【2019-08-02】信維通信(300136)卡位無線充電和5G射頻元器件 長期成長動能充足 深度布局無線充電，充分受益市場持續增長：無線充電在消費電子市場具備廣闊的應用前景，受益于5G 帶動的消費電子市場景氣度提升，無線充電市場有望持續增長，產業鏈亦有望充分受益。公司深度布局無線充電，可提供從磁性材料、線圈到模組的一站式無線充電解決方案，積累了三星、華為等優質客戶資源，未來有望進一步實現客戶拓展，推動無線充電產品的放量增長，從而持續增厚業績。 卡位5G 射頻元器件市場，未來成長動能充足：射頻濾波器是移動通信系統的核心器件，在5G 時代有望迎來量價齊升，實現市場規模的快速增長，但5G 濾波器的國產化率不高，國產替代勢在必行；另一方面，LCP 天線憑借獨特的性能優勢，有望在5G 智能手機市場持續滲透，其市場規模亦有望在5G 時代迎來快速增長。公司在5G 射頻元器件領域積極投入，在濾波器方面，公司入股德清華瑩布局SAW 濾波器，提前卡位5G 射頻濾波器市場，合作雙方的協同效應顯著。同時，公司積極布局LCP 天線業務，未來隨著產品推出，有望成為公司業績的全新增長極。 盈利預測與投資評級：公司深耕無線充電、射頻濾波器和LCP 天線等領域，市場競爭力顯著，有望充分受益無線充電、LCP 天線市場的增長和射頻濾波器的國產替代進程。我們預計公司2019-2021 年營業收入分別為54.35、71.51、95.87 億元，增長15.5%、31.6%、34.1%；2019-2021年歸母凈利潤分別為11.94、14.96、18.87 億元，增長20.8%、25.4%、26.1%，實現EPS 為1.23、1.54、1.95 元，對應PE 為24、19、15 倍。給予信維通信2020 年25 倍目標PE，目標價38.5 元，維持“買入”評級。 風險提示：下游應用市場需求不及預期；新品推出不及預期；客戶開拓不及預期。 【2019-07-23】金卡智能(300349)調研簡報:民用燃氣表智能化持續推進 天信儀表增長承壓 公司近況 近日，我們調研了金卡智能，同公司管理層就公司經營近況及發展規劃進行了交流，要點如下： 評論 Nb-IoT 智能燃氣表迅速增長，水務市場加快拓展。今年上半年，公司Nb-IoT 智能燃氣表獲得訂單接近100 萬臺，Nb-IoT 表在民用表銷售結構中的占比已接近50%，產品智能化不斷推進。我們預計2019 年全年公司Nb-IoT 智能燃氣表出貨量有望接近300 萬臺，占民用表總出貨量的60%左右。因模組價格下降及增值稅率下調，Nb-IoT 產品價格小幅下降，上半年售價為330-360（含稅價）元/臺左右，而Nb-IoT 表毛利率基本保持平穩。得益于技術優勢及客戶渠道優勢，公司將大力拓展水務市場，我們預計下半年公司將發布Nb-IoT 機械水表和超聲水表，公司業務范圍有望進一步拓展。 天信儀表上半年訂單有所下滑，下半年有望改善。由于煤改氣快速推進導致氣源供應不足、氣價增長，2019 年上半年天信儀表氣體流量計訂單量同比下滑約20%。今年上半年天信儀表收入和凈利潤同比負增長也對金卡智能整體業績增長形成拖累。但2Q19天信儀表氣體流量計訂單同比降幅已有所收窄，6 月新簽訂單已實現正增長。公司預計隨著國內外氣源供應增加和行業傳統旺季的到來，天信儀表氣體流量計業務在下半年有望改善。 云服務平臺客戶量價提升，下游市場廣闊。截至7 月17 日，易聯云已接入556 家客戶，包括燃氣公司、水務公司、熱力公司等。我們預計到2019 年底，公司客戶數量有望達到700 家，2019 年全年客單價有望達到15-16 萬，高出去年3-4 萬元。國內天然氣及水務行業潛在客戶總量約為6,000 家左右，市場前景廣闊，我們預計易連云市場占有率有望持續提升。 估值建議 考慮天信儀表訂單量下滑，我們下調公司2019/20e 盈利預測12.4%/14.2%至1.27/1.47 元。公司當前股價對應2019/20e P/E 為11.9x/10.3x。維持“跑贏行業”評級，由于盈利預測下調，下調目標價36.7%至16.53 元，對應2019/20e P/E 為13x/11x，對比當前股價有9%空間。 風險 智能燃氣表推廣進度不及預期，天然氣消費量增速下滑。 【2019-07-18】歌爾股份(002241)業績筑底 VR蓄勢 TWS正揚帆 歌爾股份：聲光學技術積累多面開花，2019 業績有望筑底反彈 歌爾成立于2001 年，主要從事聲光電精密零組件、聲學智能整機、智能硬件等設備的研發、制造和銷售。受消費電子需求疲弱、聲學產品競爭加劇影響，2018 年歌爾營收下降，業績承壓。我們認為2019 年歌爾業績有望筑底反彈，因：1）TWS 耳機與智能音箱需求強勁主導收入增長，TWS耳機扭虧改善聲學整機利潤率；2）聲學升級及終端產品多樣化推動精密零組件收入增長；3）5G 商用推動VR/AR 及可穿戴設備行業增長。我們預計2019-2021 年EPS 為0.37/0.50/0.59 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 聲學配件升級優化產品結構，終端應用多樣化為增長主動力 歌爾從成立之初便專注于精密零組件的研發生產，在材料研發，材料處理，精密注塑，仿真測試驗證等技術、工藝和流程方面具有深厚的實力和經驗。盡管智能手機進入存量市場，但我們認為隨著中低端智能手機聲學配件防水防塵以及立體聲等需求提升，歌爾有望憑借多年技術積累優化產品結構，提升產品單價推動聲學部件收入增長。此外，智能音箱等終端設備需求放量拉升MEMS 麥克風需求，歌爾精密零組件收入有望企穩回升。 TWS 需求持續強勁，智能無線耳機扭虧改善現業績拐點 憑借領先的工業設計、聲學設計和電子設計能力，以及豐富的產品開發生產測試經驗，歌爾成功進入國際一線品牌TWS 耳機以及智能音箱供應鏈。受藍牙5.0 技術升級推動及市場關注度提升，我們認為Airpods 2 以及華為TWS 耳機等新品發布將成為TWS 耳機市場繼續快速增長的主動力。此外，智能音箱強勁需求有望為歌爾智能聲學整機業務帶來全新增量。我們判斷歌爾TWS 產線已于1Q19 扭虧，利潤率隨良率提升不斷優化，有望為歌爾帶來業績拐點。 5G 商用強化VR/AR 社交屬性，光學先發布局強化競爭優勢 歌爾自16 年起便獨家代工索尼PSVR 及Oculus，同年VR/AR 中高端產品出貨量占全球70%以上，自制零部件占比達30%。根據IDC 數據，全球VR/AR 頭顯出貨量于1Q19 恢復增長，全年預計同比增長29%。我們認為5G 商用將強化VR/AR 的社交屬性，而歌爾在VR/AR 行業的聲學、光學領域的先發布局將全面助力智能硬件業務發展。此外，可穿戴設備及游戲配件出貨量亦有望在消費升級、娛樂需求回暖浪潮中實現正向增長。 首次覆蓋給予“買入”評級，目標價12.34~14.21 元 基于TWS 市場快速發展以及歌爾TWS 業務扭虧，我們看好歌爾在19 年業績筑底大幅反彈的潛能。同時，我們認為歌爾在VR/AR 光學領域領先于行業的前瞻布局，為歌爾全面把握5G 時代VR/AR 市場快速發展契機奠定基石。我們參考19 年行業平均PE 31.1 倍，給予19 年33~38 倍預期PE，得到目標價12.34~14.21 元。首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：TWS 耳機銷量不及預期，VR/AR 需求復蘇不及預期，以及因終端產品市場競爭加劇導致產品單價持續下跌帶來的毛利率下行壓力。 |
