格林美:業績穩步增長,優質客戶持續拓展 新能源電池材料出貨量持續高增,鈷鎳鎢傳統業務穩步增長 2018年公司新能源電池材料出貨7.2萬噸,同比增長41.83%;業務板塊實現收入79.64億元,同比增長43.97%;受鈷價持續下跌拖累,公司電池材料業務毛利率22.01%,同比下降2.06個百分點。公司新能源材料產能全面釋放,三元前驅體出貨量達40000噸,占世界市場20%以上,居世界行業前列;其中,單晶系列前驅體與NCA高鎳前驅體等高端材料占比75%以上。2018年公司鈷鎳鎢粉末與硬質合金傳統業務實現營業收入29.77億元,同比增長45.39%,業務毛利率20.95%,同比下降2.97個百分點。公司進一步夯實了“鈷鎳鎢回收-鈷鎳鎢粉末再造-硬質合金器件再造”的核心產業鏈。公司生產的超細鈷粉在國際、國內市場占有率分別達到20%、50%以上,市場占有率居世界行業前列。 三元前驅體打入海內外高端供應鏈,享受全球電動化紅利 公司目前三元前驅體產能6萬噸/年,其中高鎳三元前驅體2萬噸。主流供應CATL供應鏈、三星SDI、ECOPRO與寧波容百等國際、國內主流客戶。近期公司公告與寧波容百簽訂三元前驅體供貨合作協議,擬定2019年向寧波容百提供前驅體9300噸、2020年10,000噸、2021年10,000噸,優質客戶大單再下一城。ECOPRO是全球第二大NCA正極材料生產商,是三星SDI的NCA材料的核心供應商。ECOPRO計劃2019年-2023年從公司總計采購17萬噸高鎳NCA前驅體。其中2019年1.6萬噸,2020年2.4萬噸,2021年4萬噸,三年預計為公司帶來新增營收100億元,大幅增厚公司業績。 汽車、舊家電回收行動方案或將出臺,公司受益于循環經濟發展 兩會期間,國家發改委主任何立峰表示,發改委正在草擬舊汽車、舊家電回收相關政策,大力發展循環經濟,推動形成強大的國內市場。2018年,公司電子廢棄物拆解量近350萬套,并提高了補貼金額較高與毛利率較高的白色家電(電冰箱、洗衣機)的回收處理量。同時,公司報廢汽車回收業務也有序發展,在武漢、天津、江西、仙桃建設世界先進的報廢汽車處理基地,全面建成“回收-拆解-粗級分選-精細化分選-零部件再造”的報廢汽車完整資源化產業鏈模式。在政策的鼓勵下,我們認為公司電子廢棄物回收業務將迎來新的發展契機。 盈利預測與估值 我們預計公司2019、2020和2021年營業收入分別為183.53億、224.05億和255.97億元,增速分別為32.24%、22.08%和14.24%;歸屬于母公司股東凈利潤分別為10.52億、13.14億和15.76億元,增速分別為44.07%、24.86%和19.96%;全面攤薄每股EPS分別為0.25、0.32和0.38元,對應PE為19.88、15.92和13.27倍。我們認為,公司新能源電池材料產品打入海內外高端供應鏈,將充分享受全球電動化進程提速的紅利;公司深耕城市礦山,大力發展循環經濟,享有閉合產業鏈優勢疊加政策紅利,未來六個月內,維持公司“增持”評級。 風險提示鈷價波動超出預期,下游新能源車需求不達預期。 海亮股份:全球布局或再上新臺階 【事件】:2019年1月28日,公司公告與KME簽訂《Share Asset Purchase Agreement》,擬收購其持有的KMMB、KBG、KBI等5家公司100%股權以及通過資產交易的方式收購德國Menden工廠銅管業務和銅管業務相關的資產,KME為全球銅加工龍頭企業,在歐洲高檔銅合金棒市場市占率達到17%左右。初始交易金額為1.19億歐元(最終將根據交割日凈資產變動及運營資本調整)。 【點評】: 1) 全球布局再上新臺階。此前,公司已在越南、泰國、美國設立生產基地,本次收購,公司版圖進一步擴張至歐洲先進制造核心區,是公司實現由“制造”向“智造”升級的關鍵一步,有利于緩和各類貿易因素調整帶來的不確定性,平滑國內外市場波動,進而提升公司全球市場影響力。公司正按照《2018-2025規劃》中“完成全球基地產業布局,做到全球各地主要市場皆有生產基地”的指引穩步、扎實推進。 交易核心信息:①初始交易金額1.19億歐元;②交易對手方主營業務(如表2所示);③產能及產銷規模:2017年,目標業務銅合金棒產能28萬噸,銅管產能5.2萬噸;銅合金棒銷量15.4萬噸,銅管銷量3.7萬噸;此次收購完成后,銅加工材產能超過100萬噸,其中,考慮到公司存量產能中包含5萬噸左右的銅棒產能,銅棒產能將增加至33萬噸;④目標業務近一年核心財務指標情況(如圖表3所示)。 2) 公司業績再添新動能。首先,產品結構得到進一步優化,我國銅加工材仍以初中級產品為主,本次收購全球領先的高端銅合金棒材制造企業,將助力公司提升高端銅合金產品技術研發與制造能力,銅管+銅棒“雙龍頭”隱現;其次,通過“短平快”方式,快速提升公司產銷量,并有助于公司整合全球生產和銷售資源,優化資源配置、提高經營效率。 3) 18年業績高速增長,19年有望得以延續。公司2019年1月21日發布業績快報,實現營業總收入413.8億元,同比增長38.33%;實現歸母凈利潤9.0億元,同比增長27.91%;基本每股收益0.52元,同比增長22.79%。展望2019年,公司規劃的美國(6萬噸)、越南(5萬噸)、上海(5萬噸)、泰國(3萬噸)、安徽(3萬噸)以及廣東(3萬噸)有望陸續投產并貢獻產量(產能由原來的67萬噸增擴至90萬噸量級,實現30%的增長),更進一步,收購的KME項目亦有望貢獻業績(28萬噸銅合金棒材+5.2萬噸銅管),而公司經營策略為“以銷定產”,定價機制為“原材料價格+加工費”,市場風險被有效鎖定,因此,產銷增長能夠順利轉換為利潤增厚,我們認為,“價穩+量增”下,公司業績高增長持續可期。 4) 盈利預測與投資建議:我們預計公司2018/2019/2020年凈利潤(未計入收購KME影響)分別為9.0/11.8/12.8億元,對應EPS分別為0.46/0.61/0.66元,當前股價對應的PE估值水平分別為16X/12X/11X;考慮到公司內生增長(沿主業擴張持續產能)和外延發展(縱向+橫向拓展)并重,盈利能力有望進一步增強,維持“買入”評級。 風險提示事件:收購還需等待相關審批的風險;宏觀經濟波動、下游消費不及預計的風險;原材料價格大幅波動的風險;項目建設不達預期等風險。 中國中冶A+H跨市場研究跟蹤報告:在手訂單充足,多元化拓展值得期待 公司公布1Q19業績:1Q19公司營收631.1億,YoY+14.3%,歸母凈利17.7億,YoY+6.4%;1Q19公司新簽合同額1,821.2億,YoY+5.3%。 收入增速穩健,盈利能力略有下滑:公司1Q19營收YoY+14.3%,受益于充足在手訂單及推進順利,收入增速維持較高水平,考慮到新簽訂單增長穩健,我們預計收入將保持穩健增長。1Q19毛利率為12.7%,同比變動+0.1pct,毛利率下滑趨勢邊際企穩。考慮到近年來毛利率較低的主業工程承包業務占比持續提升且料趨勢仍將延續,我們判斷公司綜合毛利率仍有小幅下降空間。1Q19公司信用減值損失4.6億(公司2Q18開始新金融準則,增加信用減值損失科目),占當期收入0.7%,拖累歸母凈利率同比下降0.2pct至2.8%,預計未來歸母凈利率將邊際企穩。 在手訂單充足,工程業務多元化拓展成效明顯:1Q19公司新簽合同額1,821.2億,YoY+5.3%,同比變動-31.7pcts,增速下滑明顯,其中工程承包業務新簽合同占比96.8%,占比延續提升趨勢。公司2014-2018新簽訂單金額Cagr為19.2%,領先主要建筑央企,2Q18-1Q19新簽合同合計6,749.6億,為18年全年營收的2.3倍,在手訂單充足。分行業看,1Q19公司冶金/房建/基建/其他工程新簽合同金額分別占工程承包業務新簽合同額12.8%/52.8%/20.3%/14.1%,傳統業務冶金工程占比保持較低水平,多元化拓展成效明顯。考慮到19年基建投資增速持續改善,基建補短板持續深化,公司有望直接受益,預計新簽訂單增速下滑趨勢將改善。 A股維持“買入”評級,H股首次覆蓋給予“買入”評級:公司工程業務多元化拓展成效明顯,同時大力布局地下管廊等新興產業,業績穩定性有望持續提升。考慮到融資環境持續改善,基建補短板持續深化,基建投資增速改善趨勢有望延續,公司有望直接受益。考慮到公司1Q19主業工程承包新簽訂單增速下滑超預期,小幅下調公司19-21年歸母凈利至72.9/82.3/90.5億(前值73.1/83.4/94.0億),現價對應公司A股/H股2019年PB分別為0.77x/0.43x,均接近近5年最低水平。我們給予公司A股目標PB為1.0倍,下調目標價至4.05元,維持“買入”評級;給予公司H股目標PB為0.7倍,目標價3.31港元,首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示:工程項目進展不及預期,基建投資增速不及預期。 |
