老鳳祥(600612)重視金價上行背景下的老牌珠寶龍頭
滬上代表性國有上市公司，老字號珠寶龍頭。“老鳳祥”品牌起源于1848 年慈溪費氏創立于上海的鳳祥裕記銀樓，截至2018 年，歷史超過170 年的老鳳祥收入規模達到437.8 億元，凈利潤規模15.6 億元，業務涵蓋珠寶、筆業、工藝品、商貿等等；而作為其業務核心的控股子公司老鳳祥有限2018 年實現收入433.1 億元，利潤總額19.8 億元，上市公司對其持股比例達到78.01%（直接持股57.51%，間接持股20.50%）。 珠寶首飾行業：龍頭增長空間仍廣闊，黃金仍為消費主力。2018 年全國珠寶首飾行業規模接近7000 億元，周大福、老鳳祥為首的前六大珠寶品牌市占率保持20%上下波動。從珠寶首飾整體消費結構來看，黃金仍是珠寶消費中最主要的品類，而黃金消費中黃金首飾和金幣金條為主要需求，分別可以反映黃金的消費和投資兩種屬性，兩者合計占比達到國內黃金消費量90%以上。我們認為黃金首飾的銷售更多受到宏觀影響，在整體消費環境穩定的情況下，金價慢漲利好黃金首飾的消費；而在黃金價格出現明顯波動的情況下，黃金的投資價值更為顯著，利好金幣金條消費）。(www.busyyogi.com) 龍頭基本面長年表現穩健，股價表現與行業景氣度高度吻合。縱觀老鳳祥發展，2011 年前的行業高速發展期其抓住東風進行了迅速的渠道擴張，跑馬圈地成功，增速表現優于行業整體；11 年后社零增速整體回落帶動金銀珠寶消費增長中樞回落，老鳳祥仍然保持了與行業相吻合的增速，體現出作為龍頭的競爭力和增長穩健性。而復盤其市值表現可以發現，絕大多數時候市值漲跌和公司基本面數據吻合，即符合金銀珠寶行業整體零售趨勢，除了2015 年的牛市以及隨后16H1 的股災帶來的一輪非理性漲跌，以及18H2 在金銀珠寶零售整體低迷環境下，公司由于老鳳祥有限股改推進順利帶來的一波市值逆勢上漲。 核心子公司老鳳祥有限的股權歸屬也是市場關注的焦點之一。尤其值得關注的是2010 年通過向黃浦區國有資產管理委員會增發將上市公司對老鳳祥有限的持股比例提升至78.01%，以及2018 年盤活自然人及職工持股會股權、引入國新控股成為戰略投資者，這兩段時期公司市值都實現了顯著的上行。 盈利預測與投資評級：我們預計公司19/20/21 年整體營業收入增速分別達到10.9%/9.7%/9.4%至486/533/583 億元，歸母凈利同增13%/13%/12%至13.7/15.4/17.4 億元，對應PE17/15/14X，公司作為以黃金業務為主的珠寶首飾龍頭在過去年份展現出了收入和業績增長的強穩健性，考慮當前估值在歷史低位、同時兼有金價回升預期，具有配置價值，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：金價劇烈波動帶來的風險，宏觀經濟增長放緩帶來的需求下滑風險 |
