凱迪電力：中報高增長符合預(yù)期，成立燃料收集公司，創(chuàng)新商業(yè)模式，維持“增持”評級
研究機構(gòu)：申銀萬國 日期：2014-8-14 投資要點： 公司公告：（1）2014 上半年實現(xiàn)營業(yè)收入13.1 億元，同比增長29%，歸屬上市公司股東凈利潤8386 萬元，同比增長81%，對應(yīng)EPS=0.09 元，符合預(yù)期；同時預(yù)告2014 前三季度凈利潤區(qū)間為12366-15176 萬元，對應(yīng)EPS=0.13-0.16 元，同比增長120%-170%。（2）擬與金湖科技、大成漢盛共同出資成立“格薪源生物質(zhì)燃料科技開發(fā)有限公司”（暫定）（下稱“格薪源”），注冊資本金6 億元，分別由凱迪電力出資51%、金湖科技出資29%，大成漢盛出資20%。 生物質(zhì)發(fā)電毛利率大幅提升，盈利反轉(zhuǎn)態(tài)勢確立。公司上半年各業(yè)務(wù)板塊中，藍光電廠實現(xiàn)收入2.4 億元，受益煤價下降毛利率提升6.4 個百分點，凈利潤達3066萬元，已接近去年全年水平。生物質(zhì)發(fā)電在5 家二代電廠6 月份才轉(zhuǎn)固的情況下，實現(xiàn)收入5.9 億元，較去年同期大幅增長513%，更為重要的是毛利率已提升至23.17%，同比大幅增長10.84 個百分點，顯示公司生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)態(tài)勢確立。 下半年在發(fā)電旺季來臨之后，電量將迎來快速增長，毛利率還有進一步提升潛力，預(yù)計盈利貢獻占比將顯著提高。 燃料收集新探索：成立燃料收集公司，鎖定電廠燃料成本，創(chuàng)新生物質(zhì)發(fā)電運營模式。生物質(zhì)燃料收集是影響電廠運行效率的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，公司在12 年開始整頓收集體系實行“大客戶+村級收購點”模式以來，效果已體現(xiàn)的比較明顯。公司此次合作成立燃料收集公司是商業(yè)模式上的重要創(chuàng)新，將燃料收集與電廠運行相分離，實現(xiàn)專業(yè)化運作，一方面可以鎖定電廠燃料成本，為其穩(wěn)定供料，使電廠聚焦于發(fā)電環(huán)節(jié)；另一方面，燃料公司為凱迪提供了引進專業(yè)第三方和對相關(guān)高管及業(yè)務(wù)人員激勵的平臺，未來進一步的激勵方案和合作方式有望逐步推出。作為行業(yè)龍頭，公司率先在生物質(zhì)發(fā)電領(lǐng)域開展商業(yè)模式創(chuàng)新，這將與公司多年持續(xù)推進的技術(shù)創(chuàng)新一道，構(gòu)筑公司在生物質(zhì)發(fā)電行業(yè)的領(lǐng)先優(yōu)勢。 維持“增持”評級。公司生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)反轉(zhuǎn)明確，生物質(zhì)合成油產(chǎn)業(yè)化快速突進，未來兩年行業(yè)及公司層面的利好有望持續(xù)發(fā)酵。在不考慮生物質(zhì)油和頁巖氣業(yè)務(wù)的業(yè)績貢獻情況下，維持2014-2015 年每股收益為0.27/0.38 元，對應(yīng)2014-2015 年28/20 倍PE，維持“增持”評級。 |
