周大生(002867)立足渠道擴張 大眾珠寶龍頭指日可待
大眾珠寶品牌中的渠道王者，周大生輕資產(chǎn)模式快速成長。消費層次、黃金偏好、以及珠寶加工工藝成熟的三重驅(qū)動下，我國大眾珠寶品牌占據(jù)消費者心智。對于大眾珠寶品牌而言，為了滿足消費者對于線下試戴和產(chǎn)品保真性的需求，當(dāng)前最重要的是開拓線下渠道。周大生專注于品牌運營、渠道管理、產(chǎn)品研發(fā)和供應(yīng)鏈整合，采取輕資產(chǎn)“品牌使用費+加盟”模式快速擴張，劍指品牌珠寶相對空白的三線及以下城市。截至2018年年底，周大生門店數(shù)量已達(dá)3375家，位居業(yè)內(nèi)第二，市占率由2014年的4%顯著提升至2017年的5.7%，位列行業(yè)第三。測算全國開店空間約5000家，周大生仍有較大的成長空間。 品牌建設(shè)迎來收獲期，產(chǎn)品設(shè)計立足長遠(yuǎn)。大眾珠寶品牌跑馬圈地的同時，品牌的建設(shè)與維護是渠道開拓堅實的后盾。公司先后聘請林志玲、以及Angela baby作為公司的品牌代言人，品牌宣傳效果較佳。公司的廣告費近三年平均費用率維持在1.55%的低位水平，品牌進入收獲期。業(yè)內(nèi)目前僅周大生與周六福采取“品牌使用費”模式，周大生率先崛起，品牌力已有所建樹，當(dāng)前周大生品牌溢價較高，品牌使用費、加盟費收入規(guī)模均高于周六福。長遠(yuǎn)來看，公司著眼產(chǎn)品設(shè)計，背靠廣袤渠道布局吸引國際設(shè)計師，創(chuàng)立多系列社交情景珠寶。公司試水互聯(lián)網(wǎng)子品牌Design Circles，產(chǎn)品風(fēng)格時尚前衛(wèi)；入股恒信璽利，布局婚慶情感品牌I DO。公司將逐步從渠道擴張向產(chǎn)品設(shè)計及品牌故事等品牌長遠(yuǎn)驅(qū)動力傾斜。 短期金價上漲提升行業(yè)景氣度，長期人均珠寶消費仍有空間。我國珠寶消費以黃金飾品為主，受金價影響較大。美國非農(nóng)數(shù)據(jù)爆冷，美國經(jīng)濟放緩預(yù)期抬升，美元降息概率加大，已實行負(fù)利率的歐元、日元降息空間有限，疊加貿(mào)易戰(zhàn)避險情緒升溫，黃金價格有望進入上升通道。黃金珠寶首飾通過重量賺取加工費的主流模式?jīng)Q定了銷量彈性即利潤彈性，黃金價格的走高有望刺激黃金珠寶首飾銷量增長，從而增厚珠寶企業(yè)業(yè)績。長期來看，人均珠寶消費與人均GDP相關(guān)性較強，我國人均珠寶消費額仍有較大的增長空間。此外，K金、鉆石珠寶等高毛利產(chǎn)品滲透率有望持續(xù)提升，珠寶企業(yè)盈利水平有望提升，率先進行非金珠寶布局的企業(yè)有望受益。 投資建議：行業(yè)比較來看，周大生、周六福均憑借輕資產(chǎn)模式獲得了較高的ROE與快速的增長。其他品牌的策略和模式轉(zhuǎn)型涉及到公司管理架構(gòu)的改變，非一蹴而就，周大生作為率先采用該模式的公司有望快速搶占市場的核心資源。短期來看，公司業(yè)績有望受益于黃金價格上漲，長期來看，公司有望依托于廣闊的渠道布局，立足產(chǎn)品設(shè)計，形成品牌、品類多元化的珠寶龍頭企業(yè)。預(yù)計2019-2021年公司實現(xiàn)EPS2.05、2.39、2.81元/股，對應(yīng)PE16、14、12x，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風(fēng)險提示：行業(yè)景氣度受經(jīng)濟下行影響；模式被競爭者復(fù)制；渠道開拓不及預(yù)期；珠寶行業(yè)同質(zhì)化；金價上漲不及預(yù)期 |
