生態環境部20日消息，長江經濟帶“三磷”（磷礦、磷化工企業、磷石膏庫）專項排查的地方自查工作已全面結束。湖北、貴州、云南等南方七省份的“三磷”企業數量為692家，其中276家存在生態環境問題，占比40%。目前，專項排查整治行動已由查問題階段進入定方案解決問題階段，要實現“三個一批”（依法律法規關停取締一批、整治規范一批、改造提升一批）。 華泰證券劉曦認為，黃磷行業屬于久治難改的高污染、高能耗行業，產能過剩程度較高。不久前央視《焦點訪談》曝光了行業污染現狀，有望推動低端產能加速退出，磷產業鏈整體價格重心穩步向上，利好具備規范產能的龍頭企業。 相關上市公司： 澄星股份：去年銷售磷酸47.05萬噸、磷酸鹽6.66萬噸、黃磷3.73萬噸，磷產品價格上漲時的利潤彈性較大； 興發集團：擁有磷礦-黃磷-磷肥-草甘膦的完整產業鏈，電子級磷酸出口韓國等地。 【2019-04-23】興發集團(600141)一體化布局強化競爭優勢 行業位于底部反轉空間大 興發集團是國內磷化工龍頭，多年實行礦電磷一體化布局，下游延伸至草甘膦、磷酸鹽、黃磷、磷肥、電子化學品等，并大力培育有機硅產業，實現磷硅聯動。過去10年，公司資本開支超過100億，驅動體量持續增長，產業鏈和產品線布局越來越均衡，大力投資環保設施，低成本優勢顯著，抗風險能力高，競爭護城河不斷提升。目前磷肥仍處在大周期的底部，且自2012年至今已經連續下行7年，磷礦石雖然景氣有所抬升但仍處于底部區間，草甘膦自2008年景氣高點已經過去10年，隨著過剩產能陸續出清，環保高壓繼續維持，我們判斷磷化工行業未來幾年有望逐漸迎來大周期的反轉，公司多年逆勢擴張節奏不減，繼2018年定增項目實施后，陸續啟動收購草甘膦、有機硅業務少數股東權益，并計劃實施新一輪定增擴產，目前PS低，一旦行業景氣反轉將顯著受益量價齊升，漲價業績彈性大。有機硅行業發展空間長期向好，公司堅持一體化布局，加快擴產步伐，有望在未來成本競爭、下游終端產品競爭中占據先發優勢，打造硅產業的增長級。公司2019-2021年凈利潤分別為4.52億、5.49億和6.70億，PE分別為21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。 持續投入打造行業龍頭。磷化工具備較強周期性，重資產、高杠桿特征明顯，興發集團展現出較強成長性，過去10年累計投資現金流超過100億，2009年至今，公司營收由30.4億增至178.6億，毛利總額由4.5億增至30億，總資產由36.4億增至256.6億，固定資產由16.5億增至133.2億，凈經營活動現金流由3.6億增至19億。規模擴張的同時，公司產業鏈一體化布局更加夯實，產品線相關多元化協同效應顯著。2015年至今，在主要競爭對手顯著放緩擴張步伐時，仍有能力和意愿持續大幅逆勢擴張，提升礦石、肥料等傳統產品體量，整合收購草甘膦、有機硅少數股東權益，擴產部分原料彌補產業鏈短板，力求在規模擴張的同時降低單位生產成本和費用率，準確把握黃金戰略機遇期。 行業仍處在大周期底部，景氣反轉公司業績彈性大。磷礦石和磷肥目前仍處在大周期的底部，過去幾年環保高壓疊加自身虧損，大量中小礦山、磷肥企業關閉，行業過剩產能逐步出清，目前整體供需處于平衡狀態。未來供給有望繼續收縮，下游農業、糧價仍處在大周期的底部，供需兩端中長期看都有望邊際向好，我們預計礦石、磷肥目前處在周期底部的尾聲，未來有望盈利周期反轉。草甘膦2008年至今整體景氣持續下行，2015年之后大量中小廠商退出，目前有效開工率已經超過80%，行業接近供需平衡狀態，行業集中度得到大幅提升，大廠定價權顯著提高，雖然價格和盈利目前仍處在底部，但預計將逐步迎來周期反轉。有機硅經歷2017-2018年高景氣周期后，目前已顯著回落，但長期看行業盈利仍前景廣闊。整體看，公司目前ps低，且未來兩年繼續投產新項目，體量繼續變大，一旦周期景氣反轉，將顯著受益量價齊升，業績彈性大。 一體化布局強化競爭優勢，提質增效挖潛空間大，股權激勵打開長期經營動力。公司毛利率顯著高于競爭對手，主要是因為一體化、相關多元化產業鏈布局奠定的低成本優勢，競爭護城河明顯。展望未來，環保和安監高壓將成為常態，成為貫穿未來3-5年的一條政策主線，將深刻改變化工行業的競爭格局，興發集團作為行業龍頭優勢明顯。本次收購興瑞少數股東權益，定增擴產有機硅等項目，將進一步提升公司規模，并降低公司單位生產成本和費用率，符合產業發展規律和行業競爭邏輯，利于上市長期發展。從產業的角度，收購資產的定價和估值相對公允，時點把握比較到位，實現多方的共贏。公司計劃推進限制性股票激勵計劃，占總股本2.75%，覆蓋核心高管和骨干，將打開長期經營動力。 給予“強烈推薦-A”投資評級。我們預測公司2019-2021年歸母凈利潤分別為4.52億、5.49億和6.70億，EPS分別為0.62元、0.75元和0.92元，PE分別為21.8倍、18.0倍和14.7倍，首次覆蓋，給予“強烈推薦-A”投資評級。對應19年業績，我們給予23-25倍目標估值，目標價為14.26-15.50元。 風險提示：產品價格大幅波動的風險；新產能投建較慢的風險。 |
