以嶺藥業(yè):心腦血管產(chǎn)品線快速增長
以嶺藥業(yè) 002603 醫(yī)藥生物 研究機(jī)構(gòu)：瑞銀證券 分析師：季序我,林娜 撰寫日期：2014-08-27 上半年凈利潤同比增長31%,略低于預(yù)期 2014 年上半年公司實(shí)現(xiàn)銷售收入15.4 億元,同比增長32.9%,實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤1.97 億元,同比增長31.3%。因部分原材料價(jià)格上漲,毛利率下降4 個(gè)百分點(diǎn),導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。上半年公司主動(dòng)擴(kuò)大信用銷售規(guī)模,應(yīng)收帳款較去年同期增加2.5 億到3.87 億。公司預(yù)告2014 年前三季度業(yè)績(jī)同比增長15%-35%,我們預(yù)測(cè)前三季度業(yè)績(jī)近公告上限。 心腦血管產(chǎn)品線銷售快速增長,連花清瘟有所下滑 公司心腦血管產(chǎn)品線銷售保持快速增長(10.9 億,同比增長42%),其中,通心絡(luò)增長超過30%,參松養(yǎng)心增長近40%,芪藶強(qiáng)心增長約70%。連花清瘟系列因去年甲流疫情所致高基數(shù),上半年收入下滑9.5%。 循證研究結(jié)果發(fā)布,有望帶動(dòng)產(chǎn)品銷售 公司在8 月10 日的第二屆國際中西醫(yī)血管病學(xué)大會(huì)上首次發(fā)布了“參松養(yǎng)心膠囊治療輕中度收縮性心功能不全伴室性早搏”的臨床循證研究結(jié)果,表明參松養(yǎng)心能夠調(diào)節(jié)心律、改善心功能。公司下半年還將發(fā)布通心絡(luò)膠囊干預(yù)頸動(dòng)脈斑塊的前瞻性隨機(jī)、雙盲、多中心臨床研究。我們認(rèn)為系列的循癥研究結(jié)果將進(jìn)一步提升公司的學(xué)術(shù)影響力,同時(shí)有助于擴(kuò)大產(chǎn)品的適應(yīng)癥,帶動(dòng)產(chǎn)品銷售。 估值:目標(biāo)價(jià)40 元,維持買入評(píng)級(jí) 因毛利率下降導(dǎo)致業(yè)績(jī)略低于預(yù)期, 我們下調(diào)公司14-16 年EPS 為0.68/0.91/1.10 元(原預(yù)測(cè)為 0.75/0.97/1.20 元),但我們看好公司在新品研發(fā)能力和學(xué)術(shù)營銷帶動(dòng)下的長期增長潛力,小幅上調(diào)長期盈利預(yù)測(cè)假設(shè),根據(jù)瑞銀VCAM貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型(WACC 7.7%)得到目標(biāo)價(jià)40 元,維持 “買入”評(píng)級(jí) |
