8月20日至25日，2019年世界機(jī)器人大會(huì)將于北京召開。今年的大會(huì)主題是“智能新生態(tài)，開放新時(shí)代”，同時(shí)還將舉辦世界機(jī)器人博覽會(huì)、世界機(jī)器人大賽。 2018年全球機(jī)器人產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模298.2億美元，其中我國達(dá)到87.4億美元，是全球最大的機(jī)器人消費(fèi)市場。國金證券王華君認(rèn)為，全球機(jī)器人市場正在加速觸底。數(shù)據(jù)顯示，發(fā)那科等全球四大機(jī)器人生產(chǎn)巨頭二季度訂單回暖，我國工業(yè)機(jī)器人6月份產(chǎn)量降速收窄，今年累計(jì)產(chǎn)量轉(zhuǎn)正，連續(xù)兩個(gè)月累計(jì)產(chǎn)量轉(zhuǎn)正。 相關(guān)上市公司： 科沃斯：主營服務(wù)機(jī)器人； 埃斯頓：從事工業(yè)機(jī)器人及智能制造系統(tǒng)。 【2019-05-28】科沃斯(603486)從代工到自主 服務(wù)機(jī)器人領(lǐng)軍企業(yè) 投資要點(diǎn) 家庭服務(wù)機(jī)器人+清潔小家電雙輪驅(qū)動(dòng)。產(chǎn)品包括家庭服務(wù)機(jī)器人地寶+窗寶+沁寶+管家機(jī)器人系列，商用機(jī)器人旺寶系列和清潔類小家電吸塵器系列等。2013-2018年，清潔小家電業(yè)務(wù)占比由67.2%下降至29.8%，而服務(wù)機(jī)器人業(yè)務(wù)由24.9%上升至67.9%，其中主打產(chǎn)品為地寶系列。 業(yè)績穩(wěn)步提升，綜合毛利率領(lǐng)先，研發(fā)力度亟待加大。2018年公司營收56.94億元，同比+25%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利4.85億，同比+29%；公司綜合毛利率37.8%，較2013年增長9.2pct，高于國內(nèi)其他可比企業(yè)；凈利率為8.5%，5年以來持續(xù)維系在7%-8%的水平；銷售費(fèi)用率18.8%，市場開拓力度加大；研發(fā)費(fèi)用占收入比3.6%，而國際知名品牌iRobot為12.9%，公司研發(fā)力度有望進(jìn)一步加大。2019Q1公司凈利率5.62%，同比-1.96pct，主要由于公司戰(zhàn)略性調(diào)整業(yè)務(wù)布局，縮減機(jī)器人代工業(yè)務(wù)，同時(shí)受到海外市場拓展投入以及公司加大研發(fā)投入影響。 募集7.51億投資三大項(xiàng)目，產(chǎn)能釋放可期。公司產(chǎn)銷率95%，產(chǎn)能282萬臺(tái)，銷量333萬臺(tái)，年產(chǎn)400萬臺(tái)家庭服務(wù)機(jī)器人項(xiàng)目有望帶來增量收入+規(guī)模效應(yīng)，機(jī)器人互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)圈項(xiàng)目利于公司由重銷售向重研發(fā)轉(zhuǎn)型。公司海外市場重心放在美國，通過國際市場營銷項(xiàng)目，我們預(yù)計(jì)公司在美國的服務(wù)機(jī)器人市場份額有望達(dá)到30%。 全球市場維持30%以上增速，中國市場空間大。2018-2020全球服務(wù)機(jī)器人市場銷量與銷售額有望維持31%的年復(fù)合增長率。我國家庭服務(wù)機(jī)器人在沿海城市的產(chǎn)品滲透率僅5%，內(nèi)地城市僅0.4%，對(duì)標(biāo)美國家庭智能掃地機(jī)器人滲透率16%，未來空間廣闊。 完備銷售渠道+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，科沃斯機(jī)器人市占率超50%。2018年科沃斯仍以線上渠道銷售為主，占比約70%，線下渠道發(fā)展迅速，占比約30%，較2015年提升明顯。掃地機(jī)器人中，高難度全局規(guī)劃類機(jī)器人逐漸增加，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。2019年一季度科沃斯全局規(guī)劃類產(chǎn)品市占率為53%，屬國內(nèi)絕對(duì)龍頭。預(yù)計(jì)未來三年公司在國內(nèi)服務(wù)機(jī)器人市場的市占率將達(dá)到60%左右。 盈利預(yù)測與投資評(píng)級(jí)：海外市場快速增長+線下市占率提升+高毛利規(guī)劃類產(chǎn)品占比提高預(yù)計(jì)將使毛利率與凈利率回到40%與10%的正常水平。公司為家庭服務(wù)機(jī)器人行業(yè)龍頭，市占率提升可以帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)定增長，我們預(yù)測2019-2021年EPS分別為1.52、1.85、2.32元，對(duì)應(yīng)PE為27、23、18X，首次覆蓋，給予"增持"評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：市場競爭導(dǎo)致公司市占率下降、價(jià)格戰(zhàn)導(dǎo)致產(chǎn)品均價(jià)下降、技術(shù)突破進(jìn)度與政策支持力度低于預(yù)期、海外市場拓展進(jìn)度不及預(yù)期、海外業(yè)務(wù)收入占比較高導(dǎo)致匯率風(fēng)險(xiǎn) 【2019-07-05】埃斯頓(002747)效仿日本發(fā)那科 能否扛起中國機(jī)器人產(chǎn)業(yè)大旗？ 最像日本發(fā)那科，國產(chǎn)機(jī)器人“真龍頭”，模式極具稀缺性。公司通過自主研發(fā)（持續(xù)10%以上研發(fā)投入）及并購，掌握機(jī)器人核心技術(shù)（運(yùn)控最為重要，以及伺服、機(jī)器視覺等），拓展本體及集成，打造全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢。發(fā)展模式最像全球機(jī)器人龍頭發(fā)那科，2018 年公司運(yùn)控及伺服業(yè)務(wù)、機(jī)器人業(yè)務(wù)均逆勢增長超50%（市場增速10%），機(jī)器人本體國產(chǎn)份額第一。 得運(yùn)控者得天下，運(yùn)控解決方案持續(xù)增長可期。收購TRIO 控制器+公司伺服系統(tǒng)打造運(yùn)控完整解決方案（效率提升30%）是零部件業(yè)務(wù)增長新亮點(diǎn)，市場超100 億元，2018 年逆勢增長50%，市占率提升1%，前期跟蹤客戶進(jìn)入訂單收獲期，持續(xù)增長可期。 以技術(shù)為核心，本體市占率持續(xù)提升，有望搶下內(nèi)外資份額。2019H2 到2020 年，國六推行、新能源投產(chǎn)加快及5G 推動(dòng)市場需求觸底回暖，2020-2021 年市場增速回到10-20%區(qū)間；行業(yè)產(chǎn)能整合出清，公司突圍成龍頭，有望復(fù)制發(fā)那科當(dāng)年市占率提升之路（全球市占率15%），搶占國產(chǎn)（超5%中低端產(chǎn)能出清）及外資份額（庫卡超10%份額，呈下滑趨勢）。 類似發(fā)那科，快速擴(kuò)張期盈利、應(yīng)收不佳。2018 年收入增速35.7%，凈利潤增速8.79%，并購及研發(fā)擴(kuò)張?jiān)斐晒芾碣M(fèi)用提高1.6pct，應(yīng)收較高且周轉(zhuǎn)不佳造成短期借款較多、財(cái)務(wù)費(fèi)用提高1.3pct，拖累利潤。對(duì)比發(fā)那科快速擴(kuò)張期，盈利、存貨及應(yīng)收周轉(zhuǎn)基本一致，反應(yīng)機(jī)器人企業(yè)快速擴(kuò)張期正常財(cái)務(wù)表現(xiàn)。隨著市占率提升、規(guī)模效應(yīng)，損益表和資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)相繼修復(fù)。 損益表和資產(chǎn)負(fù)債表有望相繼修復(fù)?；跇I(yè)務(wù)拆分，預(yù)計(jì)公司2019-2021 年收入分別為16.07/20.57/26.58 億元，增速10%/28%/29%；歸母凈利潤分別為1.31/1.91/2.72 億元，增速30%/45%/43%。利潤增速大于收入增速，主要是因?yàn)槲覀冋J(rèn)為公司有望自2019 年開始修復(fù)損益表（費(fèi)用率降低，凈利率提高），2020 年開始修復(fù)資產(chǎn)負(fù)債表（應(yīng)收周轉(zhuǎn)改善），現(xiàn)金流改善。 投資建議 2019-2021 年EPS 為0.16/0.23/0.33 元，對(duì)應(yīng)市盈率56X/39X/27X?；趯?duì)標(biāo)發(fā)那科40-50PE 估值階段，疊加外資偏好、稀缺龍頭估值溢價(jià)，給予公司2020 年50-60 倍PE，目標(biāo)價(jià)11.45—13.74 元，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 市場回暖不及預(yù)期、技術(shù)整合及研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)控解決方案增長不及預(yù)期、機(jī)器人市占率提升不達(dá)預(yù)期、應(yīng)收賬款及現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)、股份解禁風(fēng)險(xiǎn) |
