【2019-04-15】中國動(dòng)力(600482)七大板塊驅(qū)動(dòng) 龍頭動(dòng)力十足 中船重工集團(tuán)動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，七大動(dòng)力助推公司業(yè)績上行 中國動(dòng)力前身是汽車啟動(dòng)電池龍頭風(fēng)帆股份，2016 年中船重工集團(tuán)將旗下多家動(dòng)力相關(guān)研究所及制造資產(chǎn)注入上市公司，將中國動(dòng)力打造為中船重工集團(tuán)旗下動(dòng)力板塊上市平臺(tái)，涵蓋七大動(dòng)力業(yè)務(wù)。公司是海軍艦艇動(dòng)力系統(tǒng)核心供應(yīng)商，未來隨著我國海軍艦艇持續(xù)高速建設(shè)，公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)有望穩(wěn)步發(fā)展。公司七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場也有廣闊的市場空間，軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，有望形成梯次性增長動(dòng)力，助推公司業(yè)績不斷上行，我們預(yù)計(jì)公司2018-2020 年EPS 分別為0.79 元、0.92 元、1.13 元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 電池業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級(jí)，啟動(dòng)起停雙擎驅(qū)動(dòng) 在傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)域公司始終處于行業(yè)前列，增量燃油車電池配套和現(xiàn)有燃油車電池替換將會(huì)持續(xù)帶動(dòng)市場需求的提升，公司是傳統(tǒng)汽車啟動(dòng)電池領(lǐng)先企業(yè)，該板塊業(yè)務(wù)有望以高于“十三五”期間9%的行業(yè)平均增長速度增長。受益于汽車起停系統(tǒng)的快速普及，公司于2011 年開始布局的汽車起停用AGM 電池近年增長較快，已經(jīng)形成公司新的業(yè)績支撐點(diǎn)，未來幾年有望持續(xù)保持高速增長。據(jù)公司公告，公司正在布局輕混汽車動(dòng)力市場，已成功研發(fā)出48V 鋰電池。 海軍裝備高速建設(shè)，軍用動(dòng)力穩(wěn)步發(fā)展 公司是海軍艦艇燃?xì)鈩?dòng)力、蒸汽動(dòng)力、全電動(dòng)力、熱氣機(jī)動(dòng)力、柴油機(jī)動(dòng)力、化學(xué)動(dòng)力等多種動(dòng)力的核心供應(yīng)商，行業(yè)壁壘深公司競爭優(yōu)勢明顯，據(jù)公司2017 年報(bào)，公司水中兵器動(dòng)力業(yè)務(wù)市占率達(dá)80%，部分動(dòng)力系統(tǒng)甚至是獨(dú)家供應(yīng)。我國海軍正處于向“近海防御與遠(yuǎn)海護(hù)衛(wèi)型結(jié)合”轉(zhuǎn)變的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型期，艦艇需求較大，未來隨著航母編隊(duì)建設(shè)疊加老舊艦艇換裝，我國海軍裝備還將持續(xù)高速建設(shè)，將會(huì)帶動(dòng)公司軍用動(dòng)力業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展。 軍技民用市場廣闊，梯次助推業(yè)績上行 公司的七大動(dòng)力業(yè)務(wù)都是軍民兩用技術(shù)，在民用市場也有廣闊的市場空間。目前公司正在積極推動(dòng)多項(xiàng)軍用動(dòng)力技術(shù)的民用化，包括燃?xì)廨啓C(jī)用于油氣運(yùn)輸、全電動(dòng)力用于民船及公務(wù)船、核動(dòng)力用于海上核動(dòng)力平臺(tái)、熱氣機(jī)動(dòng)力用于分布式供能及太陽能熱發(fā)電系統(tǒng)等。軍用動(dòng)力民用化的推進(jìn)，將形成梯次性增長動(dòng)力，助推公司業(yè)績不斷上行。 動(dòng)力行業(yè)龍頭，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí) 公司是動(dòng)力行業(yè)龍頭企業(yè)，預(yù)計(jì)2018-2020 年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入261.98億元、296.00 億元、336.57 億元，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤13.59 億元、15.79億元、19.32 億元，對(duì)應(yīng)EPS 分別為0.79 元、0.92 元、1.13 元。根據(jù)Wind 一致預(yù)期，可比上市公司2019 年平均PE 估值為34.07 倍，2019 年給予公司34-35 倍PE 估值，目標(biāo)價(jià)范圍為31.27-32.19 元/股。首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：軍費(fèi)增長及軍品訂單采購低于預(yù)期；民船復(fù)蘇低于預(yù)期。 【2019-08-06】格林美(002340)具備全球競爭力的三元前驅(qū)體供應(yīng)商 公司的商業(yè)模式變化帶來盈利增長確定性的提高。公司起步于廢物循環(huán)業(yè)務(wù)，進(jìn)而延伸到鈷加工業(yè)務(wù)，業(yè)績波動(dòng)受上游金屬價(jià)格波動(dòng)影響較大，早期估值變動(dòng)也較大，目前公司發(fā)展重心轉(zhuǎn)向鋰電材料業(yè)務(wù)，商業(yè)模式變化為成本加成，業(yè)績波動(dòng)受上游金屬價(jià)格波動(dòng)影響變小，盈利增長的確定性得到提高。 公司目前已成為具備全球競爭力的三元前驅(qū)體供應(yīng)商。公司與全球五大鋰電動(dòng)力電池廠商均有合作，已經(jīng)進(jìn)入寧德時(shí)代、比亞迪和三星SDI的供應(yīng)鏈，高端前驅(qū)體產(chǎn)品已經(jīng)通過LGC認(rèn)證。公司2018年前驅(qū)體產(chǎn)能爬坡到8萬噸，未來有望擴(kuò)產(chǎn)到17萬噸。公司2018年三元前驅(qū)體出貨量4萬噸，全球市占率20%，排名第二，在手協(xié)議訂單超過30萬噸。 技術(shù)+環(huán)保指標(biāo)打造前驅(qū)體行業(yè)高壁壘，公司聚焦原料戰(zhàn)略+綁定核心客戶，業(yè)績?cè)鲩L確定性強(qiáng)。高鎳三元正極材料是未來產(chǎn)品發(fā)展方向，對(duì)前驅(qū)體廠商的技術(shù)要求更高。前驅(qū)體生產(chǎn)過程污染排放程度高，環(huán)保指標(biāo)構(gòu)成廠商擴(kuò)產(chǎn)的更高門檻。格林美由從鈷鎳資源回收利用業(yè)務(wù)起家，在全國擁有16個(gè)循環(huán)產(chǎn)業(yè)園，在獲取環(huán)保排放指標(biāo)方面有天然的優(yōu)勢。同時(shí)公司在高鎳和單晶前驅(qū)體制造技術(shù)上得到核心客戶廣泛認(rèn)可。公司通過回收循環(huán)再造和海外建廠布局鈷鎳原料供應(yīng)。 電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)規(guī)模主動(dòng)收縮，以經(jīng)營現(xiàn)金流改善為導(dǎo)向。公司董事長許開華先生是中南大學(xué)客座教授、國家循環(huán)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域咨詢專家，公司也是中國最大的廢物循環(huán)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)。但由于近年來財(cái)政部下發(fā)電子廢棄物拆解補(bǔ)貼周期不斷延長，導(dǎo)致公司經(jīng)營現(xiàn)金流受到嚴(yán)重拖累。公司通過主動(dòng)下調(diào)電子廢棄物拆解規(guī)模，并提高拆解產(chǎn)物價(jià)值更高的白色家電拆解比例來應(yīng)對(duì)，通過兩年來的努力，公司2018年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額9.85億元，同比大幅增長323%，創(chuàng)上市以來最高值。 盈利預(yù)測與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為公司的電子廢棄物拆解業(yè)務(wù)已經(jīng)度過困難期，并抓住電動(dòng)車全球化發(fā)展機(jī)遇融入主流鋰電池廠商供應(yīng)鏈，已成為具備全球競爭力的三元前驅(qū)體供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2019-2021年歸母凈利潤分別為9.30億元、10.69億元、13.53億元，假設(shè)2019年內(nèi)以增發(fā)預(yù)案上限完成增發(fā)，對(duì)應(yīng)攤薄后每股收益分別為0.19元/股、0.21元/股、0.27元/股，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE分別為24倍、22倍、17倍。參考行業(yè)平均估值水平，給予公司2019年32倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)6.08元，較當(dāng)前股價(jià)有34.5%的上漲空間。首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：競爭加劇導(dǎo)致前驅(qū)體加工價(jià)格下跌。 【2019-03-13】道氏技術(shù)(300409)業(yè)績站上新臺(tái)階 鋰電打開大空間 公司戰(zhàn)略定位新材料，18年完善鋰電材料布局。上市前是陶瓷墨水龍頭，上市后發(fā)力新能源材料，通過并購佳納能源、青島昊鑫，投建江西鋰云母提鋰，在鋰電上游形成“鈷鹽-三元前驅(qū)體-云母提鋰-石墨烯導(dǎo)電劑”領(lǐng)域全面布局。 佳納能源擺脫資源陷阱，提供穩(wěn)定增長的利潤來源：擁有先進(jìn)的濕法冶煉和前驅(qū)體制備技術(shù)，具備鈷礦石-濕法冶煉-前驅(qū)體制備產(chǎn)業(yè)鏈。前驅(qū)體將是業(yè)務(wù)的重點(diǎn)，收入占比逐步提升且盈利穩(wěn)定，業(yè)績受鈷價(jià)波動(dòng)影響將逐步削弱。 石墨烯導(dǎo)電劑及碳酸鋰將提供業(yè)績高成長空間并提升公司估值：? 1、青島昊鑫：石墨烯導(dǎo)電劑龍頭，深度綁定下游客戶。石墨烯作為導(dǎo)電劑性能優(yōu)于炭黑，隨著鋰電池性能要求提升未來有望加大用量。青島昊鑫是全球領(lǐng)先石墨烯導(dǎo)電劑龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，深度綁定下游客戶如比亞迪、國軒高科，未來有望開拓百億藍(lán)海市場 2、江西宏瑞：云母提鋰有望成功，碳酸鋰提供業(yè)績高彈性。公司2017年投建宏瑞，采用新工藝、新技術(shù)，同時(shí)發(fā)揮尾礦與公司主業(yè)陶瓷釉料協(xié)同效應(yīng)，有望實(shí)現(xiàn)低成本、高純度鋰云母提鋰。 投資建議：公司作為一家技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，深度布局鋰電產(chǎn)業(yè)鏈，將充分享受新能源汽車高增長紅利。18年公司完善鋰電材料布局，業(yè)績上到一個(gè)新的臺(tái)階，未來鈷資源對(duì)公司業(yè)績影響逐步削弱，盈利穩(wěn)定增強(qiáng)，而石墨烯導(dǎo)電劑及碳酸鋰將提供更大成長空間。預(yù)計(jì)18-20 年EPS 分別為0.49/1.01/1.41 元，考慮公司競爭力及成長空間，按19年EPS給予30-40xPE，目標(biāo)價(jià)格區(qū)間30-40元，維持“強(qiáng)烈推薦-A”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：新能源汽車銷量不及預(yù)期，新項(xiàng)目投產(chǎn)不及預(yù)期。 |
