全球pcb（Printed Circuit Board，中文名稱為印制電路板，是重要的電子部件。）產值目前約為635億美金，同時中國大陸具備超過50%的產值占比，且此比例隨著內資廠成長會繼續上升。國盛證券分析師鄭震湘認為，5G時代的到來更是幫助中國PCB行業快速成長。鄭震湘看好接下來5G建設、消費電子以及汽車電子等多方面在5G拉動下的PCB新行情。 總體上看，5G產業的發展對PCB行業景氣度將明顯提升。首先，從基站數量來看5G基站或將是現在4G基站的1.1倍-1.5倍，同時預計5G基站的PCB價值量約為12500元，是過往4G基站所用的約3倍。5G用PCB的價高量多的組合，勢必會將給5G用PCB的市場帶來新驅動力。此外，5G所需要耗費的功率或將比4G手機更大，對應手機內部電池也或將繼續變大。內部空間的緊張勢必帶動FPC和SLP滲透率繼續提高。最后，5G建設加速落地，對應車聯網建設發展也有望加快進程，未來將極大程度上提升汽車電子化程度，預計車用PCB產品在汽車消費升級換代趨勢下的增長將大有可為。個股方面，投資者可關注鵬鼎控股、生益科技、深南電路、滬電股份、東山精密、興森科技、景旺電子、弘信電子等行業細分龍頭。 【2019-08-08】鵬鼎控股(002938)旺季來臨 看好公司長期成長 事件：公司2019年7月合并營業收入20.5億，同比下滑5.3%，環比增長13.6%，公司1-7 月營收113.8 億，同比下滑0.5% 7 月營收微降5%，短期波動不改長期成長邏輯。2019 年智能手機在周期底部，但公司仍以自身阿爾法提升份額和單機價值貢獻，受去年高基數影響，收入僅同比微降。因蘋果手機今年尚未推出5G 機型，換機需求有望在明年爆發。公司管理改善提振盈利水平，全年收入利潤有望同比正增長。 新機積極備貨，生產已進入旺季。目前公司積極為蘋果新機備貨，三季度訂單已經排滿，公司三季度營收預計仍會環比改善。我們預計蘋果新機型因天線改版，鵬鼎軟板單機ASP 有望增長5-10%左右，華為高端手機出貨量大增，公司亦充分受益。 管理優勢與技術優勢兼備，客戶逐漸多元化。公司目前對蘋果依賴度較高，供應產品結構相對集中。公司始終追隨世界一流客戶，伴隨安卓高端機份額提升，公司已經逐步給華為等高端機型供應軟板和主板，下游客戶逐漸多元化。 5G 換機周期疊加創新周期，公司即將迎來量價齊升。蘋果明年正式推出5G 手機，新一輪手機創新周期開啟，單機ASP 加速提升，其中包括更多的FPC 和SLP 應用，公司新一輪的成長周期有望從2020 年開啟。5G 時代可穿戴設備有望持續增長，推動軟板及SLP 需求增長。隨著日系廠商在軟板領域逐漸退出，公司的軟板份額有望進一步提升，伴隨公司自動化產線的改造，公司盈利能力有望逐季加強。 盈利預測與投資建議。我們認為5G 時代來臨，智能手機出貨量和單機ASP 有望加速回升，公司產品迎來量價齊升，未來三年公司收入增速復合增長率為24.3%，業績復合增長率為31.4%，顯著優于行業。鑒于公司19 年業績增速較慢，但20-21 年業績開始加速，公司價值仍然低估，維持"買入"評級。 風險提示：蘋果手機銷量下滑的風險；原材料價格上漲的風險；客戶集中度高的風險；新技術進展不及預期的風險。 【2019-08-07】生益科技(600183)系列研究之一:羅杰斯對標研究 高頻基材進口替代為時代趨勢 羅杰斯是全球高頻覆銅板龍頭供應商，通過研究羅杰斯的發展戰略、核心優勢及從事高頻材料產品線的ACS事業部詳細經營狀況，我們認為，高頻基材原有市場順應5G趨勢迎來大幅擴增的同時，原有市場格局將迎來洗牌，相較于高頻基材其他應用市場，以往龍頭羅杰斯ACS事業部在中國通信市場的份額首先被國產替代的可能性較大，預計國內5G宏基站建設峰值年份對應的羅杰斯出口到中國的ACS產品線的收入規模約42億元-70億元，中值56億元，生益科技具備高頻微波基材商業化技術基礎，有望率先受益該領域的進口替代機遇，切入大部分供應鏈份額，預計生益科技2019-2021年歸母凈利潤分別為13.00、16.72、20.59億元，eps分別為0.614、0.790、0.973元/股，當前股價對應的PE分別為31、24、20X，按照2020年30X PE給予6個月目標價23.69元/股，維持買入評級。 一、三大產品線發力先進工程材料，收入及利潤穩步擴張。Rogers是美國歷史最為悠久的上市公司之一，發展初期完成從紙制品向特種復合材料的轉型，1992年明確其發展主線為特種聚合物材料，2000年以后進入外延式快速擴張階段，實現技術、產品及產能的強化，廣泛布局高端復合材料領域。Rogers產品定位于下游應用領域廣泛的高性能工程材料，目前三大產品線先進互聯ACS、高彈體材料EMS、電力電子PES產品廣泛應用于汽車電子、新能源汽車、無線通信、工業工程、電力能源、消費電子等領域。 二、內生與外延并舉，聚合物復合材料創新力是核心競爭優勢。Rogers專注于金字塔尖的市場，聚焦高性能、差異化、多市場應用，搶食常規型低毛利市場并非Rogers的市場與產品策略，公司在2000年以后進入外延快速擴張階段，實現技術、產品及產能的強化。聚合物復合材料生產技術涉及材料配方，技術壁壘高，是Rogers核心競爭優勢，公司持續加強創新投入保持產品優勢。 三、ACS事業部受益5G投資周期，但面臨國產替代威脅。Rogers的ACS先進互聯事業部主要提供高性能線路板材料，2018年出口到中國的金額約1.4億美金，Rogers預計5G單基站高頻基材價值量是4G基站的3-5倍，高頻微波材料市場有望迅速擴大，2018年Rogers收購ISOLA部分資產并在全球范圍內增加其ACS產線的廠房與設備，計劃在2017年末-2020年之間增加壓合線（Lamination）產能46%，同時也在做多工廠產品認證，以此布局汽車ADAS及5G需求增長。基于Rogers過去FPC基材的發展戰略選擇，我們認為原有市場大幅擴增后，市場格局將迎來洗牌，5G高頻基材的商品化趨勢有望為國內已實現技術突破的常規型覆銅板廠商帶來國產替代機遇。 風險提示：常規FR4價格大幅下滑、高頻高速商品化不達預期 |
