧丙烷：國內主流的氯醇法PO 盡管成本相對較低，但生產環節會產生大量的廢水和廢渣，未來幾乎不可能擴能。HPPO 丙烯單耗最低、轉化率高，且環保優勢明顯。 3）參股己二腈項目：公司氧化脫氫丁二烯不具備成本優勢，一直以來是公司相對完備的C4 產業鏈上一塊短板。公司公告，與中國天辰達成合作己二腈項目，可消化丁二烯產品，發揮產業鏈協同優勢，并有望在己二腈國產化重大突破中分一杯羹。 盈利預測、估值、投資評級 盡管現有C4 產業鏈主要產品盈利一般，考慮到公司2019 年的收購并表，及20/21 年有新項目投產較多，給予19/20/21 年凈利潤預測7.0/10.0/16.8億，EPS 分別為0.39/0.56/0.95 元，當前股價對應PE 為19.4/13.6/8.1 倍。首次覆蓋目標價8.6 元，并給予"增持"評級。 風險提示：丁酮、順酐、丁二烯盈利進一步下滑風險；國內技術突破較快導致盈利下滑風險，PMMA 盈利回升無法對沖的風險；公司的HPPO 法技術路線風險；行業方面氯醇法環保要求放松的風險；參股公司技術突破難度較大風險；下游地產、汽車等行業需求進一步下滑的風險等 【2019-04-27】華錦股份(000059)投資價值分析報告:煉化產能擴充增添新助力 丁二烯或成新增長點 兵器工業集團與沙特成立合資公司，重整旗鼓再出發 華錦股份是中國兵器工業集團旗下唯一一家石化板塊上市公司，現有石油化工、化學肥料和道路瀝青三大主營業務板塊，是國內特大型煉油化工一體化綜合性石油化工企業之一。2019 年2 月22 日，兵工集團與沙特阿拉伯石油公司、遼寧盤錦鑫誠集團公司擬共同出資成立華錦阿美石油化工有限公司，合資公司設立后，將負責建設與運營位于遼寧省盤錦市的煉化一體化項目，該項目包括1500 萬噸/年煉油、150 萬噸/年乙烯、130 萬噸/年對二甲苯裝置，預計于2023 年下半年試運行。未來隨著集團1500 萬噸/年新煉化基地項目的建成，公司作為集團旗下唯一一家煉化上市資產，煉化業務有望持續受益于集團產能的擴充。 上下游供需格局趨好，丁二烯或成新增長點 2018 年公司丁二烯業務實現毛利2.64 億元，同比增長3.46%，盈利狀況逐步改善。從丁二烯行業結構來看，國內丁二烯副產格局不利，上游產能承壓；下游需求方面，天然橡膠集中收割庫存釋放在即，且合成橡膠產量深度調整，庫存逐漸下降，橡膠行業供求格局或將回暖。公司現具有丁二烯產能10 萬噸/年，將充分享受丁二烯行情紅利。 煉化行業景氣回暖，新政助力行業結構規范化 油價中樞不斷上行使得煉化行業復蘇，公司主要石化產品價差處于較高水平，經營盈利有望改觀。此外，成品油消費稅新政的出臺將促使不合規的落后產能逐步淘汰，煉化行業結構規范性增強。在煉化市場景氣好轉及成品油消費稅監管全面加強中公司將迎來黃金發展時期。 盈利預測及投資建議 鑒于公司煉化產業鏈布局完善，丁二烯行業供需格局向好。我們預計2019-2021 年的凈利潤為13.15/16.88/24.76 億元，對應EPS 分別為0.82/1.06/1.55 元。根據相對估值結果，我們給予公司目標價8.20 元，首次覆蓋，給予"增持"評級。 風險提示：原材料價格波動的風險、行業周期性波動風險、人民幣匯率波動風險。 |
