【2019-06-28】欣旺達(300207)消費鋰電多元拓展 動力電池海外崛起 客戶優(yōu)勢擴大市場份額，產(chǎn)品升級提升毛利率 公司手機數(shù)碼類業(yè)務與國際客戶合作進一步加強，形成穩(wěn)定的大客戶群體，前四大客戶出貨量占比已經(jīng)超過60%，成為公司業(yè)績增長的保障。公司加大研發(fā)力度，目前應用雙電芯及異形電芯技術產(chǎn)品占比超過30%，對手機數(shù)碼類業(yè)務的毛利率提升5個百分點左右。2018年公司電芯自供率達到10%，2019年預計達到20%，未來有望保持50%左右，電芯自供率的提升改善了相關業(yè)務的盈利能力。 筆電業(yè)務增長值得期待，智能硬件依托小米生態(tài)鏈快速發(fā)展 筆記本電腦由傳統(tǒng)電池向鋰聚合物電池轉換，公司筆記本電腦類鋰電池業(yè)務快速增長。目前市場份額不超過5%，業(yè)務提升空間廣闊。公司已經(jīng)進入蘋果、DELL和聯(lián)想產(chǎn)業(yè)鏈，未來將持續(xù)拓展全球領先客戶，進一步提升行業(yè)的滲透率及占有率，筆電業(yè)務成為公司未來3~5年消費類電池領域重要的增長點。智能硬件市場現(xiàn)正處于高速增長時期，其中平衡車和掃地機占比超三分之二，公司未來將繼續(xù)拓展與小米生態(tài)鏈的合作，進一步豐富產(chǎn)品品類，致力于打造智能制造和創(chuàng)新平臺。 動力電池開拓海外市場，優(yōu)質產(chǎn)能持續(xù)擴張 公司在動力電池模組領域深耕多年，積累了豐富的動力電池電芯技術基礎數(shù)據(jù)，形成了動力電池領域的自主研發(fā)技術實力。公司積極開拓海外市場，成功進入雷諾日產(chǎn)供應鏈，產(chǎn)品性能進一步得以驗證。2019年4、5月獲得兩批百億級訂單，預計可在2020～2025年每年貢獻30億營業(yè)收入、1.5億凈利潤。2019年3月公司在南京建立動力電池生產(chǎn)基地，項目達產(chǎn)后可形成30GWh的產(chǎn)能。通過電池領域的后發(fā)優(yōu)勢，使得公司減少了在技術路線選擇上所付出的時間及技術成本，有助于公司實現(xiàn)動力電池出貨量的快速突破。預計今年公司動力電池出貨量至少達到2.7GWh。 盈利預測與投資評級 我們預計公司2019/2020/2021年的歸母凈利潤分別為10.61/15.41/19.85億元，對應EPS分別為0.69/1.00/1.28元。對應2019/2020/2021的PE為16/11/9倍。公司傳統(tǒng)手機類業(yè)務受益于下游市場集中度提升帶來的優(yōu)質客戶出貨量增加，同時新興業(yè)務近年實現(xiàn)高速增長，動力電池業(yè)務為公司的成長提供了足夠的發(fā)展空間。我們看好公司未來的長期成長性，給予“增持”評級。 風險提示：新能源汽車補貼退坡影響超預期；動力電池市場競爭加劇致毛利率下滑；全球智能手機出貨量下滑超預期。 【2019-06-28】深南電路(002916)2019年封裝基板產(chǎn)能放量 迎進口替代浪潮 市場對深南電路pcb業(yè)務關注較多，認識到5G時代通信設備PCB需求量價齊升。而對深南電路封裝基板業(yè)務關注較少，沒有認識到全球封裝基板產(chǎn)能在向中國大陸轉移的趨勢，同時深南電路是內(nèi)資封裝基板領域的領頭羊。根據(jù)深南的規(guī)劃，其封裝基板產(chǎn)能當前為20萬平米/年，將從2019年6月開始逐步增加到80萬平米/年，成為不容忽視的業(yè)績增長強勁動力。 全球封裝基板產(chǎn)能轉移，內(nèi)資市場曙光初現(xiàn)。自1970年代以來，全球半導體與封裝基板產(chǎn)業(yè)漸進發(fā)展，封裝基板產(chǎn)業(yè)形成韓國、中國臺灣、日本“三足鼎立”的局面，占據(jù)了全球絕大部分市場。但是，中國大陸勢力在快速崛起。數(shù)據(jù)為證： 據(jù)Prismark數(shù)據(jù)，2017年全球封裝基板市場觸底反彈，預計至2022年，將以2.9%的復合增速達到77.4億美元。不同于全球市場的低增速，中國大陸封裝基板產(chǎn)值在2012年后增速逐年走強，2017年達到89億元RMB（大陸產(chǎn)值，含內(nèi)資和外資，全球占有率20%），預計2018-2022年大陸封裝基板產(chǎn)值將保持20%以上的復合增長，產(chǎn)業(yè)轉移趨勢明顯。 尤其重要的是，2017年大陸封裝載板的89億RMB產(chǎn)值中，估計內(nèi)資產(chǎn)值不到15億RMB，全球市場占比僅為3.3%。在全球封裝載板產(chǎn)能向中國大陸轉移的趨勢中，內(nèi)資企業(yè)的國產(chǎn)替代趨勢更強、空間更大。 背后的原因是“供給側+需求側”均支持進口替代。供給側，國內(nèi)封裝基板廠商技術逐步升級，已經(jīng)具備了進口替代的能力，而且國內(nèi)政策支持， 風險提示：5G建設不及預期的風險；宏觀經(jīng)濟波動風險；大規(guī)模擴產(chǎn)后產(chǎn)能爬坡風險；原材料價格波動的風險。 【2019-08-13】飛榮達(300602)電磁屏蔽導熱領軍企業(yè) 充分受益5G建設周期 電磁屏蔽+導熱行業(yè)龍頭，近年業(yè)績快速增長。公司深耕電磁屏蔽、導熱領域多年，從電子輔料產(chǎn)品生產(chǎn)商逐步成長為電磁屏蔽/導熱領域一體化解決方案提供商，在屏蔽導熱器件的研發(fā)、設計和生產(chǎn)等方面保持國內(nèi)領先，產(chǎn)品下游應用領域廣闊，與重點客戶關系保持長期穩(wěn)固。近年來，受益4G建設不斷推進和智能手機滲透率快速提升，公司業(yè)績實現(xiàn)高速增長，公司規(guī)模快速提升，盈利能力持續(xù)增強，行業(yè)領先地位不斷得到鞏固。 縱向并購豐富產(chǎn)品條線，定向增發(fā)加碼5G項目建設。2018年8月，公司先后宣布收購博緯通信、珠海潤星泰和昆山品岱部分股權，通過縱向并購鞏固散熱屏蔽傳統(tǒng)業(yè)務優(yōu)勢，完善通信天線產(chǎn)品和熱管理業(yè)務全產(chǎn)業(yè)鏈布局。今年7月，公司公告擬通過定向增發(fā)募資不超過7億元，主要用于5G通信器件產(chǎn)業(yè)化項目建設，以充分把握5G帶來的成長機遇。若募資項目未來爬坡順利，將為新訂單落地提供產(chǎn)能保障，預計能有效增厚公司業(yè)績。 5G時代電磁屏蔽、熱管理市場迎來擴張，公司將迎新一輪成長機遇。從上游基站側看，為滿足5G網(wǎng)絡覆蓋和帶寬需求，5G基站數(shù)量相比4G實現(xiàn)數(shù)倍增長，單基站功率亦大幅提升；5G將廣泛采用Massive MIMO技術以提升頻譜利用效率，基站天線密度加大，對信號收發(fā)和電磁屏蔽能力訴求提升；從下游終端側看，隨著手機等終端電子設備向5G制式過渡，其內(nèi)部結構更加緊湊，內(nèi)部射頻天線數(shù)量也成倍增長，對電子器件的電磁屏蔽、導熱等性能需求也在不斷提升。此外，5G有效推動物聯(lián)網(wǎng)、云計算和數(shù)據(jù)中心的蓬勃發(fā)展，EMI屏蔽和導熱材料器件將迎來更廣闊的應用空間。公司已圍繞5G進行前瞻性布局，未來將充分受益下游需求增長。 投資建議：公司是國內(nèi)電磁屏蔽/導熱一體化解決方案稀缺標的，下游應用領域廣泛，與重點客戶合作關系良好。5G對上游基站和下游終端的電磁屏蔽和導熱能力均提出更高要求，公司圍繞5G積極卡位，有望充分受益5G建設浪潮。因此，看好公司發(fā)展前景，預計2019-2020年EPS為0.92元和1.30元，對應PE分別為33倍和23倍，首次覆蓋給予“謹慎推薦”評級。 風險提示：5G建設進展不如預期，天線業(yè)務進展不如預期等。 |
